Bilanço beklentilerle uyumlu, işte hissede beklentiler…

BORSAGUNDEM.COM

Logo Yazılım (#LOGO) 2021 3. Çeyrek bilançosunu açıkladı. Şirket, bu dönemde geçen 3 aylık döneme göre yüzde 25 azalış, geçen yıllın aynı dönemine göre ise yüzde 50 artışla 48,5 milyon TL net kar açıklarken, yılın ilk 9 ayında ise 168,3 milyon TL kar etti. Borsagundem.com tarafından derlenen kurum analizlerinde finansal sonuçlar mercek altına alınırken, hisse üzerinde etkisi de inceleniyor.

Şirketlerin 2021 yılı 3. çeyrek açıklanan bilançoları

Ak Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Logo Yazılım 3Ç21’de yıllık %55 büyümeyle 49 milyon TL net kar açıkladı, ortalama piyasa beklentisi olan 47 milyon TL ve Ak Yatırım beklentisi olan 46 milyon TL’nin üzerinde. 3Ç21 ciro yıllık %41 büyümeyle 169 milyon TL olarak gerçekleşti ve ortalama piyasa beklentisi olan 167 milyon TL’nin ve bizim beklentimiz olan 166 milyon TL’ye paralel. Ciroya Türkiye faaliyetlerinin katkısı %67, Romanya faaliyetlerinin katkısı %37 oldu. 3Ç21 FAVÖK yıllık %60 büyümeyle 67 milyon TL olarak gerçekleşti ve ortalama Piyasa beklentisi olan 66 milyon TL ve bizim beklentimiz olan 67 milyon TL’ye paralel. FAVÖK marjı yıllık 485 baz puan genişlemeyle %39,9 olarak gerçekleşti. Şirketin en büyük maliyet kalemi olan faaliyet giderlerini kontrol atında tutabildi. 3Ç20’deki faaliyet giderleri / ciro oranı %57 seviyesindeyken, 3Ç21’de %51’e indi. İşletme sermayesinin faturalanmış ciroya oranı 3Ç21’de %26 ile 3Ç20 oranı olan %23’ün hafif üzerinde. Eylül sonunda bilançoda UFRS 16 etkisinden arındırılmış 164 milyon TL net nakit pozisyonu kaydetti. 2020 yılsonunda UFRS 16 etkisinden arındırılmış 161 milyon TL net nakit pozisyonu vardı.

Yorum ve öneri: 9A21 sonuçların ardından şirket 2021 tüm yıl beklentilerinde değişikliğe gitmedi. Biz beklentilerimizde bazı revizeler yaptık ancak 12 aylık hedef fiyatımız olan 47,00 TL’yi değiştirmedik. Ancak son raporumuzdan bu yana hisse performansı iyi olup, hedef fiyatımıza olan yukarı potansiyel azaldığından dolayı önerimizi Endeksin Üzeri’den Nötr’e çektik.

Gedik Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2021/09 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin:

Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %4,9 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %40,9 artışla 169 milyon TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %43,5 artışla 486.2 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK'ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %15,8 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %60,4 artışla 67.5 milyon TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %62,1 artışla 202.7 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 517 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 485 baz puan artışla %39,9 olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 477 baz puan artışla %41,7 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %25,42 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %54,9 artışla 48.5 milyon TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %103,0 artışla 168.3 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net nakdi 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %5,1 düşüşle 145 milyon TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 3Ç21’de 169 mn TL satış geliri (kons: 167 mn TL-Gedik: 168 mn TL), 67 mn TL FAVÖK (kons: 66 mn TL-Gedik: 66 mn TL) ve 49 mn TL net kar (kons: 47 mn TL-Gedik: 48 mn TL) açıklamıştır. Şirketin operasyonel ve net karı beklentilere paralel açıklanmıştır. Şirketin satış gelirleri yıllık bazda % 40,9 artış, çeyreklik bazda %4,9 azalış kaydederek 169 milyon TL olmuştur. Türkiye ve Romanya operasyonları sırasıyla %67 ve %33 katkı sağlamıştır. Türkiye gelirleri yeni müşteri kazanımı, mevcut müşteri harcamalarında artış ve e-devlet segmentinde güçlü kontör satışlarıyla %47 artış kaydetmiştir. eLogo (e-devlet çözümleri) müşteri sayılarındaki yükseliş devam etmiştir. 2020 yılının sonunda 56 bin olan eLogo müşteri sayısı, 2021 yılının ilk dokuz ayında 80 bine çıkmıştır. Sonuç olarak, 9A21'de dönemsel gelirlerin toplam satışlar içindeki payı artarak faturalanan gelirlerin %63'üne ulaşmıştır.

