Mayıs ayı strateji raporu ve portföy önerileri

9 / 11

---

Emlak Konut, hem piyasa değeri ve hem de arsa portföyü açısından Türkiye’-
nin en büyük Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı şirketi konumundadır. Şirket, ana
iş kolu olarak, ana sermayedarı TOKİ’den temin ettiği kıymetli arazileri yüklenicilere
ihale ederek inşa edilen gayrimenkullerin satışından gelir payı almaktadır.
Bunun yanında satın aldığı ya da TOKİ’den temin ettiği araziler üzerine
düşük gelir grubuna yönelik projeler üretip, bunların inşasını da üstlenerek gelir
paylaşımı modelinden daha düşük bir kâr marjıyla satışını da yapmaktadır.
Şirket’in beğendiğimiz yönleri arasında 31 Aralık 2014 itibariyle, 8,98 milyar
TL’lik birikmiş işler tutarı (bu tutar Şirket’in cari piyasa değerinin %79,0’una
denk gelmektedir), 9,2 milyon m2’lik ve 5,23 milyar TL tutarındaki projelendirilmemiş
arsa stoğu (bu tutar Şirket’in cari piyasa değerinin %46,0’sına denk
gelmektedir) ve 2015 yılında 2,22’ye ulaşan ihale çarpanları (2014: 2,18, 2013:
2,03, 2012: 1,75) olmaktadır. Bunun yanında Şirket’in 31 Aralık 2014 itibariyle
606,2 milyon TL’lik 2017 yılında sonlanacak borcu (bu borç KEY ödemeleri için
değişken faizli olarak alınmıştır) dışında neredeyse borçsuz yapısının TL’deki
oynaklığın yüksek olduğu durumlarda Şirket’e rakiplerine karşı avantaj sağladığını
düşünüyoruz. Bununla birlikte Şirket’in projelerden yapmış olduğu satışların
kendi banka hesabında tuttuğu ve yüklenicinin hesaplarına proje sonunda
aktarmasından ötürü tahsilat riskinin de bulunmuyor olmasını ayrıca bir artı
olarak görüyoruz. Ayrıca, konuta olan talebin ana belirleyicisi faiz oranlarının
2014’te yüksek seyretmesinin ardından 2015’te, özellikle seçimler öncesinde
gerilemesini ve buna paralel konut kredilerinin faizlerinin de gevşeyerek konuta
olan potansiyel talebi desteklemesini öngörüyoruz. Şirket, 2010 yılındaki halka
arzından itibaren düzenli olarak temettü ödemekte olup, bu yıl ortaklarına hisse
başına 0,0965 TL (2014: 0,1231 TL) temettü ödemiştir. Bu tutar, Şirket’in cari
piyasa değeri düşünüldüğünde %3,23 temettü verimine işaret etmektedir. 2015
yılı için beklentimiz, Şirket’in 2 milyar TL net satışlar ve 1,1 milyar TL FAVÖK’e
ulaşması yönündedir. Emlak Konut için hedef fiyatımızı 3.60 TL olarak ve
tavsiyemizi "AL" olarak koruyoruz.