Mayıs ayı strateji raporu ve portföy önerileri

7 / 11

---

Tofaş, hafif ticari araç ile birlikte binek otomobil üretimi de gerçekleştiren ve
2014 itibariyle adetsel bazda toplam satışlarının %60’ı (2013: %60) yurt dışı
satışlardan oluşan, Türkiye’nin ilk otomobil üreticisidir. Şirket’in hafif ticari araç
segmentindeki pazar payı Mart 2015 itibariyle %24,6 olurken, Şubat ayında
lansmanı yapılan yeni Doblo’nun pozitif etkisiyle yıl sonunda bu segment için
pazar payını %26 olarak tahmin ediyoruz. Binek otomobilde ise Şirket, Mart
2015’de %7,4 pazar payına sahip bulunuyor. Şirket’in açıklamış olduğu güncel
mali tablolara göz atıldığında, 4Ç14’de net satışları yıllık bazda %19,6 artış
göstermişken, net kârındaki yükseliş, yeni sedan yatırımlarından kaynaklı
yatırım teşviklerinin kullanılması ile oluşan 58,3mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri
ve kârlılığı yüksek hafif ticari araçların satışlar içindeki oranının yükselmesi
sonucu oluşan olumlu satış bileşiminin brüt kâr marjını pozitif etkilemesi sonucu
yıllık bazda %57,0 yükselmiştir. Tofaş’ı genel olarak değerlendirdiğimizde,
Şirket’in avro bazlı maliyet+kâr iş modeli, daralan konjonktürde dahi Tofaş’a
pozitif kâr hanesi sağlayabilen “al ya da öde” üretim sözleşmeleri, yüksek
dağıtım oranlarında düzenli bir şekilde temettü ödüyor olması (10 yıllık dağıtım
oranı ortalaması %60,2, 2014 yılı net kârından yapılan temettü dağıtım oranı %
84,5) sebepleriyle Tofaş için pozitif görüşümüzü koruyoruz. Bununla birlikte,
Avrupa Birliği ülkelerindeki toparlanma (2014 itibariyle Tofaş’ın ihracatının %
80,9’u bu ülkelere yapılmaktadır, 2013: %75,5) ve bu ülkelerin otomotiv pazarlarındaki
güçlenme (hafif ticari araç kayıtları 2015 Şubat ayı itibariyle yıllık
bazda %8,5 artış göstermiştir) ise Şirket’i olumlu etkileyecek bir katalizör
olabilecekken, diğer önemli ihraç pazarlarından Arjantin ve Rusya’daki sırasıyla
ekonomik ve siyasi görünüm nedeniyle ihraç satışlarındaki gerileme Avrupa
Birliği pazarının olumlu etkisini nötralize etmiştir. 2015 yılında Tofaş’ın 8,2
milyar TL net satışlar tutarına ulaşmasını hisse başına kârın yıllık bazda %8,6
yükselerek 1,25 TL seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Bu bilgilerin ışığında
Şirket için “AL” tavsiyemizi ve 17,60 TL hedef fiyatımızı koruyoruz.