Ekim strateji raporu ve en çok önerilen 10 hisse

9 / 15

---

Türk Hava Yolları (THYAO TI)
2Ç14’de artan gelir verimliligi ile tahminlerin üzerinde kar açıkladı
THY 2Ç14’de 398 milyon TL net kar açıklayarak konsensüs tahmini
olan 239 milyon TL’nin üzerine çıkarken bizim agresif kar tahminimiz
olan 510 milyon TL’nin altında kaldı. Sirketin gelirleri ise 6,14 milyar
TL’ye yükselirken hem konsensüs beklentisi 5,89 milyar TL’nin hem de
bizim 5,98 milyar TL’den daha yüksek geldi. FAVÖK rakamı da 831
milyon TL açıklanarak konsensüs tahmini olan 693 milyon TL’nin
yukarısında bizim beklentimiz olan 990 milyon TL’nin bir miktar altında
kaldı.
Gelir verimliliginde azalma trendi durmus gözüküyor
Artan gelir verimliligi ve güçlü yolcu büyümesi THY’nin 2Ç14’de
gelirlerini %33,1 oranında yükselmesine yardımcı oldu. Yolcu tarafına
baktıgımızda yıllık bazda %14’lük bir artıs gerçeklesirken doluluk oranı
0,1 yüzdesel puan büyüme ile %80,2 oranına çıktı. Sirketin iç
hatlardaki gelir verimliligi TL bazında %6 büyüyerek 18,7 kurusa çıktı.
Yurdısı gelir verimliligi ise Avro bazında sabit kalarak 5,5 Avrosent
olarak gerçeklesti. 2Ç14 sonuçları bize gelir verimliligindeki azalma
trendinin durdugunu gösteriyor.
Gelir verimliligindeki kötülesmenin 2014’ün ikinci yarıyılında
yavaslayacagını bekliyoruz
Sirket yönetiminin tahminlerine paralel olarak bu yıl uluslararası gelir
verimliliginde avro bazında ortalama %2,5 oranında düsüs beklerken
yurtiçi gelir verimliliginde de TL bazında %2,3 oranında düsüs
bekliyoruz. Artan taleple birlikte 3Ç14 itibariyle THY gelirlerinin
üzerindeki baskının azalacagını tahmin ediyoruz. 2014 yılı doluluk
oranı tahminiz ise yıllık bazda 0,1 yüzdesel puan azalısla %78,9
seviyesinde bulunuyor.
THY’nin uzun vadeli planlarının ulasılabilir oldugunu düsünüyoruz
THY 2013 yılı itibariyle Dünya havacılık pazarında %1,6 pazar payına
hâkim bulunurken 2014 yılında yolcu sayısını %22 oranında büyüterek
bu rakamı %1,9’a yükseltmeyi planlıyor. Atatürk Havalimanında
yasanan kapasite problemleri dolayısıyla büyüme burada daha sınırlı
olurken Sabiha Gökçen ve Ankara Esenboga’da hızlı büyümeye
devam ediyor. Sabiha Gökçen’in kapasitesini altında çalısması ve
ikinci pistin yapılarak kapasitenin iki katına çıkarılacak olması THY’yi
uzun vadede rahatlatıyor.
Sirket 2023 yılında: 1) 120 milyon yolcuya hizmet vermeyi, 2) 450
üzerinde uçaga sahip olmayı, 3) 24 milyar dolar gelir yaratmayı, 4)
dünya havacılık pazarında %3 paya sahip olmayı ve 5) dünyadaki en
büyük uçus agına sahip olmayı planlıyor. Modelimizdeki
tahminlerimizle karsılastırdıgımızda 2023 hedeflerinin ulasılabilir
oldugunu görüyoruz.
%33 yükselme potansiyeliyle birlikte AL tavsiyemizi yineliyoruz
THY için 12 aylık hedef fiyatımız 8,6TL ve %33 yükselme potansiyeli
tasıyor. Sirketin 2014 ve 2015 FD/FAVKÖK çarpanları 8,1x ve 6,4x
sırasıyla %15,6 primli ve %5,2 iskonto ile islem görüyor.

İŞ YATIRIM ARAŞTIRMA