Garanti Yatırım (www.garantiyatirim.com.tr) Tarafından Hazırlanan
Yönetim Stratejisi Raporu:
"TÜKETİCİ ELEKTRONİĞİ PERAKENDESİ
Çoklu satış kanalı. Türkiye?de tüketicilerin teknoloji ürünlerine
ulaşabilmesi için birçok satış kanalı bulunmaktadır. Organize satış
kanalları ise, hiper ve süper marketler ile çok katlı mağazalar ve
Teknosa ve Bimeks?in de yer aldığı Teknoloji ve Elektronik Zincir
Mağazalarından (TSS) oluşmaktadır
TSS?de rekabet oldukça yüksektir. Özellikle 2006?dan itibaren
pazara yabancı oyuncuların girmesi ile beraber rekabet iyice
kızışmıştır. Buna rağmen yerli oyuncular başarılı bir şekilde sektördeki
konumlarını korumuş hatta iyileştirmişlerdir. Pazara Mediamarkt,
Darty, Electro World gibi yabancı oyuncular girmiştir.
Sektörde bir çok satınalma görülmüştür. Alman Electronic Partner
ve Amerikalı Best-Buy?ın Türkiye operasyonları Teknosa tarafından
satın alınırken diğer bir yerli oyuncu olan Bimeks İngiliz
ElectroWorld?u satın almıştır. Basına göre Darty de Türkiye?den
çıkmayı planlamaktadır.
Sektör cazibesini koruyor. Türkiye?nin demografik yapısı ve
ekonomik büyümesinin tüketici elektroniği sektörünü pozitif etkilediğini
düşünüyoruz. Türkiye?nin hızlı artan nüfusunun büyük bir kısmının
gençlerden oluşması ve artan şehirleşme oranı sektör için oldukça
olumludur.
BDDK?nın olası yeni tedbirleri sektörü olumsuz etkileyebilir.
BDDK kredi kartları taksitlendirmesini sektörde 6 ay ile sınırlamayı
planlamaktadır. Şu an taksit sayısı genellikle 6 ila 12 ay arasındadır.
TEKNOSA
Pazar lideri. Teknosa hem mağaza sayısı hem de satış gelirleri
açısından sektördeki en büyük oyuncudur. GfK?nın araştırmasına göre
Teknoloji ve Elektronik Zincir Mağazaları içersinde pazar payı %38?dir.
Büyümeye devam ediyor. Teknosa?nın güçlü marka bilinirliği,
sektördeki lider pozisyonu, Sabancı Holding desteği ve net nakit
pozisyonu (9A13 itibariyle 127 mn TL) ile kişi başı teknoloji
harcamasının düşük olduğu ve rekabetin yüksek olduğu ülkemizde
ciddi bir büyüme potansiyaline sahip olduğunu düşüyoruz.
Nakit yaratma kabiliyeti. Teknosa negatif isletme sermayesi ve
düşük yatırım harcamaları sebebiyle sürdürülebilir bir nakit yaratma
yeteneğine sahiptir.
İnternet satışlarının payı artıyor. Teknosa 2012 yılının ilk çeyreğinde
Kliksa adında yeni bir e-ticaret sitesi açarak internet satışlarını
arttırmayı hedefledi. Teknosa, internet satışlarının toplam ciro içindeki
payının 2013?te %7, 2014?te %10 olmasını hedefliyor. Bu oran
2012?de sadece %2 idi.
Yurtiçinde ve dışında satınalma fırsatlarına bakıyor. Teknosa
geçmişte Uzelli, Electronic Partners ve Best-Buy gibi mağazaları satın
aldı. Teknosa bir yatırım bankasıyla satınalma fırsatlarını araştırması
için anlaşma imzalamıştır. Güçlü finansal yapısı nedeniyle yeni bir
satınalmanın Teknosa için uzak bir ihtimal olmadığı kanısındayız.
BİMEKS
TUT
Mevcut/ 2014-sonu Hedef Fiyat: 1.96TL/ 2.31TL
2014-sonu hedef fiyatımız 2.31TL %18 artış potansiyeli sunuyor.
Bimeks Eylül 2013?de Electro World?u satın aldı. Bu satınalmayla
beraber Bimeks?in pazar payının %8?lerden %15 seviyesine çıktığını
düşünüyoruz. Böylece Bimeks Teknosa, MediaMarkt ve Vatan
Computer?in ardından sektördeki en büyük 4. oyuncu oldu.
2014?te cirosunu 2?ye katlamayı hedefliyor. Electro World
mağazalarının Şirket bünyesine katılmasıyla birlikte, 48 şehirde 108
mağazaya (6A13?te 79 idi) ulaşan Bimeks?in mağaza zincirinin toplam
satış alanı da 93 bin m2 (6A13?te 43 bin m2 idi) oldu. 2013 yılını
700mn TL ciro ile kapatmayı hedefleyen Bimeks, 2014 yılında %100
artışla cirosunu 1.4mlr TL düzeyine yükseltmeyi hedefliyor.
Ölçek ekonomisinin karlılığı arttırması bekleniyor. Neredeyse iki
katı büyüklüğe erişen Bimeks?in tedarikçiler üzerinde pazarlık
gücünün artacağını düşünüyoruz. Ayrıca, operasyonel verimliliğinin
artmasını bekliyoruz. Bunların sürdürülebilir olması halinde Şirket?in
karlılığına ve işletme sermayesi ihtiyacına olumlu yansımasını
öngörüyoruz.
Yeni hedef Darty olabilir. Darty?nin Türkiye?den çıkmak istediği uzun
zamandır biliniyor. Pazar lideri olan Teknosa?nın yurtiçinde satınalma
fırsatlarına çok sıcak bakmaması Darty?nin satış sürecinde Bimeks
için avantaj sağlayabilir. Darty?nin satınalınması halinde Bimeks?e ek
olarak %3-4 pazar payı getirebileceğini düşünüyoruz. Satınalma
fiyatına bağlı olarak Darty?nin Bimeks operasyonlarına olumlu
yansımasını bekliyoruz.
ANEL ELEKTRİK
TUT
Mevcut/ 2014-sonu Hedef Fiyat: 1.24TL/ 1.50TL
*2014-sonu hedef fiyatımız 1.50TL %21 artış potansiyeli sunuyor.
Şirket?in büyük ölçekli projelerdeki tecrübesi ve taahhüt
segmentindeki güçlü marka bilinirliği sayesinde Ortadoğu ve Kuzey
Afrika bölgesinde yeni projeler almaya devam edeceğini
düşünüyoruz. Öte yandan 9A13?deki zayıf marjlar, hisse üzerinde
baskıya neden olmuştur. ANELE?nin FVAÖK marjı 9A13?de 2.6 puan
daralarak %6.3 olmuştur. Şirket?in, 2013?ü %6.1 FVAÖK marjı ile
tamamladıktan sonra, 2014 yılında FVAÖK marjının 1.4 puanlık bir
artışla %7.5 olmasını öngörmekteyiz.
*Ortadoğu ve Kuzey Afrika hedef pazar olmayı sürdürecek.
Şirket?in birikmiş işlerinin toplamı 535mn ABD$ olup, 451mn ABD$
tutarındaki yurtdışı birikmiş işleri, toplam birikmiş işlerin %84?üdür.
Önemli altyapı ve inşat projeleri sayesinde Ortadoğu ve Kuzey Afrika
bölgesi ve özellikle FIFA 2022 Dünya kupası nedeniyle Katar, Anel
Elektrik için hedef pazar olmaya devam edecektir. Ayrıca, geçmiş 10
havalimanındaki tecrübesi göz önünde bulundurulduğunda, İstanbul
3. havalimanı projesinin elektrik ve mekanik işleri için ANELE?nin
önemli bir aday olabileceğini düşünüyoruz.
*Libya Tripoli Havaalanı projesi ile ilgili belirsizlik devam ediyor.
Anel Elektrik, Tripoli Havaalanı?nın doğu terminalinin elektrik ve
mekanik taahhüt işleri için 89.75mn EUR?luk imza atmıştır. Batı Terminali
ile birlikte, Tripoli Havaalanı?ndaki bütün elektrik ve mekanik işlerin
toplamı 165mn EUR?dur. Libya?da başlayan siyasi çalkantılar sonrasında
Tripoli Havaalanı projesi askıya alınmıştır. Öte yandan Libya?daki son
gelişmeler dikkate alındığında, Tripoli Havaalanı projesinin 2014
yılının ikinci yarısından önce başlayabileceğini düşünmüyoruz.
