8 hisse önerisi ve 'AL' tavsiyeleri

2 / 8

---

Emlak GYO (EKGYO TI)  
Şirket ikincil halka arz gelirleriyle Yeni Şehir’de ve İstanbul merkezde arsa almayı planlıyor. Emlak GYO Kasım 2013’de 2,5TL fiyattan 1.300 yeni hisse ihraç ederek TL3,25 milyar TL fon yaratmıştı. Sonrasında 25 Aralık 2013’de arsa alımıyla ilgili olarak TOKI’yle görüşmelere başladığını duyurdu. ‘Yeni Şehir’ İstanbul Avrupa Yakası’nda Atatürk ve üçüncü havalimanları arasında kalan bölgede geliştirilecek olan yaklaşık 1 milyon nüfusu olması beklenen bir uydu şehir. Çevre ve Şehircilik Bakanlığı Yeni Şehir’i İstanbul’daki depreme dayanıklı konut talebine yönelik tasarlıyor. Yeni Şehir dışında merkezi bölgelerde de arazi alımları değerlendiriyor. Şirket son olarak Özelleştirme İdaresi’nin düzenlediği arsa ihalesine katıldığını duyurmuş, fakat fiyatı yüksek bularak ihaleden çekilmişti. Baz senaryomuz 3,22 TL hedef ve %26 artış potansiyeline işaret ediyor. Şirketin önümüzdeki iki yıl boyunca TOKI’den 5,4 milyar TL’lik arsa alımı yapacağını varsaydık. Bununla birlikte elindeki arsa stoğu da hesaba katıldığında şirketin 8,3 milyar değerinde yaklaşık olarak 10 milyon metrekare üzerinde proje geliştirmesi bekleniyor. Baz senaryomuzda şirketin portföyündeki arsaların tamamını  8 yıl içerisinde %80 gelir paylaşımı %20 KIK yöntemi ile ihale edeceğini ve satış bedellerini 12 yıl içinde tahsil edeceğini varsaydık. İhale süresini 8 yıldan 5 yıla indirdiğimiz iyi senaryoda hedef fiyat TL3,60‘e yükselmekte. Süreyi on yıla çıkarttığımız ve gelir çarpanını 1,9’ya indirdiğimiz (baz senaryo:2,4) kötü senaryoda ise hedefi TL 2,50 olarak hesaplamaktayız. Geri alım programı genişletildi. Emlak GYO hisse geri alım programını yasal limit olan çıkarılmış sermayenin %10’unan kadar arttırdı. Program için kullanabilecek olan bütçe 1.5 milyar TL.  Yeni program 36 ay boyunca geçerli olacak. Şirket geçen Mayıs ayında 500 milyon TL büyüklüğünde hisse alım programı başlatmıştı, 18 aylık program Kasım 2014’de sona eriyordu. Şirket şu ana kadar 104 milyon adet hisse aldı. Şirket şu anda toplam sermeyenin % 2.73’ünü geri almış bulunuyor. Önümüzdeki süreçte hisse alım programının hisse fiyatını desteklemesini bekliyoruz. NAD’ine  göre %20 iskontolu işlem görmekte. Şirketin halka arz sonrası NAD’i  pay başına TL3,20 olarak tahmin etmekteyiz. Buna göre mevcut hisse fiyatı %20 iskontoya denk gelmekte. Tarihsel ortalama iskonto oranı ise %7.   Yerel seçimler sonrasında Kartal, Kayaşehir ve Ataşehir Nida projelerini satışa çıkması muhtemel. Bu büyük çaplı projelere ilişkin gelişmelerin hisseyi olumlu etkilemesi olası.

İŞ YATIRIM ARAŞTIRMA