HURGZ-DGZTE birleşmesinde arbitraj fırsatı

Hürriyet Gazetecilik ve Doğan Gazetecilik’in Hürriyet’in altında birleştirilmesi işleminin devamına karar verildi. Hatırlanacağı üzere daha önce şirketler 10 Nisan 2015 tarihinde 2014 yıl sonu finansalları üzerinden birleşme kararı almıştı. Ancak SPK Şirketler nezdinde yürütülen incelemenin sonuçlandırılmasını takiben birleşmeye ilişkin yeni bir başvuru yapılması durumunda değerlendirilmek üzere birleşmeye ilişkin Şirketlerin talebinin işlemden kaldırılmasına karar vermişti. Şirketler bu doğrultuda 18 Eylül tarihinde birleşme işleminin yeniden başlatılması kararını aldılar. Her iki hisse için de tebliğ gereği ayrılma hakkı bulunuyor. Hürriyet için ayrılma hakkı fiyatı 0,66TL/hisse iken, Doğan Gazetecilik için ayrılmak hakkı fiyatı 1,18 TL/hisse olarak belirlenmişti. Ayrılma hakkı fiyatlarında herhangi bir değişiklik olmayacak.

Değiştirme oranını 4,40x hesaplıyoruz. Birleşme 31.06.2015 mali tabloları üzerinden olacak. Birleşmede kullanılacak değerleme yöntemleri bağımsız bir kuruluş tarafından hazırlanacak raporla yeniden belirlenecek. Daha önce Nisan 2014’te hazırlanan birleşmeye ilişkin Uzman Kuruluş raporunda değiştirme oranı 3,25x hesaplanmıştı. Uzman Kuruluş raporunda yer alan değerleme yöntemlerine ve ağırlıklarına göre güncel veriler ile değiştirme oranını yeniden hesapladık. Özsermaye (%50), cari piyasa değeri (%25) ve benzer şirket değeri (%25) yöntemleri kullanılarak oluşan ağırlıklandırılmış değiştirme oranını 4,40x hesaplıyoruz. Bu da her bir DGZTE hissedarının 4,40x adet HURGZ hissesi alması anlamına geliyor. HURGZ’nin güncel fiyatı olan 0.61TL/hisse dikkate alındığında DGZTE hisseri 2.68TL/hisseye karşılık geliyor. Şuanki fiyatı olan 2.2TL/hisseye göre %22 getiri potansiyeli sunuyor. Ayrıca ayrılma hakkı kullanımının başlayacağı tarihe yaklaştıkça HURGZ’nin fiyatı ayrılma fiyatı olan 0,66TL/hisse’ye yaklaşacaktır. Bu durumda hesapladığımız 4,40x değiştirme oranı ile DGZTE hisse fiyatının 2.9TL/hisse’ye ve getiri potansiyelinin %32’ye yükselebileceğini gösteriyor.

Mustafa Küçükmeral - İş Yatırım

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.