ASELSAN
TUT
Mevcut/ 2014-sonu Hedef Fiyat: 8.68TL/ 10.00TL
*Hisse için 2014-sonu 10.00TL hedef fiyatımız %15 artış
potansiyeline işaret etmektedir. ASELS yüksek büyüme beklentileri
ile uluslararası benzerlerine göre primli olarak 2014T 10.2x FD/
FVAÖK ile işlem görmektedir. Başarılı bir büyüme hikayesi olan
Aselsan için BIST-100 endeks öngörüsüne paralel artış potansiyeli
hesaplıyoruz. Planlanan ikincil halka arz ile ilgili gelişmeler hisse
performansı üzerinde etkili olabilecektir.
*Büyüme devam edecek. Savunma Sanayii Müsteşarlığı?nın
alımlarındaki yerli oranının, mevcut %54 seviyesinden %70
seviyesine çıkması planlanmaktadır. Aselsan, sektördeki %21 lider
pazar payı ile yerli payının artmasından en çok faydalanacak şirket
konumundadır. Aselsan?ın net satışlarının 2012 ile 2015 yılları
arasında yıllık %18 bileşik büyüme oranı ile artmasını beklerken
Şirket?in bakiye siparişlerinin 9A13 sonundaki 3.8mlr ABD$
seviyesinden 2015 sonunda 4.4mlr ABD$ seviyesine çıkacağını
öngörüyoruz.
*Yoğun Ar-Ge faaliyetleri ile gelen vergi avantajı. Ar-Ge faaliyetleri
vergiden düşülebildiği için, Aselsan son 3 yılda toplam 104mn TL
vergi geliri elde etmiştir. Şirket?in 9A13 sonu itibariyle 177mn TL
ertelenmiş vergi geliri bulunmaktadır. Şirket?in öngörü periyodumuzda
hiç kurumlar vergisi ödemeyeceğini tahmin ediyoruz.
*Sürdürülebilir FVAÖK marjı. Şirket 2013 yılı için %18-20 FVAÖK
marjı öngörüsünde bulunmaktadır. Gelirlerinin %82?si ve giderlerinin
%60?ı döviz bazında olan Şirket?in, 2013?teki TL?deki değer kaybı
sonrasında marjlarında yukarı yönlü revizyon geleceğini düşünüyoruz.
İPEK ENERJİ
TUT
Mevcut/ 2014-sonu Hedef Fiyat: 4.14TL/ 5.10TL
*2014-sonu hedef fiyatımız 5.10TL %23 artış potansiyeli sunuyor.
IPEKE, Şubat 2010?dan bu yana ortalama 62% olan iskontosu ile
karşılaştırıldığında, mevcut NAD?ine göre %46 iskontolu işlem
görmektedir. Petrol rezervleri ve petrol üretimi ile ilgili yeni
açıklamaların hisseyi destekleyebileceğini düşünüyoruz.
*Petrol üretimi için çalışmalar devam ediyor. IPEKE?nin petrol
arama çalışmaları meyvelerini vermeye başlamış ve Şirket Eylül
ayında İpek Koza-1/K kuyusunda 34 API graviteli petrol bulduğunu
ve Kasım ayında ise üretime başladığını açıklamıştır. Şirket, İpek
Koza-1/K kuyusundan günlük ortalama 350 varil petrol üretimi
beklemekte olup, bölgede 3 yeni kuyu daha açmayı planlamaktadır.
Bu amaçla İpek Koza-2 kuyusunda da çalışmalarına başlamıştır.
Toplam üç kuyuda, 10 yıl için günlük ortalama 1,000 varil petrol
üretimi tahminimiz doğrultusunda, Şirket?in NAD?ına 268mn ABD$?lık
bir değer katacağını öngörmekteyiz.
*IPEKE, Koza Anadolu Metal (KOZAA) ve Koza Altın?ı (KOZAL)
kontrol etmektedir. Koza İpek Holding A.Ş., IPEKE?nin %62.1?ine
sahipken, %37.9?luk kısım ise halka açıktır. Öte yandan, IPEKE,
KOZAA?nın %52.25 hissesine sahip olup tam konsolide etmektedir.
Aynı zamanda Şirket, dolaylı olarak KOZAL'ın %23.2?sine sahiptir.
IPEKE?nin NAD?nın %60?ını oluşturan KOZAL?ın hisse performansı
IPEKE hisselerini etkileyebilir.
KOZA ALTIN
TUT
Mevcut/ 2014-sonu Hedef Fiyat: 29.00TL/ 35.20TL
*2014-sonu hedef fiyatımız olan 35.20TL %21 artış potansiyeli
sunmaktadır. Koza Altın 2014T 5.4x FD/FVAÖK çarpanı ile
benzerlerine paralel, 8.7x F/K çarpanı ile %12 iskontolu işlem
görmektedir.
