Akbank ( http://www.akbank.com ) Ekonomik Araştırmalar Bölümü
Tarafından Hazırlanan Analiz Raporu:
"Moody?s geçtiğimiz Cuma İngiltere?nin AAA kredi notunu, zayıf
büyüme seyrinin, orta vadede devam edeceği beklentisiyle bir basamak
aşağı, AA1 seviyesine çekti görünümü ise durağan olarak belirledi.
Not indiriminin İngiltere?ye mevcut hükümetin inanılırlık ve
güvenilirliğine olan olumsuz etkisiyle en büyük zararı vereceği ancak
piyasa etkisinin sınırlı kalacağı piyasa yorumlarında
değerlendirilmekte.
***********
Moody?s den gelen not indirimi: nedenler
*Büyüme: Moody?s İngiltere?nin AAA kredi notunu, son çeyrek %0,3
daralan ekonominin zayıf büyüme seyrinin, orta vadede hükümetin
yönetime geldiği Mayıs 2010 yılından itibaren izlemekte olduğu 5
yıllık mali konsolidasyon politikası seyrinde devam edeceği
beklentisiyle bir basamak aşağı, AA1 seviyesine çekti görünümü ise
durağan olarak belirledi.
*Hükümet ekonominin 2015 sonrası büyüme seyrine döneceğini tahmin
etse de Moody?s, hükümet bütçesinin 2015 sonrasında da olumsuz
etkilenmeye devam edeceğini, ve paralelinde ülkenin borç/GSYİH
oranını aşağı çekme hedefinde başarılı olma ihtimalinin azaldığını
öngörüyor zira mali konsolidasyon uygulamasının bir sonraki hükümet
dönemine aktarılması, programın zamanından once kesilmesi anlamına
gelebilir.
*Bütçe açığı: Moody?s geçen yıl Şubat ayından beri İngiltere?yi
negatif görünümde tutmakta idi: Kararın altında yatan temel etken,
zayıf seyreden büyüme performansıyla artmakta olan bütçe açığının
uygulanan mali konsolidasyon programı ile ne hızda kapatılabileceğine
ilişkin oluşan belirsizlik idi. Mali konsolidasyonun yavaş seyretmesi,
halihazırda %88 seviyesinde seyreden borç/milli gelir oranının daha da
yükselmesi anlamına gelmekte.
*Dış şoklar: Hükümetin mali konsolidasyon politikaları izlediği
ve hem kamu hem özel sektörün borç yükümlülüğünü azaltmakta olduğu
durağan bir ekonomik seyir ortamında ülkenin olabilecek dış finansal
şoklara karşı dayanıklılığına ilişkin Moody?s?in taşımakta olduğu
endişeler de not indiriminde önemli üçüncü etken oldu.
*Ancak, yeni değerlendirmede İngiltere?nin statüsünün durağan
seviyesine yükseltilmesi, hükümet mali konsolidasyon hedefini koruduğu
sürece, önümüzdeki dönemde yeni bir not indirimi gelme olasılığının az
olduğunu göstermekte.
Not indiriminin etkisi:
*Önde gelen piyasa yorumları, not indiriminin İngiltere?ye,
mevcut hükümetin inanılırlık ve güvenilirliğine olan olumsuz etkisiyle
en büyük zararı vereceği kanaatinde: Zira, maliye bakanı Osborne 2011
Aralık ayında, hükümetin en öncelikli ekonomik hedefinin bütçe
açığını azaltmak ve uluslararası güvenilirliğinin teyidi olan AAA
kredi notunu korumak olduğunu bildirmişti.
*Özünde, hükümet düşük büyüme ortamında vergi gelirleri zayıf
kalacağı için, harcamalardaki kesintilere bağladığı mali konsolidayon
programını, ülkenin AAA kredi notunu korumakla gerekçelendirmekte idi.
*Not indiriminin piyasa etkisinin ise sınırlı kalması
beklenmekte: Euro bölgesi üyelerinin aksine, kendi itibari para
birimini (fiat money) basma konusunda tam yetkiye sahip olan
İngiltere?ye, not indiriminin piyasalarında vereceği zarar sınırlı.
*Tahvil piyasaları: İngiltere kendi para biriminde borçlanabildiği
için borcunu ödeyememesi söz konusu değil dolayısıyla, tahvil
getirilerinde görülen etki sınırlı kaldı. İngiltere?nin 2 yıllık kısa
tahvil getirileri aylık %0,31, not indiriminin geldiği gün kapanış
getirisi ise %0,28. 10 yıllık tahvillerde de benzer sınırlı bir etki
görülmekte aylık ortalama gelir %2,14 iken, not indiriminin geldiği
gün getiri ise %2,11.
*Kur piyasaları: Sterling?de US$?a, ya da ¬?a karşı olası bir
değer kaybının vereceği olası zarar da sınırlı. Zira, mevcut merkez
bankası Başkanı Mervyn King?in 2008/09 yılında sterling?de görülen
değer kazancıyla endişe duyması, bugün tersi bir gelişmenin ekonominin
parasal politikalarla canlandırılmaya çalışıldığı dönemde, İngiltere
için olumlu bir gelişme olarak dahi yorumlanabilir.
Büyüme ve BOE:
*İngiltere merkez bankası BOE ise, parasal politikalarla 2008
kriziyle birlikte, yıllık ortalama %0,6 daralmaya başlayan İngiltere
ekonomisini canlandırmaya çalışmakta. Bu doğrultuda merkez bankası
Mart 2009?dan beri faiz oranının tarihi düşük %0,5 seviyesini ve
Haziran 2012?de 50 milyar £ arttırarak 375 milyar £ seviyesinde sabit
tuttuğu varlık alım programını korumakta. BOE, 2010 başında son
verdiği varlık alım programını, Ekim 2011?de 325 milyar £?luk alım ile
tekrar başlatmış ve Haziran 2012?de bu tutarı 375 milyar £?a
çıkarmıştı.
*Banka, standart dışı politikaları çerçevesinde, 2012 Ağustos
başından beri ?kredi fonlaması? (FLS: funding for lending scheme)
programını da uygulamakta. Ancak , kredi koşullarındaki somut
iyileşmelere rağmen, kamu ve özel sektörün borç yükümlülüğünü
azaltmakta olduğu bir dönemde, verimli sonuç alınamamakta reel
ekonomiye verilen net kredi artışı halihazırda yatay seyretmekte.
*Varlık alım programı ülkenin kriz sonrası itibariyle artmakta
olan borç stoğunu kontrol altında tutmaya da yardımcı olmakta: Moody?s
mevcut durumda milli gelire oranı %88 olan brüt borç stokunun, 2016?da
%96 seviyesine yükselmesini beklerken, varlık alım programı olmadığı
durumda borç seviyesinin çok daha yukarıda olacağını belirtiyor.
*BOE, GSYİH?nın orta vadede (2013-15) yavaş, fakat sürekliliğini
koruyan bir büyüme seyri izlemesini bekliyor 2013?de toparlanmanın
zayıf kalması beklenirken, orta vadede iç piyasalardaki kredi
koşullarının iyileşmesi ve küresel piyasalardaki güçlenmeye paralel
2015 sonrası ekonomide, hem talep hem de arz kaynaklı bir güçlenme
beklenmekte.
*Avrupa Komisyonu İngiltere için büyüme tahmini- yılık bazda - bu
yıl için %0,9 2014 içinse %1,9?da tutmakta güncellenmiş IMF
tahminleri de yakın seviyelerde seyretmekte sırasıyla 1,0 ve 2,2.
*En güvenilir piyasa tahminleri ise 0,2 ile bu seviyelerin çok
altında kalmakta: Bu analizler, hükümetin önceliği mali
konsolidasyondan önce, büyümeyi canlandırıcı parasal politikalara
vermeyeceği varsayımı altında, mali konsolidayonun kompozisyonunda
yapılacak değişikliğin not indirimine karşı yapılabilecek en olumlu
hükümet politikası değişikliği olacağı kanaatinde: özellikle,
kesintilerin kamu yatırım harcamalarından, cari sosyal güvenlik
harcamaları gibi transfer harcamalarına kaydırılmasının, büyümeye
yönelik mali konsolidasyon programı çerçevesinde gerekli destekleyici
politika olduğu öngörülüyor ancak transfer harcamalarında net bir alt
kalem belirlenmediği sürece, bu yorumun ucu açık kalmakta. Nihayet,
maliye bakanı Osborne, not indirimi karşısında verdiği basın
açıklamasında, mali konsolidasyonunun daha büyük bir kararlılıkla
devam ettirileceğiyle konuşmasını sınırlandırdı.
Sonuç olarak, Moody?s den gelen not indirimi İngiltere?nin orta
vadede sürmesi beklenen zayıf ekonomik seyrini bir kez daha teyid
etmekte. Ancak ülkenin yapısal güçlü temelleriyle, not indiriminin
sınırlı olan piyasa etkisinin yakın zamanda sınırlı kalacağını
değerlendiriyoruz. İngiltere?nin Euro bölgesi?nde halihazırda
düzenlenmekte olan bankacılık birliği denetleme kurallarının dışında
kalmak istemesinin temel sebebi, İngiltere ekonomisinin büyüme,
istihdam alanındaki öncü gücü finans sektörünün karlılığına zarar
getirebilecek bağlayıcı kuralların dışında kalma isteği. İngiltere
konuya ilişkin istediği ön garantileri alamadığı sürece, Cameron
hükümeti öncülüğünde,Avrupa Birliği ile olan üyelik ilişkisini dahi
referanduma taşımaya hazırlanmakta. Son Moody?s raporunda, zayıf
seyreden büyüme seyrinin tekrar teyid edilmesiyle, hükümetin konuya
ilişkin kararlılığının artmasını bekleyebiliriz. "
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/#!/ForeksTurkey