Şirketin Romanya’daki iştiraki Total Soft’un satış gelirleri yıllık %30 artışla 56 milyon TL (3Ç20: 43 mn TL; 2Ç21: 57 mn TL) olmuştur. 2Ç21’de 80 milyon TL FAVÖK açıklayan şirket son çeyrekte 67 milyon TL FAVÖK elde etmiştir. FAVÖK marjı ise çeyreklik bazda araştırma ve geliştirme giderlerindeki artışa bağlı olarak 517bp daralarak %39,9 olarak gerçekleşmiştir. Aynı zamanda 3Ç20’de 8 milyon TL olan Total Soft FAVÖK rakamı 14 milyon TL’ye (2Ç21: 13 mn TL) ulaşmıştır. Şirket 3Ç21’de 7,1 milyon TL net finansal gelir elde etmiş, net kar pozitif etkilenerek 49 milyon TL olmuştur. Net nakdi ise çeyreklik bazda azalış kaydetmiştir. Hisse 2021 yılı beklentilerine göre 15,6x FD/FAVÖK ve 23,4x F/K ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.

İnfo Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Beklentilere Paralel Finansallar

Logo Yazılım, 2021 üçüncü çeyreğinde beklentilere paralel 169 milyon TL net satış açıkladı. Açıklanan net satış tutarı, 2021 yılı 2. çeyreğine göre %4,93 azalış gösterirken, 9 aylık rakamlara bakıldığında ise satışlar yıldan yıla %43,5 arttı. Yurtiçindeki satışların artmasına ek olarak Romanya’daki satışlardaki iyileşme net satışlardaki önemli faktör oldu.

Şirket bu çeyrekte 66,4 milyon TL olan beklentilerin hafif üstünde 67,5 milyon TL FAVÖK açıkladı. Açıklanan FAVÖK 2021 yılı 2. çeyreğine göre %15,82 azalış gösterirken, 2020 yılının ilk 9 ayına göre ise FAVÖK %62,1 artış kaydetti.

Net kar ise 46,7 milyon TL beklentilerin hafif üstünde 48,5 milyon TL olarak açıklandı. Açıklanan net kar geçen çeyreğe göre %25,4 azalış gösterse de, 2020 yılının ilk 9 aylık dönemine göre net kar %103 arttı.

Büyüme ve Verimlilik Devam Etti

Yeni müşteri kazanımı, mevcut müşteri harcamalarında artış ve e-devlet segmentinin kontör satışlarındaki güçlü büyümesi sonrası gelirler yüksek oranda artarken, satış gelirlerindeki büyümeye paralel FAVÖK yıldan yıla artış gösterdi. Ayrıca tekrarlayan gelirler tüm kategorilerinde büyüme kaydetti. Gelir devamlılığı açısından pozitif öneme sahip olan tekrarlayan faturaların bütün faturalanmış gelirlere oranı %63’e oranına ulaştı.

2021 Yılı Beklentileri

Şirket tarafından 2021 yılında FAVÖK’ün 260 milyon TL, vergi öncesi karın ise 196 milyon TL olması ön görülüyor. Artan operasyonel karlılık ve marjlardaki yüksek büyüme nedeni ile şirketi beğenmeye devam ediyoruz. Açıklanan finansalların hisse üzerinde nötr etki yaratmasını bekliyoruz.

İş Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Gerçekleşen ve Tahminler

Logo Yazılım yılın üçüncü çeyreğinde, beklentiler ile büyük ölçüde uyumlu, 49mn TL net kar açıkladı. Bu rakam geçen yılın aynı çeyreğine kıyasla %55 büyümeye işaret ediyor. Net kar büyümesi, güçlü Türkiye operasyonlarına ve Romanya faaliyetlerindeki devam eden iyileşmeye eşlik eden artan operasyonel kaldıraçtan kaynaklandı.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Konsolide satış gelirleri 3Ç21'de, tahminlere paralel, 169mn TL olarak gerçekleşti (IS Inv: 167mn TL, konsensüs: 166mn TL) ve özellikle Türkiye operasyonlarından gelen güçlü katkı sayesinde bir önceki yıla göre %41 artış gösterdi. Sağlıklı yeni müşteri kazanımları, mevcut müşterin artan harcamaları ve e-servis coin satışlarındaki güçlü büyüme sayesinde Logo Türkiye gelirleri 3Ç21'de yıllık bazda %47 artarak 113mn TL'ye ulaştı. Pay as you go kategorisi, güçlü coin satışlarıyla yıllık %55 ile en büyük katkıyı sağladı. 9A21'de, müşteri sayısı bir önceki yıla göre %65 artarken (2016-2020 YBBO %53), coin kullanımı yıllık %81 büyüme (2016-2020 YBBO %62) kaydetti.

Total Soft'un cirosu TL bazında %33 ve Euro bazında %9 artış göstererek 56mn TL olarak gerçekleşti. Romanya operasyonları proje porföyündeki artış ile iyileşmeye devam etti. Tekrarlayan gelirler tüm kategorilerde artarak faturalı satışların %63'üne ulaştı. Bu oran, 2020 yılsonunda % 62 seviyesindeydi.

3Ç21 konsolide FAVÖK, tahminler ile uyumlu, hem Türkiye hem de Romanya operasyonlarından gelen güçlü katkı sayesinde yıllık %60 artışla 67mn TL'ye ulaştı. Logo Türkiye, artan operasyonel kaldıraç sayesinde yıllık %71 artış ile 56mn TL FAVÖK (3 puan marj artışı) kaydetti. Total Soft ise geçen yılın aynı dönemine göre %78 (EUR bazında %47) artış ile 14mn TL FAVÖK elde etti (6 puan marj artışı).

Sonuç olarak, konsolide FAVÖK marjı 3Ç21'de bir yıl önceki yılın aynı döneminde kaydedilen %35'e kıyasla %40 olarak gerçekleşti. Logo'nun operasyonel nakit akışı, işletme sermayesindeki artış nedeniyle bir önceki yıla göre %74 azalarak 20mn TL'ye geriledi. 3Ç21 sonu itibarıyla, Şirket'in (UFRS 16 ile ilgili kiralama yükümlülükleri dahil) 147mn TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (2Ç20: 92mn TL, 1Ç21: 153mn TL). Şirket yönetimi, nispeten güçlü 9A21 gerçekleşmelerine rağmen 2021 beklentilerinde değişikliğe gitmedi. Şirket 2021 yılında 728mn TL satış geliri, (+%33), 260mn TL FAVÖK (+%47) ve 196mn TL vergi öncesi kar (+66%) öngörüyor.

Güçlü 9A21 sonuçları, güçlü büyüme kaydeden yeni müşteri kazanımları ve coin kullanımları ve sağlam net nakit pozisyonu dikkate alındığında Logo'nun vergi öncesi kar beklentisi üzerinde yukarı yönlü risk olabileceğine inanıyoruz.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

Genel olarak beklentiler dahilinde gelen 3Ç21 sonuçlarına önemli bir piyasa tepkisi beklemiyoruz. Hisse 2022T 11.7x Firma Değ./FAVÖK ve 15.9x F/K çarpanlarıyla yurtdışı benzerlerine kıyasla sırasıyla %41 ve %39 iskonto ile işlem görüyor. Logo için %19 artış potansiyeline işaret eden, hisse başı 52.01 TL hedef fiyatımız ile AL tavsiyemizi koruyoruz. Şirket bugün saat 16:00’de bir telekonferans düzenleyecek.

Oyak Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Logo Yazılım 3Ç21’de piyasa beklentisine paralel 48mnTL (yıllık: +%55, çeyreklik: -%25) net kâr açıkladı. Hasılat (yıllık: +%41, çeyreklik: -%5) ve FAVÖK (yıllık: +%60, çeyreklik: -%16) de beklentilere paralel olarak sırasıyla 169mn TL ve 67mnTL oldu. FAVÖK marjında ise çeyreklikte bir miktar aşağı normalizasyon görsek de, yıllık bazda 5yp’ye yakın artışla %40 seviyesine gelindi. Nakit akışında da güçlü görünüm sürerken, net nakit pozisyonu 145mnTL seviyesinde, çeyreklikte yatay kaldı. Beklentilerin önceden satın alınmasına bağlı olarak endeks relatifte son birkaç haftadır güçlü fiyatlanan LOGO paylarında bilançoya bağlı nötr fiyatlama göreceğimizi düşünsek de, bilanço genelinin orta/uzun vade için pozitif olduğunu düşünüyoruz.

Yapı Kredi tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Logo 23Ç21’de 49 milyon TL net kar açıkladı Bu rakam yıllık bazda güçlü şekilde %55 artış sergiledi ve piyasa ve YKY tahminlerine paralel şekilde gerçekleşti. Şirketin faaliyet performansı da genel itibariyle beklentileri karşıladı.

Konsolide satış rakamı 3Ç21’de yıllık bazda %41 büyüyerek 167 milyon TL oldu. Bu rakam bizim tahminimiz ve piyasa beklentisi olan 167 milyon TL’ye yakın gerçekleşti. 9M21 itibariyle 486 milyon TL’ye ulaşan satışlar ise yıllık bazda %44 yükseldi. Türkiye satışları 3Ç21’de yıllık bazda %49 yükselirken 113 milyon TL’ye yükseldi. Bu güçlü performansın arkasında özellikle e-fatura/edevlet gelirlerindeki güçlü artış, yeni müşteri kazanımları ve mevcut müşterilerden kazanılan gelirlerdeki güçlü trend etkili oldu.

Romanya satış gelirleri de özellikle TL’deki değer kaybı ile birlikte %30 büyüyerek 56 milyon TL oldu. Tekrarlayan gelirlerin payı 9A21 itibariyle toplam faturalanan gelirler içinde %63 paya sahip oldu (Türkiye: %73, Romanya: %27). Bu yıllık bazda yaklaşık 4 puanlık bir artışa işaret ederken şirketin gelirlerindeki öngörülebilirliği arttıran bir unsur olmaya devam etti.

VAFÖK 3Ç21’de 67 milyon TL olurken yıllık bazda %60 arttı ve beklentilere tam paralel gerçekleşti. Böylece konsolide VAFÖK marjı yıllık bazda 4,9 puan gelişim kaydederek %39,9 oldu ve tahminlere yakın düzeyde seyretti. Hem Türkiye hem Romanya VAFÖK rakamları yıllık bazda sırasıyla %56 ve %78 büyüdü ve Türkiye VAFÖK marjı %45’ten %48’e Romanya VAFÖK marjı ise %18’den %24’e yükseldi. .

3Ç21’de yaratılan VAFÖK rakamına karşılık 30 milyon gibi bir Yatırım harcaması oldu. Bu dönemde net nakit ise (uzun vadeli özel sektör bonolarını da içeren) 2Ç21 sonundaki 132 milyon TL seviyesinden 3Ç21 itibariyle 169 milyon TL’ye yükseldi.

3Ç21’de beklentilere paralel gerçekleşen sonuçların hisse üzerinde önemli bir etki yaratmasını beklemiyoruz. Öte yandan Logo hissesi için 51.5 TL hedef fiyatla AL önerimizi koruyoruz ve hisseyi Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Şirketin uzun vadede %30’un üzerinde seyretmesini beklediğimiz özsermaye karlılığı düşünüldüğünde 2022 tahminlerimiz üzerinden mevcut hisse seviyesinin işaret ettiği 11,0 FD/VAFÖK ve 15,1 F/K çarpanlarının son derece cazip olduğu görüşündeyiz.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.