*Altın üretimi artmasına rağmen altın fiyatları endişe kaynağı.
Koza Altın 2009?da 228bin ons, 2010?da 256bin ons, 2011?de 305bin
ons ve 9A13?de 242bin ons altın üretmiştir. Şirket, Kasım 2013
itibariyle Himmetdede bölgesinde üretime başlamış olup Himmetdede
ile birlikte, 2013 yılında toplam 350bin ons altın üretimi
hedeflemektedir. Şirket?in sahip olduğu 56 işletme ve 394 arama
ruhsatıyla altın üretim tarafında sorun olmadığını ancak altın fiyatları
üzerinde daha fazla baskının temel endişe kaynağı olabileceğini
düşünüyoruz. KOZAL?ın FVAÖK marjı, ons başına nakit maliyetlerinin
9A12?deki 353 ABD$ seviyesinden, 9A13?de 454 ABD$ seviyesine
yükselmesi sebebiyle yılık 9.7 puan daralmıştır. 9A13?de 381mn TL
kar açıklayan KOZAL?ın 2013?de ise yıllık %18 azalma ile 529mn TL
net kar ve yıllık %10 daralma ile 925mn TL gelir ve %67.8 FVAÖK
marjı öngörmekteyiz.
*Kaynak ve rezervlerin artışına odaklanıldı. 2005 yılında Newmont
Normanday?in faaliyetlerinin devralınmasının ardından, KOZAL?ın
kaynakları 1.3mn onstan 12.6mn onsa, rezervleri ise 0.4mn onstan
3.7mn onsa yükselmiştir. Şirket Ovacık, Mastra, Kaymaz, Çukuralan,
Himmetdede, Söğüt ve Diyadin?deki kaynaklarının artışına
odaklanmıştır. Koza Altın?ın 2014 yılının başında yeni kaynak ve
rezerv rakamlarını açıklamasını bekliyoruz. Açıklanacak yüksek
rezerv ve kaynak rakamları hisse için bir katalist olabilir.
KOZA ANADOLU
TUT
Mevcut/ 2014-sonu Hedef Fiyat: 3.79TL/ 4.60TL
*2014-sonu hedef fiyatımız 4.60TL %21 artış potansiyeli sunuyor.
KOZAA, Koza Altın?ının halka açıldığı Şubat 2010?dan bu yana
ortalama 57% olan ıskontosu ile karşılaştırıldığında mevcut NAD?ine
göre %48 iskontolu işlem görmektedir. Konak projesine ilişkin yeni
kaynak ve rezerv rakamlarının bu ıskontoyu azaltacağını
düşünüyoruz.
*Konak projesindeki ilk rezerv rakamları hayal kırıcıydı. 2012
yılının başında Koza Anadolu Metal ile Kanadalı Teck Resources
Limited'in iştiraki olan Teck Madencilik Sanayi ve Ticaret A.Ş.
arasında Giresun'da yer alan Konaklı Projesi'nin geliştirilmesi
amacıyla KOZAA'nın %60, Teck'in ise %40 oranında iştiraki ile
Konaklı Metal Madencilik A.Ş. kurulmuştur. 2012?nin sonunda Konak
Projesinde yürütülen çalışmalarda 518.4mn ton kaynak ve %0.22
bakır tenörlü 1,17mn ton?luk bakır içeriği tespit edilmiştir. 2014 ve
sonrasında bölgedeki potansiyelin belirlenebilmesi için çalışmalara
devam edilecek olması nedeniyle, bakır tenörün artabileceğini
düşünüyoruz. Konak projesinde yeni kaynak ve rezerv rakamlarının
2013?ün sonunda açıklaması olasıdır. Güçlü tenör ve rezerv
rakamları hisse için bir katalist olabilir.
*KOZAL?ın hisse performansı KOZAA?yı etkileyebilir. KOZAA, ATP
İnşaat?ın %99?una sahipken KOZAL?ın %45?i de ATP İnşaat?a aittir.
Dolayısıyla KOZAA, KOZAL?ın dolaylı olarak %44.6?sına sahip olup
KOZAA'nın net aktif değerindeki 80%?lik pay KOZAL?dan
oluşmaktadır. Dolayısıyla KOZAL?ın hisse performansı, KOZAA?yı
etkileyebilir.
RAPORUN TAMAMI İÇİN:
http://www.garantiyatirim.com.tr/arastirma/2014StratejiRaporu.pdf "
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey