Şeker Yatırım, Kardemir için tavsiyesini 'AL'dan 'TUT'a
indirdi.
Şeker Yatırım ( www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile ilgili
raporunda, Kardemir için tavsiyesini 'AL'dan 'TUT'a indirdiklerini
belirtti.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"3Ç16 operasyonel performansı beklentilerin altında gerçekleşti
Kardemir, 3Ç16?da, TL20.1mn tutarında net zarar kaydetmiştir
(3Ç15 net zarar: TL65.9mn). Şirket?in 3Ç16 net zararı, geniş bir
aralıkta olan piyasa tahminlerinin (TL-34mn ? TL 28mn) dahilinde,
ancak bu beklentilerin ortalaması TL9mn altında (Şeker Yatırım T.:
TL0.1mn) altında gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçların Şirket hisse
performansını olumsuz etkileyebileceğini düşünmekteyiz.
1Ç16 ve 2Ç16?da hızla artan fiyatlar 3Ç16 operasyonel
performansı desteklemiş, ancak karlılık beklentilerin altında
gerçekleşmiştir. Kardemir, 3Ç16?da, önceki yılın aynı döneminin
%0.9 üzerinde, 462bin ton nihai ürün satışı gerçekleştirmiştir.
Şirket?in satış gelirleri, bu dönem içerisindeki fiyatlama stratejisi,
ürün miksi ya da satış hacminin beklentilerin altında gerçekleşmiş
olmasına bağlı olarak, piyasa ortalama beklentisi olan TL606mn?un
altında (Şeker Yatırım T.: TL 600mn), önceki yılın aynı dönemine
göre %1.8 oranında yükselişle TL538mn olarak gerçekleşmiştir.
Kardemir, 3Ç16?da, piyasa ortalama beklentisi olan TL130mn?un
altında (Şeker Yatırım T.: TL120mn), yıllık %11.0 yükselişle,
TL97.6mn tutarında FAVÖK yaratabilmiştir. Şirket?in FAVÖK marjı,
yıllık olarak 1.5 y.p. yükseliş (çeyreklik 0.1 y.p. azalış) göstererek
hesaplamalarımıza göre %18.1 oranında gerçekleşmiştir. Kardemir
3Ç16?da US$ ve EUR cinsinden döviz açık pozisyonu ve TL?nin bu
para birimleri karşısındaki değer kaybı ile artan kur farkı giderleri
nedeniyle, TL86.7mn tutarında net finansal gider kaydetmiştir
(3Ç15: TL192.7mn). Böylelikle Şirket?in net zararı, bu dönemde
ertelenmiş vergi gelirlerinin görece olarak daha düşük gerçekleşmiş
olmasına rağmen, TL20.1mn olarak açıklanmıştır (3Ç15: TL-
65.9mn). Bu dönem sonunda büyük ölçüde döviz çevirim etkisiyle
Kardemir?in net borcu TL1.75mlyr?a yükselmiştir (2Ç16 sonu:
TL1.48mlyr).
Kardemir için hedef fiyatımızı hisse başına TL1.10?a indirerek
tavsiyemizi ?TUT? olarak güncellemekteyiz. Kardemir?in satış
hacmi, fiyatlarda oldukça hızlı yükseliş yaşanan bir dönemden sonra
3Ç16?da toparlama gösterebilmiştir. Yine de, muhafazakâr olarak,
3Ç16 sonuçları açıklandıktan sonra, Şirket için yıl sonu satış hacmi
beklentimizi hafif azaltarak 2.0mn ton olarak belirlemekteyiz.
Bunun yanında, 2016T operasyonel karlılık tahminimizi ancak hafif
olarak aşağı yönde düzeltmekle birlikte, diğer yakın dönem
operasyonel karlılık tahminlerimizde halihazırda belirgin bir
değişiklik yapmamaktayız özellikle koklaşabilir taş kömürü
fiyatlarında oldukça hızlı bir yükseliş yaşanmış olan içinde
bulunduğumuz bu dönemden sonra, Kardemir?in yurt içi alımları ile
görece olarak avantajlı durumda olabileceğini düşünmekteyiz.
Böylelikle, Şirket için 2016T satış gelirleri tahminimizi TL2.3mlyr
olarak belirlerken, FAVÖK marjının ise %14.5 oranında
geçebileceğini tahmin etmekteyiz. 2016T net kar tahminimizi ise,
Şirket?in finansal borçluluğunun US$ ve EUR cinsi ağırlıklı olması ve
TL?nin bu para birimleri karşısındaki seyrini gözeterek aşağı yönde
revize etmekteyiz. KRDMD hisseleri, tahminlerimize göre
halihazırda 9.5x 2016T FD/FAVÖK ile yurtdışı benzerlerinin
ortalamasına göre %3 prim ile, ve 6.7x 2017T FD/FAVÖK ile yurtdışı
benzerlerinin ortalamalarına göre %10 iskontoyla işlem
görmektedirler. KRDMD hisseleri için yeni hedef fiyatımızı TL1.10
olarak belirlemekte ve tavsiyemizi TUT olarak güncellemekteyiz.
Kardemir?in satış gelirleri, 3Ç16?da önceki yılın aynı dönemine
göre TL bazında %1.8 artarak (US$ bazında %2.1 azalışla) piyasa
beklentilerinin altında gerçekleşmiştir. Kardemir?in toplam satış
hacmi, 3Ç16?da beklentilerimize oldukça yakın olarak yıllık bazda %0.9
artarak 462bin ton olarak gerçekleşmiştir. Ancak satış fiyatları ve
ürün miksine bağlı olarak Kardemir?in satış gelirleri US$ bazında %2.1
gerileyerek beklentilerimizin altında, US$182mn olarak
gerçekleşmiştir. TL?nin US$ karşısındaki yaklaşık olarak %4.0
oranındaki değer kaybının etkisiyle Şirket?in TL bazındaki satış
gelirleri yıllık %1.8 artış göstererek, piyasa ortalama beklentisi
olan TL606mn?un altında (Şeker Yatırım T.: TL600mn), TL538mn olarak
gerçekleşmiştir. Yıl içindeki fiyatlardaki hızlı yükseliş operasyonel
performansı desteklemeye devam etmiş, ancak karlılık beklentilerin
altında gerçekleşmiştir ? 1Ç16?nın ortalarında başlayan ve 2Ç16?da da
devam etmiş olan nihai ürün fiyatlarındaki hızlı artış neticesinde,
Kardemir?in 3Ç16 brüt kar marjı (amortisman giderleri hariç
tutulduğunda), bir önceki döneme göre 1.0 yp ve önceki yılın aynı
dönemine göre 1.8 yp artarak, hesaplamalarımıza göre %21.0 olarak
gerçekleşmiştir. Brüt marjda gerçekleşmiş olan bu gerilemenin
paralelinde, Şirket?in FAVÖK marjı da, önceki yılın aynı dönemine göre
1.5 yp artarak 3Ç16?da hesaplamalarımıza göre %18.1 olarak
gerçekleşmiştir. Kardemir, böylelikle, 3Ç16?da, önceki yılın aynı
dönemine göre hesaplamalarımıza göre %11.0 oranında artışla TL97.6mn
FAVÖK yaratmıştır. Bu dönemde elde edilen FAVÖK, piyasa ortalama
beklentisi olan TL130mn?un (Şeker Yatırım T.: TL120mn) altında
gerçekleşmiştir.
Kardemir, 3Ç16?da TL20.1mn net zarar kaydetmiştir (3Ç15 net zarar:
TL65.9mn). Şirket?in 3Ç16 net zararı, geniş bir aralıkta olan (TL-34mn
- TL 28mn) piyasa beklentileri dâhilinde, ancak büyük ölçüde
operasyonel performansın beklentilerden daha zayıf olarak gerçekleşmiş
olması sonucunda, piyasa ortalama beklentisi olan TL9mn?un altında
gerçekleşmiştir. Kardemir, 3Ç16?da TL2.7mn net diğer faaliyet geliri
kaydetmiştir (3Ç15 net diğer faaliyet gelirleri: TL10.5mn). Şirket?in
finansal giderleri de, US$ ve EUR cinsinden açık pozisyonu ve TL?nin
bu para birimleri karşısındaki değer kaybı nedeniyle, TL86.7mn olarak
gerçekleşmiştir (3Ç15 net finansal giderler: TL192.7mn). Bu dönemde
ertelenmiş vergi gelirlerinin görece olarak daha düşük kaydedilmiş
olması nedeniyle Kardemir?in efektif vergi oranı %-14.9 olarak
gerçekleşmiştir (3Ç15: %-44.0). Böylelikle, Şirket?in net zararı
3Ç16?da TL20.1mn olarak gerçekleşmiştir (3Ç15: TL-65.9mn).
KRDMD için hedef fiyatımızı hisse başına TL1.10, ve tavsiyemizi
?TUT? olarak güncellemekteyiz. Kardemir?in satış hacmi, fiyatların
oldukça artış göstermiş olduğu bir dönem sonrasında 3Ç16?da önceki
yılın aynı dönemine göre %0.9 artarak 462bin ton olarak
gerçekleşmiştir. Yine de, muhafazakâr olarak Şirket için 2016 yılı
satış hacmi beklentimizi hafif azaltarak 2.0mn olarak
gerçekleşebileceğini öngörmekteyiz. Bunun yanında, ürün fiyatlarında
bir dengelenme gerçekleşmiş olduğunu gözlemlemekteyiz. Kütük
fiyatlarındaki YBB artış US$ bazında %15?e, yuvarlak ürün
fiyatlarındaki artış TL bazında %13?e gerilemiştir profil fiyatları
ise ortalamada YBB yaklaşık olarak sabit görünümdedir. Kardemir için
2016T satış gelirleri tahminimizi TL2.3mlyr olarak revize etmekteyiz
(önceki tahmin TL2.5mlyr). Kardemir için 4Ç16 karlılık tahminimizi
hafif azaltmamış olmamız ile, Şirket?in 2016T FAVÖK marjının %14.5
olarak gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz. Ancak, içinde
bulunduğumuz, üretimde kullanılan koklaşabilir taş kömürü fiyatlarının
oldukça hızlı yükseliş gösterdiği bu dönemde, yurt içi satın alımları
ile Kardemir?in görece olarak avantajlı olabileceğini düşünmemiz
nedeniyle, diğer yakın dönem operasyonel karlılık beklentilerimizde
hâlihazırda herhangi bir değişiklik öngörmemekteyiz. Şirket?in US$ ve
EUR açık pozisyonu nedeniyle finansal giderlerinin TL?nin bu para
birimleri karşısındaki performansına bağlı olarak, bir önceki
tahminimize göre daha yüksek gerçekleşebileceğini hesaplayarak, Şirket
için net kar tahminimizi ise aşağı yönde revize etmekteyiz. KRDMD
hisseleri, tahminlerimize göre halihazırda 9.5x 2016T FD/FAVÖK ile
yurtdışı benzerlerinin ortalamasına göre %3 prim ile, ve 6.7x 2017T
FD/FAVÖK ile yurtdışı benzerlerinin ortalamalarına göre %10 iskontoyla
işlem görmektedirler. KRDMD hisseleri için tavsiyemizi ?TUT? olarak
güncellemekteyiz."
http://www.sekeryatirim.com/Raporlar/mali_tablo_analiz/KRDMD_3Ç16.pdf
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey