Tera FX ( http://www.terafx.net/ ) Tarafından Hazırlanan
Analiz Raporu:
"Dün solo (konsolide olmayan) bilançoların açıklanması için son
gündü. Aşağıda bazı şirketlerin sonuçları ilgili kısa yorumlarımızı
bulabilirsiniz:
Bankacılık
- Halkbank, HALKB, Bankacılık, $10.4mr Piyasa Değeri / AL HF:
TL17.70/hisse... Beklentilerin oldukça üzerinde net kar açıkladı:
HALKB 3ç13?de TL517mn seviyesindeki piyasa beklentisi ve TL499mn
düzeyindeki beklentimizin üzerinde TL582mn net kar (yıllık bazda %3,
çeyreksel bazda %19 aşağıda) açıkladı. TL122mn seviyesindeki geri
çevrilen serbest karşılık net karın beklentileri aşmasının ana nedeni
olarak göze çarpıyor. Bunun yokluğunda net kar beklentilerin %6
altında gelecekti. Dolayısıyla piyasa bu sonuçları beğenmeyebilir
bununla birlikte, emsallerine göre yüksek karlılığına karşın F/K
bazında %15 iskontoyla işlem görmesi otoritelerin getirdiği
düzenlemelere karşı emsallerine göre çok daha defansif olması ve aktif
kalitesi&marjlarda rakiplerine göre daha güçlü seyir önümüzdeki
dönemde de bankanın sektör endeksinin üzerinde getiri sağlamasına yol
açmalı diye düşünüyoruz. Diğer taraftan, banka yönetimi 2013 yılı için
net karda yıllık %10 artış öngörülerini koruyorlar. Bu da 4ç13 net
karının 3ç13?ün %44 üzerinde olması anlamına gelecek. Marjlardaki
olası iyileşme bu artışı ancak kısmen açıklayabilecekken son BDDK
düzenlemesi ardından KOBİ ve ihracat kredileri için ayrılan genel
karşılıklardaki gerileme net karı destekleyecek.
- TSKB, TSKB, Bankacılık, $1.3mr PD / Tavsiyemiz yok... Beklendiği
gibi: TSKB piyasa beklentileri dahilinde 68mn TL net kar açıkladı
(yıllık %2 artış). Marjlar çeyreksel bazda 10baz puan daralırken, faiz
getirili aktiflerdeki %8?lik büyümeyle net faiz gelirleri çeyreksel
bazda %5 arttı. Alım-satım zararları ve karşılıklardaki artış ise
yıllık bazda net faiz gelirlerindeki artışı dengeledi . TSKB 8.3x F/K
ve 1.4x F/DD ile işlem görüyor.
GYO
- Emlak Konut GYO, EKGYO, GYO , $3.6mr PD / NÖTR TP: TL3.05...
Piyasa beklentisinin üzerinde cazip çarpanlarla işlem görüyor: EKGYO
3ç13'te 347mn TL net kar (yıllık %98 büyüme) açıklarken, piyasa
beklentisi (283mn TL) ve bizim tahminimizin (298mn TL) üzerinde kaldı.
Aynı dönemde FAVÖK ise 315mn TL ile piyasa beklentisi (282mn TL) ve
bizim tahminimizin (288mn TL) üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise
%35.1 ile piyasa beklentisi olan %35.7'nin biraz altında yer aldı. Bu
çeyrekte teslimatların artması kardaki sıçramanın başlıca nedenidir.
Beklenenden iyi gelen sonuçlar hisse için olumlu etkisinin GYO'lardaki
muhasebe yönteminde o dönemdeki teslimatların yerine (Gelir Tablosu)
satışların (nakit akım tablosu) kullanılmasıyla değerleme ve net aktif
değerde sınırlı kalacağını düşünüyoruz. Ayrıca nakit akımları (ön
satışlarla gelen) yıl içerisinde olumlu devam ederken güçlü
finansallar ile İkincil Halka Arz'ın tekrar gündeme gelmesi olasılığı
hissedeki yükselme potansiyelini sınırlı tutabilir. EKGYO 6.3x F/K ve
5.4x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.
- İş GYO, ISGYO, GYO, $478mn PD / Tavsiyemiz yok... Beklentilerin
üzerinde pahalı değil: ISGYO 3ç13'te 65mn TL net kar ( yıllık %313
büyüme) ile piyasa beklentisi olan 57mn TL'nin üzerinde bir kar
açıkladı. 263mn TL'lik net satışlar geçen yılın aynı döneminin %806
üzerine çıkarken, piyasa beklentisi olan 246mn TL'nin de üzerinde yer
aldı. Aynı dönemde FAVÖK 73mn TL ile piyasa beklentisinin (75mn TL)
altında kalırken, FAVÖK marjı da %27.7 ile piyasa beklentisi olan
%30.5'in altında gerçekleşti. Kira gelirleri ise geçen yılın aynı
döneminin %8 üzerinde yer alırken, gelirin büyük çoğunluğu
teslimatlardan ve arsa satışlarından elde edilen gelirlerdir. Döviz
pozisyonu nedeniyle oluşan finansal giderler ise karlılığı bir miktar
azaltmıştır. ISGYO 8.8x F/K ve 6.2x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.
Sigorta
- Aksigorta, AKGRT, elementer sigorta, $424mn PD / Tavsiyemiz
Yok... Beklendiği gibi: AKGRT 3ç13 itibariyle 23mn TL net kar
açıkladı (bir kereye mahsus gayrımenkul satış karını ve 2ç13 teki
değer düşüklüğü karşılıklarından arındırdığımızda, yıllık %62 ve
önceki çeyreğe göre %44 artış). Bu da piyasa beklentisine paralel bir
kara işaret ediyor. Prim üretimi bu çeyrek oldukça kuvvetliydi brüt
primler yıllık %30 yıllık bazda büyüdü ancak prim üretimi içinde
trafik sigortası payının artışı ileriki dönemlerde karlılık konusunda
bozulma olabileceğine işaret etmektedir diye düşünüyoruz. AKGRT, 5.4x
F/K ile işlem görüyor (bir kereye mahsus karlara göre düzeltildiği
zaman F/K rasyosu 11.7 oluyor)
- Anadolu Sigorta, ANSGR, elementer sigorta, $335mn PD /
Tavsiyemiz Yok... Beklendiği gibi: ANSGR 3ç13 itibariyle 20mn TL net
kar açıkladı (beklenti 19mn TL idi). Geçen sene aynı çeyrekte firma
12mn TL zarar etmişti. ANSGR, 17.2x F/K ve 0.8x F/DD ile işlem görüyor.
- Anadolu Hayat Emeklilik, ANHYT, özel emeklilik, $866Mn PD/NÖTR
HF: 4.03 TL /hisse... Beklentilerden iyi ancak değerleme açısından çok
cazip değil: ANHYT 3ç13 itibariyle 21mn TL net kar açıkladı net kar
yıllık bazda %3 düşüşe ancak önceki çeyreğe göre %17 artışa işaret
etmektedir. Hayat teknik karları (yıllık %41 artarak) net karı oldukça
desteklerken marj ise yüzde 5.5 iyileşme gösterdi. Özel emeklilik
tarafında ise karlılık geçen seneye göre oldukça düşük kaldı (ikinci
çeyrekte zarar olduğu için bu segmentte, bir düzelme görülüyor).
Bahsedilen düzelme daha ziyade operasyonel giderlerdeki düşüşten
kaynaklanmaktadır. Genel olarak emeklilik tarafı beklentilerimize
paralel ancak hayat ve yatırım tarafı beklentilerimizden iyi
gelmiştir. 9 aylık kar 62mn TL ye ulaşmış olup, 2013 yılı için
firmanın öngörüsünün üzerinde kar olacağı anlaşılmaktadır (firma
öngörüsü 75-80mn TL). Ancak firmanın çarpanları 21.1 F/K ve 3.3 F/DD
olup, değerleme olarak çok cazip bulmamaktayız.
Gıda, Perakandecilik
- Bizim Toptan, BIZIM, cash & carry operatörü, 513 milyon $ PD /
AL Hedef fiyat: 34.50 TL... Beklentilerin biraz altında: BIZIM
3ç13?te önceki yılın aynı dönemine göre %152 artışla 18.8 milyon TL
net kar açıkladı. Sonuçlar, Şirket?in rehber niteliğindeki hedefi
olan ?2013 yılında hisse başına düşen karlılıkta artış?a parallel
olarak gerçekleşmiştir. Şirket?in net karlılığındaki büyük ölçüde
varlık satışındna kaynaklanan bu belirgin artışın hisse performansı
üzerindeki etkisinin şimdilik nötr olarak gerçekleşmesini
beklemekteyiz, zira Ramazan ayı ve bayramının, ve yüksek baz yılının
etkisiyle büyümede yavaşlama gerçekleşmiş, ve bunun yanında faaliyet
karlılığı da artan rekabet ve fiyat yatırımlarının devamı sebebiyle
azalmıştır. YIlın geri kalanı ve 2014 yılı için görünüm bugün saat
17:00?de yapılacak olan telekonferansta aydınlanacaktır. BIZIM?in
3ç13 satış gelirleri önceki yılın aynı dönemine göre %9 yükselerek 594
milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Satış gelirlerindeki büyüme, önceki
dönemlere göre yavaşlamaya işaret etmektedir (1y13?te önceki yılın
aynı dönemine göre %18.0 olan büyüme oranı 9A13?te %14.7?ye
gerilemiştir). FAVÖK marjı da %3.15 olan piyasa ortalama
beklentisinin altında, %2.5 olarak gerçekleşmiştir Şirket?in 3ç13
FASVÖK marjı, mazağa açılışlarının hızlanmış olması ve Horeca
yatırımları sebebiyle önceki yılın aynı dönemine göre 1 yüzde puan
gerileme göstermiştir (3ç12: %3.5, 2ç13: %3.0). BIZIM?in net karı
ise, özellikle Şirket?in ?Şok Marketler?deki %10 oranındaki hissesini
Eylül 2013?te Yıldız Holding?e satmış olması sebeiyle kaydedilen 15.1
milyon TL satış karı ile önceki yılın aynı dönemine göre %152 artış
göstermiştir. Şirket hisseleri halihazırda 2013T 11.3x FD/FAVÖK ve
20.6x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler.
- Pınar Süt, PNSUT, süt ürünleri üreticisi, 392 milyon $ PD /AL
Hedef fiyat: 20.45 TL... Beklentilerimizin altında: PNSUT,3Ç13?te
beklentimiz olan 17 milyon TL?ni altında, önceki yılın aynı dönemine
göre %1 artışla 13.9 milyon TL net kar açıkladı. Şirket?in satış
gelirleri önceki yılın aynı dönemine göre %10.3 artarak 208 milyon TL
olarak gerçekleşti. Şirket?in FAVÖK?ü ise ? büyük olasılıkla Ulusal
Süt Konseyi?nin çiğ süt fiyatlarını 1 Ağustos 2013?ten itibaren %11
yükseltmesine bağlı olarak, 3ç12?ye göre daha düşük brüt kar marjı
elde edilebilmiş olması sebebiyle ? ancak %4 civarında artış gösterdi.
PNSUT?ün FAVÖK marjı bu dönemde önceki yılın aynı dönemine göre 0.5
yüzde puan geriledi. FAVÖk marjındaki daralma, beklentimiz olan 1
yüzde puandan daha düşük gerçekleşmiştir ve Şirket?in yılın son
çeyreğinde ürün fiyatlarında yukarı yönde ayarlama yapabileceğini
düşünmekteyiz Şirket için tavsiyemizi sürdürmekteyiz. PNSUT
hisseleri hazlihazıda 2013T 12.6x FD/FAVÖK ve 11.3x F/K çarpanlarıyla
işlem görmektedir.
- Uyum Gıda, UYUM, hızlı tüketim ürünleri perakendecisi, $62mn PD
/ AL Hedef fiyat: 2.9 TL... Tahminlerimizden daha iyi sonuçlar
düzelme devam ediyor: UYUM 3ç13?te, 3ç12?de gerçekleşen 5 milyon TL
zarara kıyasla ciddi bir düzelme ile, 0.9 milyon TL olan tahminimizin
üzerinde, 2.2 milyon TL net kar açıkladı. Gelirler önceki yılın aynı
dönemine göre %8 artarak 98 milyon TL olarak gerçekleşti. 3ç12?deki
-%1 olan FAVÖK marjı ise ? UYUM?un operasyonlarındaki düzelmenin takip
edilebileceği en önemli temel performans göstergesi ?%2.7?ye yükseldi
marj, bir önceki çeyrekte gerçekleşen %4.3?e göre düşüş sergiledi.
