Koza-İpek Grubu şirketlerinden borsaya kote olan İpek Enerji, Koza Altın, Koza Madencilik hisselerinde son günlerde yükselişler yaşanıyor.
İş Yatırım'dan İlyas Safa Urgancı konuyu inceledi ve yazdı.
İşte o analiz:
Birkaç gündür tüm grup hisselerinde hareketlilik yaşanan Koza Altın’a yaptığımız şirket ziyaret notlarını paylaşıyorum.
· Kayyum atanmasından sonra şirketten çıkarılan herhangi bir yönetici bulunmuyor. Operasyonlar aynı şekilde devam ediyor. Altın üretimi ve satışıyla ilgili olarak herhangi bir aksama yaşanmıyor.
· 2015’i maden lisansları ile ilgili yaşanan üretim aksamaları nedeniyle yıllık %25 gerilemeyle 240 bin ons altın üretimi ile kapatacak. 2016 yılında da buna benzer bir üretim rakamı planlanıyor.
· Hâlihazırda üretimi devam eden Ovacık, Kaymaz ve Himmetdede ile operasyonlar devam ediyor.
· Tüm maden sahalarında izinlerle ilgili bazı sıkıntılar devam ediyor. Direkt olarak üretimin durması yok ama maden sahanın çeşitli bölgelerinde faaliyetlerde sorunlar yaşanabiliyor. Bu da üretim planlamalarında kaymalara yol açıyor.
· Şirketin 4.çeyreği bu sene üretim, nakit maliyetler ve kârlılık açısından göreceğimiz en güçlü çeyrek olacak.
· Ocak ayının ikinci haftası SRK tarafından rezerv/kaynak verileri açıklanacak. Rezerv/kaynaklarda yıllık bazda önemli bir değişim olmasını beklenmiyor.
· Temettü politikasında herhangi bir değişiklik olmayacak. Şirketin yine dağıtılabilir kârının %20’sini dağıtmasını bekliyoruz. 2015 kârından 60 milyon TL temettü dağıtılmasını tahmin ediyoruz. Temettü verimi %3’e karşılık geliyor.
· Koza Altın’ın Eylül 2015 sonu itibariyle bilançosunda 1.2 milyar TL net nakit bulunuyor. Bu rakamın hisse karşılığı ise 8.1 TL’ye karşılık geliyor. Şirketin maden ruhsatları, maden tesisleri ve gayrimenkulleri eklendiğine bu rakam 12TL’ye kadar yükseliyor.
· Değerleme açısından ise mevcut madenleri baz alarak ve 1000US$/ons altın fiyatı varsayımı ile Koza Altın için 21.4 TL hedef fiyat hesaplıyoruz. Fakat devam eden yönetim riskleri ve görünümün belirsiz olması nedeniyle tavsiyemiz SAT.
· Bu değerlemenin grubun diğer şirketleri olan KOZAA ve IPEKE için karşılık geldiği hedef fiyatlar ise 2.14 TL ve 1.87 TL.
· Sonuç olarak değerleme açısından son derece cazip fakat olası risklerin büyüklüğü nedeniyle çok yüksek iskontolu işlem görüyor.
· En iyi senaryo kayyumun görevinin sonlanması veya orta vadede şirketin satılması olur. En olumsuz senaryo ise devam eden belirsiz süreç nedeniyle hissenin gözaltı pazara düşmesi ve şirkete çeşitli gerekçelerle vergi veya benzeri ceza verilmesi olabilir.