ANALİZ-Çelik Sektörü(Deniz Yatırım)

Deniz Yatırım ( http://www.denizyatirim.com.tr ) Tarafından
Hazırlanan Analiz Raporu:
"Türk Çelik Sektörü: Sektör karanlık bir tünelden geçiyor
Ürün fiyatlarının hammadde fiyatlarından daha hızlı düşüşü sonrası
entegre tesis olmamak artık Türk çelik üreticilerin için bir avantaj
olmaktan çıkıyor. Çin'in başını çektiği arz fazlasının 2016 yılında
çelik fiyatları üzerinde baskı oluşturmaya devam edeceğini
düşünüyoruz. 4.çeyrekte başlayan ürün ve hammadde fiyatı makasının
daralma trendi yüksek fırınla üretim yapan Erdemir ve Kardemir için
2016 yılında karlılıkların düşüşüne devam edeceği anlamına geliyor.
2016 yılında hem yassı hemde uzun üründe kar marjlarının %15-20
oranında daralmasını bekliyoruz. Dolayısıyla, Erdemir için
konsensustan %23 ve Kardemir için konsensustan %20 daha düşük VAFÖK
rakamları bekliyoruz. Her ne kadar yılın ikinci yarısından itibaren
hem Erdemir hem de Kardemir için yeni ürünlerin devreye girmesi, daha
yüksek kapasite kullanım oranları ve kısmen daha iyi ürün fiyatları
beklesek de, tüm bunların hepsi fiyatlanmış gözüküyor. Erdemir,
değerleme olarak cazip gözükmediği için "TUT" tavsiyemizi koruyoruz.
Yüksek borçluluğu ve değerleme olarak pahalı gözükmesi sebebiyle
Kardemir için tavsiyemizi "TUT"'tan "SAT"'a çekiyoruz.
2016 geçen yıla göre daha zor geçecek. Çelik üreticilerin enerji,
işçi ve diğer maliyetleri sabit dahi kalsa çelik fiyatlarındaki %10-15
düşüş beklentimiz nedeniyle şirketlerin karlılıklarında ciddi bir
düşüş bekliyoruz. Erdemir'in 2016 yılında 3 puan düşüşle %15.9 VAFÖK
marjı yaratmasını beklerken bu rakam son 5 yılın ortalamasının
altındadır. VAFÖK marjındaki düşüş VAFÖK rakamının nominal bazda
yıllık %26 daralması anlamına gelir. Kardemir'de bir miktar VAFÖK'te
toparlanma beklesek de net borç/VAFÖK oranının 5.2x seviyesinde olması
hafif toparlanmayı unutturuyor.
Elektrik ark ocakları değil ithalat daha büyük tehdit. Cevherden
üretim yapan Kardemir ve Erdemir, hurdadan üretim yapan elektrik ark
ocaklarına (EAO) kıyasla %15 maliyet avantajına sahip. EAO'ların şu an
için proses marjları sıfıra yakın olduğundan ucuz fiyatlı yarı mamül
ithalatına başvuruyorlar ve bu Kardemir ve Erdemir'e rekabet açısından
daha büyük bir tehdit oluşturuyor.
Hedef pazarlardan gelen sinyaller karışık. İnşaat sektöründe
talebin yeterince güçlü olmaması ile beraber hedef ihracat
pazarlarında petrol fiyatına ve jeo-politik gelişmelere bağlı riskler,
kapasite fazlası sorunu yaşayan uzun çelik üreticileri için problem
teşkil edebilir. Öte yandan, otomotiv ve beyaz eşya sektöründeki
pozitif momemntumun devam etmesi ile beraber sektördeki sınırlı
kapasite, Rus ürünlerine yönelik anti-damping vergisi ve yerli
üreticilerin sağladığı lojistik avantajlar nedeniyle yurtiçi yassı
fiyatlar uluslararası fiyatlardan pozitif ayrışabilir.
Riskler. Değerlememizi etkileyebilecek unsurlar i)
beklentilerimizden daha iyi gerçekleşecek çelik fiyatları, zira
tahminlerimizin %10 üstünde oluşacak çelik fiyatları diğer maliyetler
sabit kaldığı takdirde Erdemir'in hedef fiyatını %33, Kardemir'in ise
%44 arttırabilir, ii) kuvvetli GSYİH büyümesi, iii) hurda
fiyatlarındaki artış, iv) zayıf TL ve v) hükümet tarafından çelik
sektörüne korumacı yeni tedbirler."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( [email protected] )
http://www.foreks.com
http://www.metalsmarket.net
http://twitter.com/ForeksTurkey