AYLIK STRATEJI RAPORU(IS YATIRIM

Enflasyon Cephesine Dikkat *Toplam talep kosullarindaki zayiflik ve bunun uzantisi olarak emtia fiyatlarinda yasanan gerileme, enflasyondaki düsüsü destekledi *TL’nin güçlü seyrine ek olarak, üreticilerin fiyatlandirma kuvvetinin zayiflamasi, marjlardan fedakarlik edilerek fiyatlarin düsürülmesini sagladi *Enflasyon 2009 sonunda MB’nin resmi hedefinin 1 puan altinda kaldi *Merkez Bankasi, yükselttigi enflasyon hedefleri sayesinde enflasyon cephesinde rahat *Ancak özellikle maliye cephesinden gelen riskler, 2010 için uyari çanlari çaliyor *Son dönemde beklentilerde gözlenen kirilganlik da, MB’nin enflasyon konusunda piyasa beklentisini sinirlamak için daha fazla çaba göstermesi gerektigine isaret ediyor Merkez Bankasi Faiz Silahini Çekinmeden Kullandi *MB, faiz indirimleri konusunda benzer ülkelere göre hem öncül hem de daha kuvvetli tepkiler verdi *Politika faizinin geldigi nokta, beklentilerin çok altinda *Büyüme cephesinde kisa vadede toparlanma öngörmeyen MB, enflasyon konusunda da bir endise tasimiyor *MB’nin politika faizlerinde asagi yönlü esnekligi koruma düsüncesi devam ediyor *Ancak özellikle enflasyon konusunda artan endiseler ve büyüme cephesindeki sinyallerin beklentilere göre kuvvetli gelmesi, faiz arttirimi beklentisini de beraberinde getirdi *Mali bir çipa kurulmadigi taktide MB’nin sene sonunda 200 baz puan faiz arttirmasini beklemeye devam ediyoruz Yapisal Reformlar, Para Politikasini Desteklemeli *Faizleri beklentilerin üzerinde indiren MB, iletisim stratejisini isabetli öngörülerle destekledi *2009 sonu itibariyle, parasal gevsemenin kredi büyümesini tetiklemeye basladigi görülüyor *Bundan sonraki dönemde MB, faizlerin düsük seviyelerini koruyarak hem büyümeyi desteklemek hem de makro normalizasyon sürecine katkida bulunmayi hedefliyor *Fakat içinde bulundugumuz sartlar, yapisal reformlar gerçeklestirilmedigi taktirde bu makro normalizasyonun sürecinin önünde engeller oldugunu gösteriyor *MB’nin para politikasi silahini kullanarak yapabilecekleri sinirli *Hükümetin maliye cephesinde alacagi önlemlerle, MB’ye destek olmasi sart Maliye Cephesinde Çipa ghtiyaci Devam Ediyor *Son yillarda elde edilen niceliksel basariya karsilik, maliye cephesi orta dönemde risk teskil ediyor *Mali yönetimle ilgili “çipa” eksikligi programda hissediliyor *Dünya genelinde pek çok ülke, bütçe açiklarini arttirmak pahasina büyümeyi destekleme karari aldi *Ancak Türkiye’de fayda denklemi tam kurulamadigi için, bütçe açigi artarken büyümeye katkisi sinirli kaldi *Önümüzdeki dönemde yaklasan genel seçimler, bütçe yönetimini zedeleyebilecek temel risklerden bir tanesi *Bu noktada Türkiye saglam bir mali çipa ile yoluna devam etmedigi taktirde, genel denge risk altinda kalacaktir Makro Ekonomik Tahminler SGMK Stratej Tahvil ve Bono Piyasasini Etkilemesini Bekledigimiz Faktörler Asagidaki faktörleri göz önünde bulundurunca senenin ilk yarisinda tahvil ve bono piyasasina ilginin daha yogun olmasini bekliyoruz Destekleyen Faktörler * Merkez Bankasinin piyasalara likidite saglamasi. 3-aylik repo ihalelerinin 2010 basinda devam etmesi. * Kredilerdeki yavas büyümenin bankalarin menkul kiymet portföyünün büyümesini desteklemesi * Mevcut tahvil ve bono stoklarinin agirlikli olarak yerel bankalarin elinde bulunmasi ve yabanci payinin azalmis olmasinin olasi bir piyasa bozulmasinda yabanci yatirimci çikislarinin getiriler üzerindeki etkisini sinirlamasi * Diger gelismekte olan ülke para politikalarinin benzer bir süreçten geçmesi, hatta bazi ülkelerde daha erken faiz artislarin gündeme gelmesi * Merkez Bankasi’nin yilin ilk yarisinda 5 milyar TL tutarinda iç borçlanma senedi alacak olmasi * IMF ile anlasma saglanmasi ihtimalinin yatirimci risk algisini olumlu yönde etkilemesi * Türkiye’nin kredi notunun yatirim yapilabilir seviyesine yükselme ihtimalinin bulunmasi Tehdit Olusturan Faktörler * Merkez Bankasinin enflasyon baskilari nedeni ile daha erken faiz artirimina baslamasi ihtimalinin bulunmasi * Merkez Bankasinin beklenilenden daha önce faiz artirimlarina baslamasi durumunda mevcut getiri seviyelerinin fonlama maliyetinin altinda kalacagina dair olusan endiseler * Faiz disi dengenin 2010 yilinda beklentilerden daha yüksek açik vermesi durumunda borçlanma ihtiyacinin artmasi * Yabanci yatirimcilara uygulanacak olan stopaj orani üzerindeki belirsizliklerin yabanci ilgisini azaltma ihtimali * Yurt disi piyasalarda gözlemlenebilecek bir bozulmanin ülke risk priminin artmasina neden olmasi 2010 Hazine Finansmani Beklentileri * 2010 yilinda faiz disi dengenin yaklasik 5 milyar TL açik vermesini ve özellestirme gelirlerinin Hazine’nin varsayimlarinin üzerinde gerçeklesmesini bekliyoruz * Bu varsayimlarla Hazine’nin 2010 yilinda yaklasik olarak %98,3 oraninda iç borç çevirmesini bekliyoruz * Borçlanmanin büyük bir kisminin sene basinda gerçeklesmesini ve böylece yilin geri kalani için Hazine’nin elini rahatlatmasini bekliyoruz * Hazine’nin sabit kuponlu kiymet vadesini çesitlendirmesine ragmen ihracin agirlikli olarak degisken kuponlu kiymetlerde gerçeklesmesini bekliyoruz 2010’da Bankalarin Bono Almaya Devam Etmesini Bekliyoruz * 2010 yilinda bankalarin mevduat portföylerinin %11, kredi portföylerinin ise %17 büyümesini bekliyoruz. * Bankalarin mevcut likiditelerini de göz önünde bulundurunca 2010 yilinda bono alimina devam etmelerini ve menkul kiymet portföylerinin 40,4 milyar TL artmasini bekliyoruz. Büyümenin ve kredi büyümesinin daha hizli gerçeklesmesi durumunda artan mevduatin menkul kiymet portföyünün büyümesini bir miktar desteklemesini bekliyoruz. Reel Getiriler Diger Gelismekte Olan Ülkelere Göre Cazip Degil * Yabanci yatirimcilarin DIBS stoku içerisindeki payi 2009 basinda %11,5 iken Aralik ayi itibari ile %7,9’a geriledi * Ayni dönem içerisinde reel getiriler de %7,92 seviyelerinden %2,22 seviyelerine geriledi * Türk bonolarinin reel getirilerinin diger gelismekte olan ülkelerin seviyesine yaklasmis olmasi ve eski çekiciligini kaybetmis olmasi yabanci ilgisinin düsük olmasina neden oluyor * Önümüzdeki dönemde faiz artislarinin gündeme gelmesi ve yabanci yatirimcilara stopaj uygulanma ihtimali nedeni ile ilginin 2010 yilinda da düsük kalmasini bekliyoruz Faiz Beklentileri * Önümüzdeki dönemde kisa vadeli kiymet getirilerinin politika faiz oranlari ile paralel hareket etmesini bekliyoruz * Orta ve uzun vadeli getirilerin ise MB’nin faiz artislarina baslama ve artis miktarlarindaki beklentilere göre sekillenmesini bekliyoruz * Gösterge kiymetin 2010 sonunda %11,20 seviyesine ulasmasini bekliyoruz * 2010 yili sonuna dogru 200 baz puanlik faiz artisi beklentimiz ve 2011 yilindaki 200 baz puanlik faiz artisi beklentimiz