Ak Yatırım'dan 2 tavsiye

2 / 2

---

Yukarı potansiyel düşük

Ereğli için önerimizi aşağı yönde revize ederek “Endekse Paralel Getiri” ye indiriyoruz. Ereğli 8 Ocak tarihli Strateji raporumuzda önerdiğimiz tarihten bu yana %9 getiri sağlarken, BIST100 endeksinin %13 üzerinde performans gösterdi. Ereğli için hedef fiyatımız 3.03TL %12 yukarı potansiyele işaret etmektedir. Hisseyi temel olarak beğenmekle birlikte önerimizi sınırlı yukarı potansiyel nedeniyle aşağı yönde revize ediyoruz. Uluslararası benzerleriyle, FD/VAFÖK çarpanı bazında karşılaştırdığımızda da benzer bir yukarı potansiyel görüyoruz. Ereğli 5.1x 2014T FD/VAFÖK çarpanıyla işlem görürken benzer şirket ortalaması 5.8x seviyesinde bulunuyor. Bu da Ereğli için %13 yukarı potansiyele işaret ediyor.

Türkiye’nin tek entegre yassı çelik üreticisi

Ereğli ham çelik üretiminde yüksek fırın yöntemini kullanmaktadır. Bu üretim sürecinde demir cevheri ve kok kömürü kullanılmaktadır. Elektrikli ark ocağı yöntemi ile üretim yapan diğer yurt içi üreticilerden farklıdır. Elektrikli ark ocağı üreticileri hurda çeliği hammadde olarak kullanmaktadır. Dolayısıyla diğer yerli üreticiler Ereğli’ye göre kalite ve arz yönlerinden dezavantaja sahiptir. Türkiye, dünyada çelik ithalatı en kolay yapılır pazarlardan biri konumundadır. Ancak, Ereğli ve yerli rakipleri ithalattan pay almayı başarmış durumdalar.

Ereğli bu yıl güçlü bir performans sergiledi

Şirketin VAFÖK marjı 9A12’deki %10,7 seviyesinden 9A13’te %19,5’e yükseldi. Satış hacimlerinin, soğuk yassı çelikte hızlı zıplamayla yıllık bazda %14 büyüme, sıcak yassı çelikte %5 ve uzun çelikte %4 büyüme göstermesi, ürün gamı içerisinde soğuk yassı çeliğin yüksek kar marjına sahip olması ve hammadde fiyatlarındaki gerileme (demir cevheri yıllık bazda %15 düşüşle 117 dolar/ton, kok kömürü fiyatları yıllık bazda %32 düşüşle 220 dolar/ton) güçlü performansın arkasındaki etkenler olarak belirtilebilir.

Tahminlerimizde sınırlı bir düzeltme yaptık. Fakat 12 aylık hedef fiyatımız 3.03TL olarak sabit kaldı. 2013 için cironun yatay kalacağını öngörüyoruz. Şirketin VAFÖK marjının ise 2012’deki %11,3 seviyesinden belirgin bir artışla %19,9’a yükselmesini bekliyoruz. 2014 için ise gelirlerinin büyük kısmı dolar bazında olan Ereğli’de TL’deki zayıflamayla %15 ciro büyümesi tahmin ediyoruz. Güçlü baz yıl etkisi ve satış fiyatı ve hammadde maliyetleri arasında olası bir trend daralmasıyla 2014 VAFÖK marjının %17,9’a daralacağını öngörüyoruz. Diğer taraftan yüksek ücret artışı talebiyle toplu iş sözleşmesi görüşmelerine ilişkin de bir miktar risk olduğunu düşünüyoruz.

ArcelorMittal elindeki %12,1’lik payın satışı Nisan 2014’ten itibaren gerçekleşebilir.

Hisse Data

Fiyat (TL/US$) 2,73 / 1,22
12 Ay Hedef Fiyat (TL/US$) 3,03 / 1,35
Fiyat Aralığı (1 Yıl, TL) 2,85 / 1,79
Hisse Sayısı (bin) 3.500.000
Piyasa Değeri (TLmn) 9.555
Net Borç (2013/09, TLmn) 2.049
Halka Açıklık %32
Günlük Hacim (3 Ay, TLmn) 46,8
İMKB-100 Endeksi (TL/US$) 65.764 / 29.378