Şirket?in 3ç13 sonuçları açıklamasının UYUM hisseleri performansı
üzerinde olumlu omasını beklemekteyiz. Şirket 2010 yılından bu yana
ilk kez bu çeyrekte artan faaliyet karlılığı ve gayrimenkul
satışlarından kaynaklanan 4.4 milyon TL satış karı ile net kar
kaydederek yeniden yapılandırma çabalarının devam ettiğini teyit
etmiştir. UYUM hisseleri halihazırda 2013T 7.2x FD/FAVÖK ve 48.8x F/K
çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Otomotiv
- Ford Otosan, FROTO, otomotiv, $5mr PD /SAT Hedef fiyat:
TL25.42... Beklentilerin oldukça altında: FROTO 3ç13?te karını yıllık
bazda %45 düşüşle 80.6mn TL olarak açıkladı (piyasa ve Tera beklentisi
olan 160 mn TL?nin oldukça altında). Satışlar yıllık bazda %31 büyüde
ancak FAVÖK marjı yıllık bazda 40 baz puan daralarak %6.9 olarak
gerçekleşti (piyasa bekl: %7.1) Şirket 14.1x F/K ve 14.9x FD/FAVÖK ile
işlem görmektedir.
- Tumosan, TMSN, traktör üreticisi, $360mn PD /AL Hedef fiyat:
TL7.20... Güçlü büyümeye rağmen beklentimizin altında: Tümosan 3ç13?de
11mn TL net kar açıklayarak (yıllık bazda %92 yukarıda), 14mn TL olan
net kar beklentimizin altında kaldı. Beklentimizin altında kalmasının
sebebi yüksek finansal gider kaydetmesi ve beklentimizin altında kalan
operasyonel performans. 14.5n TL olan FAVÖK ( yıllık bazda %112
yukarıda) dolayısıyla beklentimiz olan 16mn TL?nin altında kaldı,
bunun nedeni ise TL?nin $ (hammadde) ve ¬ (ithal gövde ve ayrı traktör
parçaları) karşısında değer kaybetmesinden kaynaklanan SMM?deki
beklentilerin üzerindeki artış. Buna bağlı olarak FAVÖK marjı %15.2
gelerek ( yıllık bazda 250 baz puan yukarıda ancak çeyreksel bazda 50
baz puan aşağıda) %6.8 olan beklentimizin altında kaldı. Bu arada
satışlar yıllık bazda %77 artarak 95mn TL olarak gerçekleşti
(beklentimize parallel). 9A13 itibariyle TMSN?ın satışları yıllık
bazda %50 büyürken, FAVÖK net kar da yıllık bazda iki katı kadar
büyüme kaydetti. Şirket 14.1x F/K ve 11.3x FD/FAVÖK ile işlem
görürken TTRAK 13.95x F/K ve 11.2x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.
- Brisa, BRISA, lastik üreticisi, $893mn PD/ Tavsiyemiz yok... Bir
başka güçlü çeyrek daha: BRISA 3ç13?de net karını yıllık bazda %123
arttırarak 54mnTL olarak açıkladı. Satışlar yıllık bazda %15 arttı ve
FAVÖK marjı 640 baz puan arttı. Şirket son 12 aylık 11.9x F/K ve 8.3x
FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
- Otokar, OTKAR, otomotiv, $839mn PD/ Tavsiyemiz yok...
Beklentilerin altında: OTKAR 12.5 mn TL net kar açıklarken (yıllık %25
daralma), bu rakam piyasa beklentisi olan 19mn TL?nın altında
gerçekleşti. 3ç13 FAVÖK'ü 34 mn TL (yıllık %27 artış) ile piyasa
beklentisinin altında gerçekleşti. Şirket 12 aylık çarpanlarına göre
18.9x F/K ve 13.0 FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.
Çimento
- Bolu Çimento, BOLUC, Çimento Üreticisi, $197mn PD /NÖTR HF:
TL1.58/hisse? Güçlü performans devam ediyor: BOLUC 3ç13?te TL19.1mn
net kar kaydetti (yıllık bazda %78 artış). Net satışlar çeyreksel ve
yıllık bazda sırasyıla %2 ve %21 arttı. FAVÖK tarafında çeyreksel ve
yıllık bazda ise sırasıyla %19 ve %44 arttı. BOLUC hisseleri 6.6x
FD/FAVÖK ve 9.0x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir.