nedeni ile verim egrisinin 2010 yilinin ilk yarisinda diklesmesini bekliyoruz Yatirim Önerileri *MB’nin faiz oranlarini Eylül 2010’da artiracagi beklentileri ile kisa vadeli kiymetlerde bir miktar pozisyon tutulmasini öneriyoruz. Bu strateji için 3-Kasim-2010 ve 8-Aralik-2010 kiymetlerini tercih ediyoruz. *Faiz artisi beklentileri ile yilin ilk yarisinda verim egrisinin kisa ve orta vadeli kisminin diklesmesini bekliyoruz. Bu nedenle orta vadeli kiymetlerden kaçinilmasini ve bunun yerine kisa ve uzun vadeli kiymetlerin tercih edilmesini öneriyoruz. *Enflasyon tarafinda risklerin yukari yönlü oldugunu ve bu risklerden korunmak amaci ile enflasyona endeksli kiymetlerde pozisyon alinmasini öneriyoruz. *Degisken kuponlu kiymetlerin faiz artisina karsi koruma saglayacagini düsünüyoruz ve bu nedenle bu kiymetlerde pozisyon alinmasini öneriyoruz. Bu kiymetler arasinda da iskontolu kiymetlerin ihalelerinde gerçeklesen ortalama getiri orani üzerinden fiyatlanan kiymetlerin tercih edilmesini öneriyoruz. IMKB – Degerleme / Benzer Ülke Çarpanlari *IMKB 2010T F/K : 11.3x , gelismekte olan ülkeler ortalamasi:14x *Rusya 2010T F/K : 10.0x ve 2010 tahmini kar büyümesi : +44% IMKB : +11% IMKB – Degerleme / Geçmis Yillar Çarpanlari *Sanayi sirketlerinin büyük kismi geçmis yil ortalama çarpanlarinin üzerinde islem görüyor *Finansallar bir iki hisse disinda geçmis ortalama çarpanlarinin üzerinde islem görüyor IMKB – Degerleme / irket Hedef Degerlerine Göre *2010 yil sonu endeks hedef deger : 61,000 *Varsayimlar: *Özsermaye maliyeti %16-%17 *2010T GSYMH :%4.3 2011T :%5 *IMF anlasmasi ile birlikte hisse senedi risk priminde %1’lik düsüs endeks hedefini 66,000 TL’ye yükseltebilir Is Yatirim Model Portföy En çok Tavsiye Edilen Hedef % Toplam 2010T 2011T Hisse Kod Fiyat (TL) Fiyat (TL) Getiri F/K FD/FAVÖK F/DD F/K FD/FAVÖK F/DD Agirlik Akenerji AKENR 18.3 21.6 18% 17.6 12.9 n.m. 9.0 7.8 n.m. 5% Anadolu Hayat ANHYT 4.96 6.2 30% 15.8 n.m. 3.1 12.5 n.m. 2.8 6% Bank Asya ASYAB 3.92 4.7 20% 9.9 n.m. 1.8 7.5 n.m. 1.5 10% Akçansa AKCNS 7.3 8.9 24% 12.3 7.2 1.6 11.5 7.3 1.4 6% Gübre Fab GUBRF 10 10.8 8% 10.3 3.9 n.m. 7.2 3.3 n.m. 5% Tekfen TKFEN 5.7 6.7 19% 16.0 7.1 n.m. 13.6 6.0 n.m. 8% Tofas TOASO 5.35 6.7 32% 8.1 6.2 n.m. 7.7 5.8 n.m. 10% Çelebi CLEBI 17.7 20.6 20% 11.8 5.8 n.m. 9.1 4.9 n.m. 5% Turk Telekom TTKOM 4.98 5.9 27% 8.8 5.0 n.m. 8.2 4.7 n.m. 15% Yapi Kredi YKBNK 3.44 4.3 24% 9.6 n.m. 1.5 8.8 n.m. 1.3 15% Halkbank HALKB 10.8 13.5 28% 8.4 n.m. 2.0 7.0 n.m. 1.6 15% En az Tavsiye Edilen Hedef % Toplam 2010T 2011T Hisse Kod Fiyat (TL) Fiyat (TL) Getiri F/K FD/FAVÖK F/DD F/K FD/FAVÖK F/DD Agirlik Akbank AKBNK 9.2 9.1 1% 10.9 n.m. 1.7 11.3 n.m. 1.6 15% Arcelik ARCLK 6.1 6.2 8% 8.9 6.8 n.m. 8.5 6.5 n.m. 12% Bimas BIMAS 69 74.0 11% 23.0 15.0 n.m. 20.0 13.0 n.m. 10% Bolu Cement BOLUC 1.87 1.8 2% 16.9 13.3 n.m. 13.8 11.4 n.m. 5% Coca Cola CCOLA 13.3 12.6 -5% 21.5 10.8 n.m. 19.4 9.0 n.m. 10% Dogus Oto DOAS 5.4 8.5 57% 17.0 11.6 n.m. 12.4 8.3 n.m. 10% Selçuk Ecza SELEC 2.84 2.8 4% 10.3 8.9 n.m. 9.2 7.9 n.m. 10% TEB TEBNK 2.64 2.6 -2% 12.3 n.m. 1.5 11.5 n.m. 1.4 12% Vakifbank VAKBN 4.12 4.4 6% 8.4 n.m. 1.2 8.2 n.m. 1.1 16% Is Yatirim Model Portföy 2009 getirisi Mutlak : %211 IMKB 100 göreceli : %58.1 2010 göreceli performans : AL : +1.0% SAT : +2.2%"

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.