3 hisse için hedef fiyat ve tavsiye

3 / 3

---

PhillipCapital, Bolu Çimento için 6,03 TL hedef fiyat ile 'AL' önerisi verdi.
PhillipCapital'in ) konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
   
"Çimento sektöründe 2014 başındaki yüksek iç pazar büyüme oranı,
Temmuz 2014 itibariyle % 6’ya kadar gerilemiştir. Ege, İç Anadolu ve
Doğu Anadolu Bölgeleri ilk 7 ay sonunda talep daralması yaşamıştır.
Altyapı projeleri büyük oranda devam etmekle olup 2015 yılı projelerinin

gecikmeyeceği ümit edilmektedir. İhracatta küçülme ülke çapındaki tüm
üreticiler dahil edildiğinde % 30’a varmaktadır. Geçtiğimiz 10 yılda en
fazla ihracat yapılan ülkelerden Irak, Suriye ve Rusya’da ciddi
gerilemeler söz konusudur.
   

Bolu Çimento (BOLUC) 1,5 milyon ton/yıl klinker, 4 milyon ton/yıl
çimento ve cüruf öğütme kapasitesine sahiptir. 9A14 döneminde %
83'lük klinker kapasite kullanım oranı ve % 69'luk çimento kapasite
kullanım oranına sahiptir.
   

9A14'teki toplam çimento satışları bir önceki yılın aynı dönemine göre %
3,2 oranında artmıştır. Marmaray ve İzmit Körfez Geçiş Projeleri için özel
üretim yapan, sondaj kuyuları için üretmekte olduğu API Kuyu
Çimentosu için Amerikan Petrol Enstitüsü'nden lisans alınmıştır. Atık Isı
Enerji Santrali Yatırımı tamamlanıp devreye alınmıştır. Klinker Stokholü
Yatırımı devam etmekte olup yatırım 2014 yılı içerisinde
tamamlanacaktır. Merkez Fabrika Değirmen Yatırımının 2015'in ilk
yarısında devreye alınması planlanmıştır. Ankara Fırın Yatırımı devam
etmektedir ve planlanan devreye alma tarihi Mayıs 2015’tir.
2014'te sermaye artırımı yapmayan BOLUC'nun matematiksel olarak %
36'nın üzerinde brüt kar payı dağıtım ve % 1,8'lik bedelsiz sermaye
artırım potansiyeli olduğu görülmektedir.
   

BOLUC'nun nakit değerleri 9A14 sonunda önceki yılın aynı dönemine
göre % 3,34'lük azalışla 7,02 mn. TL'ye gerilemiştir. 72,62 mn. TL'si kısa
vadeli olmak üzere toplam 123,36 mn. TL'lik kısa ve uzun vadeli
yükümlülüğe karşılık 308 mn. TL'lik bir öz sermayeye sahiptir ve rahat bir
mali yapısı olduğu görünmektedir. Döviz pozisyonu 31,53 mn. TL karşılığı
% 80,3 ağırlıkla Dolar üzerinden borç yönlüdür. Kalan % 19,49'luk kısım
Euro ağırlıklıdır. Dolayısıyla 9A14 sonu ve günümüz (5 Kasım 2014)
arasında Dolar/TL'deki yaklaşık % 1,7'lik değer kaybı sayesinde herhangi
bir finansal koruma yönlü işlem yapılmamış ise Dolar ağırlıklı borçlarda
finansal giderlerin % 1,7 civarında azalarak tahmini 430.000 TL'lik ek
finansal gelir sağlaması beklenebilir.
   

Satışlar 9A14 sonunda 9A13'e göre % 31,16 artarken maliyet artışının %
11,59'da kalmasıyla brüt kar artışı % 79,27'ye fırlamıştır. Diğer
maliyetlerdeki artışın ölçek olarak düşük kalması, dipnotlarda içeriği net
olarak açıklanmayan 6 mn. TL'lik esas faaliyetlerden diğer gelirler
(olasılık olarak vade farkı ve vadeli satışlardan faiz geliridir çünkü 2013 yılsonuna
yönelik dipnotlarda aynı kalemin net bazda 5,65 mn. TL'lik gelir yönlü olduğu
görünmektedir ve 9A13'te de 6 mn. TL civarıdır) ve düşük borçlu yapısının
oluşturduğu düşük miktardaki finansal gideri sayesinde VÖK'da anılan dönemler
arasında % 100'ün üzerinde bir artış sağlanmıştır. Buna ertelenmiş vergi gelirinin
avantajı da eklenince net kar artışı 9A14 sonunda önceki yıla göre % 123'ün
üzerinde gerçekleşmiştir.
   

BOLUC'nun BİST fiyatı Mart 2014 ortasından itibaren yükselen trend izlemiştir. 10
Eylül gibi trendde bozulma olmuş yatay trende girilmiş fakat 20 Ekim'den itibaren
yeniden yükseliş trendine (düşük ivmeylede olsa) girilmiş görünmektedir. Her ne
kadar 30-31 Ekim arasında oluşan teknik boşluk tam olarak dolmamış olsada
sıkışan formasyonla bu boşluğun dolması sonrasında yükselişin devam etmesi
beklenebilir. Mali açıdan ise BOLUC sektörde mali sonuçları açıklanan diğer
şirketlere göre iskontolu F/K ve PD/DD oranlarına sahiptir. Ayrıca FD/FAVÖK ve
FD/Net Satışlar açısından da iskontolu görünüm sergilemektedir. Dolayısıyla her
ne kadar tarihi zirvesine yakın seviyelerden işlem görsede karlılık performansının
devam edeceği beklentisine paralel olarak BOLUC için önerimiz "alım"
yönündedir. BOLUC için % 40 civarında prim beklentisi ile 6,03 TL'lik fiyat hedefibelirliyoruz."