Ağustos ayı piyasa stratejisi ve hisse önerileri

8 / 13

---

TOFAŞ
   
Tofaş, hafif ticari araç ile birlikte binek otomobil üretimi de gerçekleştiren ve 2014 itibariyle adetsel bazda toplam satışlarının %60’ı yurt dışı satışlardan oluşan, Türkiye’nin ilk otomobil üreticisidir. Şirket’in hafif ticari araç segmentindeki pazar payı Mart 2015 itibariyle %24,6 olurken, Şubat ayında lansmanı yapılan yeni Doblo’nun pozitif etkisiyle yıl sonunda bu segment için pazar payını %25.7 olarak tahmin ediyoruz. Binek otomobilde ise Şirket, Mart 2015’de %7,4 pazar payına sahip bulunuyor. Şirket’in açıklamış olduğu güncel mali tablolara göz atıldığında, 1Ç15’de net satışları yıllık bazda %27,1 artış göstermişken, net kârındaki yükseliş, yeni sedan yatırımlarından kaynaklı yatırım teşviklerinin kullanılması ile oluşan 33,7mn TL’lik ertelenmiş vergi gelirlerinin etkisiyle yıllık bazda %53,3 yükselmiştir. Tofaş’ı genel olarak değerlendirdiğimizde, Şirket’in avro bazlı maliyet+kâr iş modeli, daralan konjonktürde dahi Tofaş’a pozitif kâr hanesi sağlayabilen “al ya da öde” üretim sözleşmeleri, 2015 ve 2016 yıllarında piyasaya çıkacak toplam 3 yeni binek otomobil modeliyle desteklenecek iç pazar, yeni Doblo’nun Şubat ayında lanse edilmiş olması, yüksek dağıtım oranlarında düzenli bir şekilde temettü ödüyor olması sebepleriyle Tofaş için pozitif görüşümüzü koruyoruz. Bununla birlikte, Avrupa Birliği ülkelerindeki toparlanma (1Ç15 itibariyle Tofaş’ın ihracatının %79,1’, bu ülkelere yapılmaktadır, 2014: %80,9) ve bu ülkelerin otomotiv pazarlarındaki güçlenme (hafif ticari araç kayıtları 2015 Nisan ayı itibariyle yıllık bazda %12,9 artış göstermiştir) ise Şirket’i olumlu etkileyecek bir katalizör olabilecekken, diğer önemli ihraç pazarlarından Arjantin ve Rusya’daki sırasıyla ekonomik ve siyasi görünüm nedeniyle ihraç satışlarındaki gerileme Avrupa Birliği pazarının olumlu etkisini kısmen nötralize etmiştir. Bununla birlikte Haziran ayında yaşanan grevler nedeniyle duran üretimin, operasyonel anlamda Şirket’in kârlılığı üzerinde önemli bir etkisinin olmasını beklemiyoruz. 2015 yılında Tofaş’ın 8,2 milyar TL net satışlar tutarına ulaşmasını ve hisse başına kârın yıllık bazda % 8,6 yükselerek 1,25 TL seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Bu bilgilerin ışığında Şirket için “AL” tavsiyemizi ve 17,60 TL hedef fiyatımızı koruyoruz.