Doğuş Otomotiv 4. çeyrek kâr analizi

Doğuş Otomotiv 4Ç15'de 6 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında 4Ç14'deki 73 milyon TL net kâr tutarına ve 3Ç15'deki 82 milyon TL'lik net kâra kıyasla önemli düşüşe denk geliyor. Açıklanan tutar 66 milyon TL'lik beklentimizin ve 47 milyon TL'lik piyasa beklentisinin üzerinde bulunuyor. Farkımız, beklentimizin üzerinde gelen operasyonel giderlerden kaynaklanmıştır. 

4Ç15'de net kârdaki yıllık bazdaki gerilmenin ana nedeni, satışları desteklemesi amaçlı satış ve pazarlama giderlerindeki yükselişin etkisiyle operasyonel giderlerin yıllık bazda %17,1 yükselmesi olmuştur. Bunun sonuncunda operasyonel giderler/net satışlar rasyosu 4Ç15'de %6,3'e (4Ç14: %5,9) yükselmiştir. Buna ilaveten, yatırım harcamaları ve artan satışların etkisiyle neredeyse iki katına çıkan borçlanmanın etkisiyle net finansal giderler 4Ç15'de 46,8 milyon TL (4Ç14: 29,6 milyon TL) olmuştur. Ayrıca EUR/TL kurundaki yükselişin ve oynaklığın etkisiyle brüt kâr bir önceki senenin aynı periyoduna kıyasla gerileyerek %9,7 olmuştur. Bu iki etken de net kârdaki gerilemenin diğer nedenleri olmuştur.

2015 yılı boyunca, net kârdaki yıllık bazdaki %41 yükselişin ana nedeni 2015 yılında %25,2 oranında büyüyen toplam otomotiv pazarı, ve Doğuş Otomotiv'in binek otomobil pazar payının %23,1'e (2014: %22,2) yükselmesi olmuştur. Bunun yanında, kur etkisi ve tahminimizce VW'den gelen marj desteğinin eksik olması yıl boyunca brüt kâr marjını baskılamış ve bu da net kârdaki yükselişi olumsuz etkileyen bir neden olmuştur.
Doğuş Otomotiv'in, VW AG'nin Euro5 EA189 kodlu motora sahip araçlarda yaşanan emisyon krizi nedeniyle gereğinden fazla cezalandırıldığını düşünüyoruz. VW AG, Euro6 motorlu araçlarının emisyon sorunu olmadığını açıklamıştı. Şu anki durum itibariyle Doğuş Otomotiv'in satışlarının %90'dan fazlası Euro6 motorlu araçlardan oluşuyor. Zaten yürürlükteki uygulamaya göre 1 Ocak 2016'dan itibaren yurt içinde satılacak yeni araçlar Euro6 normlarında olmalı. Diğer yandan ABD emisyon normlarına uymayan Euro5 EA189 motor kodlu araçlar, Türkiye'deki emisyon normlarına uymaktadır. Bu yüzden, çevre hassasiyeti ya da markaya duyulan güven kaynaklı Doğuş Otomotiv'in satışlarında önemli bir değişiklik olmasını beklemiyoruz.
 
Bunun yanında Doğuş Otomotiv, VW AG'den dönem dönem aldığı desteğin devam etmesini beklediğini açıklarken, VW AG'nin maruz kalabileceği yüksek tutarlı cezaların Şirket'i finansal olarak hassaslaştıracağını düşünerek, biz bunun ancak Doğuş Oto hisse fiyatını daha da yukarıya taşıyabilecek olumlu bir risk olabileceği görüşündeyiz. Buna dayanarak, VW AG'den desteğin alınamayacağı baz senaryomuzda, Doğuş Otomotiv'in bir distribütör olarak pazar payı yerine marjlarını korumayı tercih edeceği düşüncemizle, pazar payı tahminlerimizde aşağı yönlü revizyon yaptık. Buna ek olarak, negatif sonuçların geçici olmasını bekliyoruz.
 
Tüm bunları dikkate aldığımız modelimizde hedef fiyatımızı 14,00 TL ve tavsiyemizi "AL" olarak koruyoruz.
 
Ayrıca, emisyon uyumsuzluk durumunun Euro6 modellere sıçrayabilme ihtimalini tahminlerimiz için olumsuz bir risk olarak değerlendirirken, VW AG'den gelecek desteğin devamını da olumlu yönde bir risk olarak değerlendiriyoruz.
 
Doğuş Otomotiv 8,9x 2016 FD/FAVÖK ile işlem görmekte iken, bu oran emsallerinin 9,3x oranına kıyasla %5'lik bir iskontoya denk gelmektedir.
 
Doğuş Otomotiv'in net satışları yıllık bazda %10,5 artarak 2,93 milyar TL olmuştur. Yükselişteki ana neden, satış adetlerindeki yıllık bazda %4,3 oranındaki gerilemeyi dikkate aldığımızda, TL'deki değer kaybı olmuştur. 31 Aralık itibariyle Şirket'in otomobil ve hafif ticari araç segmentlerindeki pazar payı sırasıyla %23,1 (4Ç14: %22,2)ve %13,1 (4Ç14: %13,3) olmuştur. 2016 yılı için pazar payı tahminimiz sırasıyla %21,0 ve %11,0 olurken, net satışlar tahminimiz 9,5 milyar TL seviyesindedir.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.