- Mardin Çimento, MRDIN, Çimento Üreticisi, $248mn PD / NÖTR
HF:5.08/hisse? Parlak bir çeyrek olmamakla birlikte diğer gelirlerin
net gelire büyük etkisi oldu: MRDIN 3ç13?te TL18mn net kar kaydetti
(yıllık %140 artış). FAVÖK çeyreksel bazda %27 azalırken yıllık bazda
%24 arttı. Net satışlar çeyreksel ve yıllık bazda sırasıyla %14 ve %2
azaldı. MRDIN hisseleri 9.5x FD/FAVÖK ve 10.9x F/K çarpanlarıyla işlem
görmektedir.
Kırtasiye
- Adel Kalemcilik, ADEL, kırtasiye, $245mn PD / Tavsiyemiz Yok...
Güçlü bir çeyrek değil: ADEL 3ç13?te TL10mn net kar kaydetti (yıllık
bazda %18 düşüş). Net satışlar %4 büyümesine rağmen FAVÖK marjı
oldukça daralması sebebiyle FAVÖK %20 geriledi. ADEL hisseleri 13.3x
FD/FAVÖK ve 10.1x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Madencilik
-Koza Altın, KOZAL, altın madenciliği, $2.9 milyar PD / Tavsiyemiz
yok? Sonuçlar aşağı yukarı tahminlere yakın: KOZAL 3ç13?te yıllık
bazda değişiklik göstermeyerek TL139mn net kar (tahminlerin hafifz
altında) açıkladı. FAVÖK tahminlerin biraz üzerinde gelerek yıllık
bazda %1?lik artışla TL176mn olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı ise %70.3
ile bir önceki yılın aynı dönemine göre 9 baz puan azalırken çeyreksel
bazda 1.5 baz puan artış gösterdi. KOZAL hisseleri 10.6x F/K ve 7.4
FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.
- Park Elektrik, PRKME, bakır madenciliği, $449mn PD / Tavsiyemiz
Yok? Güçlü bir çeyrek olmakla birlikte yüksek amortisman etkisiyle net
kara yansıması düşük oldu: PRKME yıllık %4 artış ile TL21.8mn net kar
kaydetti. Net satışlar yıllık bazda %43 arttı FAVÖK?teki yıllık
%23?lük artış da (TL39.5mn ) güçlü bir çeyrek geçirildiğine işaret
etmektedir. EBITDA marjı %50.6 olarak gerçekleşti ( yıllık bazda 8.4
baz puan düşüş, çeyreksel bazda 2.6 baz puan artış). PRKME 11.5x F/K
ve 5.3x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.
Diğer
- Alarko Carrier, ALCAR, Dayanıklı Mal, $184mn PD/ Tavsiyemiz Yok
? Satışlarda büyüme yok: ALCAR 3ç13?te yıllık %31 artış kaydederek
TL10.28mn net kar açıkladı. FAVÖK bir önceki yılın aynı dönemine göre
%11 arttı. Net satışlar yıllık bazda aynı kalırken çeyreksel bazda % 5
arttı. ALCAR hisseleri 10.0x FD/FAVÖK ve 11.3 F/K çarpanlarıyla işlem
görmektedir.
- Sasa Polyester, SASA, tekstil ve ambalaj üreticisi, $120mn PD /
Tavsiyemiz yok... Bir miktar iyileşme: SASA 3ç13'te 7mn TL net kar
açıklarken, bu rakam 3ç12'deki 8mn TL'lik zararın ve 2ç13'teki 0.5mn
TL'lik karın üzerinde yer aldı. 3ç13'te FAVÖK 13mn TL ile geçen yılın
aynı dönemine göre %322 artarken, FAVÖK marjı da %4.4 ile yıllık 3.2
puan çeyreklik 1.1 puan arttı. Aynı dönemde satış hacmi %8 artarken,
ürün fiyatları da tek haneli artışlar gösterdi ve şirketin cirosunu
294mn TL'ye (yıllık %14 artış) çıktı. Şirket -29.0x F/K ve 22.1x
FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.
- Hektaş, HEKTS, zirai kimyasal üretici, $69mn PD / Tavsiyemiz
yok... Güçlü çeyrek: HEKTS 3ç13'te 2mn TL net kar açıklarken, bu rakam
geçen yılın aynı döneminin %34 üzerinde yer almıştır. 3ç13'te FAVÖK
3mn TL ile geçen yılın aynı dönemine göre %37 artarken, FAVÖK marjı da
%15.4 ile yıllık 3.2 puan arttı. Marjdaki iyileşme stoklardan
satışların artması ve genel yönetim giderlerinin sabit kalmasına
bağlanabilir. Şirket 8.2x F/K ve 7.0x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey