Marbaş Menkul Değerler ( http://www.marbasmenkul.com.tr )
Tarafından Hazırlanan Strateji Bülteni:
"Merkez Bankası İMKB?yi düşürecek mi, uçuracak mı?
Malum bugün 14:00?da TCMB Para Politikası Kurulu (PPK)
toplantısının sonuçları açıklanacak.
Beklenti TCMB?nin faiz koridorunun üst sınırında 50 ila 100 baz
puan arasında indirim yapması yönünde.
İndirim 50 baz puan olursa İMKB?de sınırlı da olsa satışlar ağır
basabilir, indirimin 100 baz puan olması durumunda ise alımların devam
etmesi daha makul bir senaryo. 75 baz puanlık bir indirimde ise
piyasada sınırlı bir iyimserlik oluşabilir. 50-100 baz puan
sınırlarının dışında ise aşağıda sert satışlar, yukarıda sert alımlar
görebiliriz.
Aslında TCMB?nin son verilerin ardından faiz koridorunun alt
sınırında da indirim yapabileceğine dair bir beklentimiz oluşmuştu.
Fakat not artırımı beklentisi bu kadar kuvvetli iken, TCMB?nin bu işin
neticelenmesini beklemesi daha olası görünüyor. Olası bir not
artırımıyla Türkiye?nin yatırım yapılabilir ülke konumuna geçmesi en
çok TCMB?yi zorlayacaktır. Artan borçlanma ve likidite imkanları, yeni
sıcak para akımları, düşük kur ve bunun neden olacağı ithalat ve cari
açık artışı, artan borçluluk oranları, artan kredi hacmi, hızlı büyüme
ve enflasyon artışı TCMB?yi zorlayacak başlıklar olacak. Bahsettiğimiz
bu senaryo gerçek olursa TCMB?nin büyümenin yeniden sağlanması için
gaza basmasına gerek kalmayacak, piyasa bu gazı kendiliğinden
bulacaktır. Bu nedenle, enflasyon hedefinden gitgide uzaklaşılırken,
TCMB?nin son veriler olumsuz olsa da not artışına yönelik seyri
görmeden büyümeyi destekleyecek adımlar atması bizce çok düşük bir
ihtimal. Bu nedenle faiz koridorunun alt sınırında ya da politika
faizlerinde bir indirim olasılığı şuna için bizce söz konusu değil.
Eğer bu yönde bir adım atılacak olursa çok büyük bir sürpriz olur.
Hatırlanacak olursa geçtiğimiz ay TCMB, küresel risk iştahı ile
artacak kısa vadeli sermaye akımının yaratacağı tahmin edilen döviz
fazlasını Rezerv Opsiyon Katsayısı (ROK)?nı her kademede 0,2 puan
artırarak dengeleme yoluna gitmişti. Bu sayede olası sermaye
akımlarının neden olabileceği kurlarda aşağı yönlü baskıya da bir
müdahale yapılmış oldu. TCMB bu toplantıda ROK?un ilerleyen aylarda da
artırılabileceği mesajı vermişti. TCMB?nin bu toplantısından da ROK
artışı geleceğini bekleyenler mevcut. Bizim beklentimiz ise ya çok
sınırlı bir artış olması ya da TCMB?nin bu silahı da önümüzdeki aylara
saklaması yönünde.
Rezerv Opsiyon Katsayısı (ROK) nedir?
Bankalar topladıkları mevduat karşılığında TCMB?ye zorunlu
karşılık (ZK) ayırmak zorunda. TL mevduatlara karşılık yatırılan
ZK?ların şuanki duruma göre %60?ı döviz cinsinden tutulabiliyor. Yani
bankalar 100 birim zorunlu karşılık yatırdıklarında bunun %60?lık
birimi için döviz yatırabiliyorlar. Bu bankalar için bir zorunluluk
değil bir opsiyon. Burada bankalar ZK?ların %60?lık dilimini döviz
olarak yatırmayı tercih ederlerse, burada ROK devreye giriyor ve
yatıracakları döviz tutarı ROK ile hesaplanıyor. Rezerv Opsiyon Oranı
son düzenlemenin ardından ilk %40'lık dilim "1.3", takip eden %5'lik
dilim için "1.6", sonraki her %5'lik dilim için ise "1.9," "2.1" ve
"2.2"?dir. Bu oranlar şu işe yarıyor. Banka 100 TL ZK için %60?lık
oranı döviz olarak yatırmak istediğinde, bu %60?lık dilimin ilk
40?ının karşılığında TCMB?ye 40X1,3=52 TL karşılığında döviz yatırmak
zorunda kalıyor. Diğer kademeler de benzer şekilde artan oranlarla
hesaplanıyor. Bu durum, bankaların TL yerine daha düşük getiri elde
ettikleri dövizleri TCMB?ye yatırmasına imkan tanıyor. Diğer taraftan
da TCMB, bu sayede döviz rezervlerini arttırmış oluyor. ROK?taki artış
da sınırsız değil. Bankalar buradaki artışla birlikte TL karşılığında
çok daha fazla döviz yatırmak zorunda kalacakları için, bir noktada ki
tercih maliyetinin başabaş noktasına geldiği zaman, bankalar bu
opsiyonu kullanmaktan vazgeçebilirler. Bu nedenle bu katsayıdaki artış
oranı da sınırsız değil. Faiz sınırının üst sınırındaki düşüş 50 baz
puan ya da altında kalırsa, kurlarda çok ciddi bir harekete neden
olmayacaktır. Bu durumda ROK artışı gündeme gelebilir. Fakat 100 baz
puanlık bir indirim yapılacak olursa, bunun kurlarda neden olabileceği
yukarı yönlü hareketi, TCMB?nin bir de ROK artışıyla destekleyeceğini
düşünmüyoruz.
Yani ROK artışının faiz koridorundaki değişim oranına bağlı
olduğunu düşünüyoruz.
Özetle, TCMB bugün faiz koridorunda 50 baz puan indirim yapacak
olursa İMKB bunu düzeltme için bahane olarak kullanabilir. Bu kararla
birlikte ROK artışı da yapılacak olursa kurlar bir miktar yukarı
hareket yapabilir. İndirim 100 baz puan olacak olursa İMKB?deki
yükseliş yeni bir ivme kazanabilir. 100 baz puanlık indirimle birlikte
ROK artışı da gelecek olursa hem İMKB?de hem kurlarda yukarı yönlü
hareket izleyebiliriz. Bu senaryoya en düşük olasılığı veriyoruz."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/#!/ForeksTurkey