Sanayi şirketleri 2016-1.Çeyrek bilanço tahminleri

Takip ettiğimiz sanayi şirketlerinin net karlarının – Türk Hava Yolları hariç – 1Ç16’da bir önceki
yılın aynı dönemine göre neredeyse iki katına çıkacağını bekliyoruz. Yılın ilk çeyreğinde düşük
tüketici güveni ve asgari ücretlerdeki artış sanayi şirketlerinin operasyonel performanslarını
olumsuz yönde etkileyen faktörler oldu. Diğer taraftan 1Ç15’teki yüksek kur farkı giderleri
şirketler için düşük baz sağladı. Fonksiyonel para biri dolar olan Türk Hava Yolları ise 1Ç16’da
yüksek kur farkı gideri kaydeden tek Şirket oldu.
Satış gelirlerinin yıllık bazda %11, FAVÖK’ün ise ortalama %5 artacağını tahmin ediyoruz.
Fuel Oil Dönüşüm projesinin katkısı ve kapasite kullanım oranındaki artış sebebiyle Tüpraş yıllık
bazda karşılaştırmaları önemli derece etkilemektedir. Takip ettiğimiz sanayi şirketlerinin Tüpraş
hariç FAVÖK performansında 1Ç16’da %1 gerileme beklenmektedir.
Gıda perakendeciliği, petrol ürünleri, beyaz eşya ve traktör üretim sektörlerinin 1Ç16’da FAVÖK
büyümesi bakımından öne çıkan sektörler olacağını tahmin ediyoruz. Hisse bazında ise
ARCLK, BIMAS, BOLUC, BIZIM, TTRAK ve TUPRS’ın in hem FAVÖK hem de net kar artışı
bakımından dikkat çekici performans sergilemesini bekliyoruz.

1Ç16’da Türkiye’de hafif araç talebi %3 oranında düşüş gösterdi. TL’de son dönemlerdeki
zayıflığa rağmen toplam satışlar içinde ithal ürünlerin ağırlığı artış gösterdi. İthal araçların payı
1Ç15’te %64.9 iken 1Ç16’da %67.3’e yükseldi. Araç talebinin yatay seyretmesine karşılık yerel
üretimden satışların ağırlığının azalmasını Tofaş ve Ford Otosan gibi yerli üreticilerin karlılığı
için bir risk olarak görmekteyiz. Diğer taraftan yüksek ihracat artışının bu durumu telafi
edeceğini tahmin ediyoruz. VW emisyon skandalının ardından pazar payı kaybı yaşayan Doğuş
Otomotiv’in pazar payındaki düşüş 1Ç16’da da devam etti.
Asgari ücret artışı nedeniyle 1Ç16’nın perakende sektörü için çok zor bir çeyrek olması
bekleniyordu. Fakat bizim tahminimize göre çoğu perakende şirketi maliyet artışlarını fiyatlarına
yansıtmayı başardı. Bu nedenle karlılık anlamında olumsuz bir tablo görmediğimiz için gıda
perakendecileri için olumlu görüşümüzü koruyoruz. Uyum dışında kalan diğer gıda
perakendecilerinin (Bim, Bizim Toptan ve Migros) 1Ç16’da cirolarının yeni mağazaların da
katkısıyla çift haneli büyüyeceğini tahmin ediyoruz. Gıda dışı perakendeciler Teknosa ve
Bimeks 1Ç16’da sektörden çıkan Gold’un pazar payını almak için rekabeti biraz arttırdılar. Yine
de düşük baz etkisi ve ciro artışındaki iyileşme sayesinde Teknosa’nın operasyonel verilerinde
iyileşme sürecinin devam edeceğini tahmin etmekteyiz.
Havayolu şirketleri havalimanı kapasitelerindeki artış öncesinde koltuk kapasitelerinde artışa
yoğunlaştılar. Buna karşılık 1Ç16’daki düşük trafik verileri doluluk oranlarının oldukça sert
düşmesine neden oldu. Rus turist sayısındaki gerilemeye ek olarak Avrupalı turist sayısında da
düşüş yaşanması nedeniyle Türk Havacılık sektörü zorlu bir çeyrek geçirdi. Kuzey Amerika ve
Afrika seferlerinde oldukça yüksek büyüme kaydeden Türk Hava Yolları bu sayede Avrupa’daki
zayıflıktan daha az etkilenirken, Avrupa’ya daha bağımlı olan Pegasus çok daha fazla etkilendi.
TAV Havalimanları ise zayıf trafik verileri ve transit yolcu oranındaki artış nedeniyle çok da
parlak sonuçlar açıklamayacak.
Son dönemde artan demir-çelik fiyatlarına rağmen fiyatların karlılığa gecikmeli yansıyor
olmasından dolayı 1Ç16’nın demir-çelik sektörü oyuncuları için zayıf bir çeyrek olmasını
bekliyoruz. Hatırlacağı üzere Kasım-Aralık 2015 dönemi ürün fiyatları ve hammadde maliyetleri
arasındaki makasın ciddi ölçüde daraldığı bir dönem olmuştu. Artan çelik fiyatlarının üreticilerin
performanslarına 2Ç16’dan itibaren yansımasını bekliyoruz. 1Ç16’da görece güçlü kapanan
TL’nin pozitif etkisiyle Kardemir’in net karlılığında kur farkı giderlerin kaynaklı baskı
görülmeyecektir görüşündeyiz.
1Ç16’da çimento üreticileri performansları arasında bölgesel talep ve fiyat ortamındaki
farklılıkların belirginleşmesini bekliyoruz. Marmara bölgesine yakın faaliyet gösteren üreticilerin
performanslarında iki haneli büyüme beklenirken Adana ve Mardin’in karlılığının güney
bölgelerde kapasite fazlası probleminin etkisiyle baskı altında kalmasını bekliyoruz. Bolu’nun
devreye giren yeni kapasitesi sayesinde yıllık bazda en yüksek FAVÖK büyümesini gösteren
üretici olması beklenmektedir.
Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları arasında Torunlar GYO ve İş GYO’nun artan kira gelirleri
ve TL’deki değer kaybının net kara olumlu katkısıyla 1Ç16’da öne çıkması beklenmektedir. 2015
yılının son çeyreğinde güçlü teslim verileri ile yüksek karlılık açıklayan Emlak Konut GYO’nun
ise 1Ç16’da proje teslimlerinin kısıtlı olması sebebiyle karlılığının çeyreksel bazda düşük
olmasını bekliyoruz.
Fuel Oil Dönüşüm tesislerinin Hydrocracker ünitesindeki yangın sonrası bir aya varan duruş ve
4Ç15’teki hedging karının bu çeyrek olmaması sebebiyle çeyreksel bazda Tüpraş’ın
operasyonel sonuçlarında gerileme beklenmektedir. Ancak Fuel Oil Dönüşüm projesinin katkısı
ve yüksek kapasite kullanım oranı sayesinde geçen yılın aynı dönemine 1Ç16’da FAVÖK
performansının iki katına yükselmesi beklenmektedir.

Turkish Yatırım

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.