3 hisse için hedef fiyat tavsiyesi

2 / 3

---

Ak Yatırım, Tofaş için tavsiyesini 'Endeksin Üzerinde Getiri'den 'NÖTR'e indirdi.
Ak Yatırım konu ile ilgili raporunda, Tofaş için hedef fiyatını 23,20TL'den 25,25TL'ye yükselttiklerini bildirdi.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"Görünüm değişikliği Tofaş için görüşümüzü "Nötr"e indiriyoruz (önceki: "Endeksin Üzerinde Getiri"). Tofaş'ın cazip yatırım temasının (yeni binek oto modellerinin katkısıyla satış gelirlerinde yüksek büyüme) yatırımcılar tarafından yoğun ilgiyle karşılanmasıyla birlikte, şirket hisseleri,
4Ç15 sonuçlarındaki zayıf kârlılığa rağmen, son 12 ayda BIST-100 Endeksi'nin %37 üzerinde getiri sağlamayı başardı. Yeni tahminlerimizle Tofaş 2016T FD/VAFÖK çarpanı bazında 9,5'ten işlem görmektedir - 4 yıllık tarihsel ortalamaya göre yaklaşık %30 prim içeren bu seviyenin işaret ettiği değerlemeyi makul olarak değerlendiriyoruz. 1Ç16'daki güçlü birim satışlarının söz konusu
yatırım temasına ilişkin ilk beklentileri fazlasıyla karşıladığını düşünüyoruz (Bu bağlamda 2016 için piyasadaki ortalama satış geliri tahminlerinde yukarı yönlü risk görüyoruz). Bununla birlikte hisse getirisinin daha ileriye taşınabilmesi için yatırımcıların kârlılık trendine ilişkin gerçekleşmeleri değerlendirmek isteyeceklerini düşünüyoruz. Bu açıdan Tofaş'ın özellikle 1Ç16 sonuçlarındaki kârlılık rakamları önem arz edecektir. Model ve tahminlerimizdeki değişikliklerin ardından Tofaş Oto için 12 aylık hedef fiyatımızı 25,25 TL'ye yükseltiyor (önceki 23,20 TL), %9'luk sınırlı yükseliş
potansiyelinden dolayı görüşümüzü 'Nötr'e indiriyoruz. 2016 yılı gerçekleşmeleri şirket yönetiminin mevcut öngörülerini aşabilir.
Açıklanan sektör verilerine paralel olarak Tofaş için 1Ç16'da %17 hacim büyümesi öngörüyoruz (iç piyasada %15 düşüş, ihracatta Egea binek oto modeline gelen yüksek talep ile birlikte %35 artı ş ).
Mevcut trendler doğrultusunda şirketin hacim rakamlarının 2016 yılı için yönetimin paylaşmış olduğu öngörülerin üzerine çıkabileceğini düşünüyoruz (şirketin 360 bin-370 bin adetlik üretim öngörüsüne karşın bizim 379 bin adet üretim, 370 bin-390 bin adetlik satış öngörüsüne
karşın bizim 396 bin adet satış tahminimiz bulunmaktadır). Aynı şekilde 2016 için mevcut piyasa ortalama ciro beklentisi olan 13,1 milyar TL'nin de aşılabileceğini düşünüyoruz. 2016 için ciro
beklentimiz 14,3 milyar TL seviyesinde bulunuyor. Kârlılık konusunda temkinliyiz. Tofaş 4Ç15'teki %8,5'luk VAFÖK marjıyla piyasanın beklentilerinin gerisinde bir performans gösterdi.
Egea'nın lansmanı, yüksek marjlı yedek parça satışlarının toplam satışlar içindeki payının düşük kalması ve Al-ya da-Öde kontratları dâhilinde yapılan gelir kayıtlarının gerilemesi (fiziki satışların
artması nedeniyle) zayıf kârlılıktaki olumsuz etkenler oldu. Bu faktörler 1Ç16'da da geçerliliğini sürdürmektedir. Dolayısıyla 1Ç16 için nispeten düşük bir VAFÖK marjı beklentimiz (%9,2) bulunuyor. 2016'nın tümü için ise VAFÖK marjı tahminimiz %9,5 seviyesinde bulunurken, ortalama piyasa beklentisi %10,1'dir. Bu nedenle ciroda piyasa tahminlerinin yukarı revize edilebileceği beklentimize karşın, mevcut piyasa ortalama VAFÖK tahmini olan 1,33 milyar TL'nin yukarı
revize edilme riskini daha düşük öngörüyoruz. Biz Tofaş'ın 2016'da 1,36 milyar TL VAFÖK yaratmasını bekliyoruz.