Kurumlar Anadolu Efes'te bilanço etkisi beklemiyor

Gedik Yatırım Tarafından Hazırlanan Analiz:

"Anadolu Efes Biracılık (#AEFES)  Son Kapanış: 21,28 

Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2020/09 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin:

Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %23,6 artış  göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %24,2 artışla 8.7 milyar TL olmuştur. 2020 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre  net satışları %12,5 artışla 20.3 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK'ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %37,8 artış  göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %48,9 artışla 2.1 milyar TL olmuştur. 2020 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %20,0 artışla 3.8 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 245 baz puan artış  göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 395 baz puan artışla %23,8 olmuştur. 2020 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 119 baz puan artışla %18,9 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %30,73 artış  göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %21,4 düşüşle 460 milyon TL olmuştur. 2020 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre  net karı %13,1 düşüşle 728.4 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net borcu 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %13,6 düşüşle 3.9  milyar TL olmuştur.

Sonuç:

Şirket, 3Ç20’de 8.740 mn TL satış geliri (kons: 8.507 mn TL), 2.080 mn TL FAVÖK (kons: 1.888 mn TL) ve 460 mn TL net kar (kons: 427  mn TL) açıklamıştır. Şirketin operasyonel ve net kar performansı beklentilerin hafif üzerinde açıklanmıştır. Konsolide satış hacmi  yıllık %2,5 oranında (çeyreklik: +%13) artarak 32,8 mhl olmuştur. Bira operasyonlarından yıllık %18 artışla 3,77 milyar TL satış geliri elde  edilmiştir (Türkiye: yıllık +%12,3  833 milyon TL/uluslararası: yıllık +%20  2,92 milyar TL). Bira operasyonları toplam satış hacmi yıllık %4,4 yükselişle (çeyreklik: +%1) 10,6 mhl olarak gerçekleşmiştir (Türkiye: yıllık +%4,3 1,6 mhl/uluslararası: yıllık +%6,2  8,9 mhl).

Meşrubat grubu operasyonları satış hacmi ise yıllık %2, satış  gelirleri %29 yükseliş kaydetmiştir. 3Ç20’de şirketin FAVÖK’ü meşrubat grubu operasyonları FAVÖK katkısı ile önemli ölçüde yükseliş  göstermiştir. 3Ç20’de meşrubat grubu FAVÖK’ü yıllık %62 artışla 1.406 milyon TL olurken, bira grubu FAVÖK’ü yıllık %26 yükselişle 682 milyon TL olmuştur. Bira grubu net karındaki yıllık %90’lık sert düşüşü, meşrubat grubunda yıllık %54’lük artış kısmen telafi ederken konsolide  net karı yıllık %21 gerileme kaydetmiştir. Net borçta düşüş görülmüş olup, nakit döngüsü -37,2 gün (2Ç20: -25,6 gün  1Ç20: 18,9 gün) ile iyileşme göstermiştir. Hisse 2020 yılı beklentilerine göre 7,0x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Şirketin finansal sonuçlarının hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz."

İş Yatırım, Anadolu Efes için 25,1 TL hedef fiyat ile AL  tavsiyesini sürdürdü.

İş Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"Anadolu Efes

Kapanış (TL) : 21.28 - Hedef Fiyat (TL) : 25.1 - Piyasa Deg.(TL) :12600 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 4.72

AEFES Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 17.97 

Anadolu Efes 3Ç20 Finansal Sonuçları

Bira grubunun operasyonel sonuçları beklentilere paralel ancak net  karı beklentilerin gerisinde kaldı: Anadolu Efes 3Ç20’de 460mn TL net kar elde etti. Net kar geçtiğimiz yıl aynı dönem yatırımlardan elde  edilen tek seferlik gelirin olmaması ve öz sermaye yöntemi ile konsolide olan iştiraki Anadolu Etap’ın uzun vadeli döviz borçlarından  kaynaklanan kur farkı zararları nedeniyle yıllık bazda %21 daralma  gösterdi. Daralmaya rağmen, net kar piyasa beklentisin %8 üzerinde gerçekleşti (İş Yatırım:540mn TL, piyasa: 427mn TL). Ancak net kardaki sapma dün sonuçlarını açıklayan Coca-Cola’nın beklentileri aşan kar katkısından kaynaklandı. Bira grubu operasyonel sonuçlarının büyük  ölçüde piyasa beklentilerine paralel olduğunu söyleyebiliriz ancak  bira grubu net karı Anadolu Etap’ın net zarar katkısı nedeniyle beklentilerin altında kaldı. Şirket’in konsolide satışları yıllık  bazda %24 artış göstererek 8,7 milyar TL gerçekleşirken beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti. Büyüme hacimlerde %2,5 artış, Türkiye  fiyat artışları ve uluslararası operasyonların kur çevrim farklarından  kaynaklandı. Konsolide FAVÖK maliyet tarafında tasarrufların olumlu  etkisi ile yıllık bazda %48 artış göstererek 2,1 milyar TL’ye yükselirken Piyasa beklentisinin %10 üzerinde gerçekleşti (İş Yatırım: 2 milyar TL, piyasa: 1,9milyar TL). Bira grubu gelirleri, hacimlerde yıllık bazda yaşanan %4,4 büyüme, fiyat artışları ve yurt dışı  operasyonların kur çevrim farkları sayesinde %18 artış göstererek 3,8  milyar TL’ye yükseldi. Bira grubu FAVÖK’ü maliyet tarafında sağlanan  tasarruflar sayesinde yıllık bazda %26 yükselerek 682mn TL’ye ulaştı.

FAVÖK marjı yaklaşık 110 baz puan iyileşerek %18,1’e yükseldi.

Yönetim, ilk 9 ay sonuçlarında %1,5 hacim büyümesi olmasına rağmen COVİD’le alakalı kısıtların geri dönebileceğini göz önünde bulundurarak muhafazakar bir şekilde bira grubu hacim beklentilerini  orta-tek haneli daralma olarak sabit tuttu.

Yorum: Bira grubu operasyonel sonuçları beklentilere paralel gerçekleşirken, net kar öz sermaye yöntemi ile konsolide olan iştiraklerin yüksek zararları nedeniyle beklentilerin altında kaldı.

Hedef değerimiz 25,1 TL’ye %18 getiri potansiyeli sunan hisse için AL tavsiyemizi devam ettiriyoruz. 5.3x 2021 FD/FAVÖK çarpanı ile işlem gören hisse benzerlerine oranla %55 iskontolu işlem görmektedir. Son iki yıllık ortalama iskontosu %40’a kıyasala cazip olduğunu düşünüyoruz."

Ak Yatırım,  Anadolu Efes için 24,73 TL hedef fiyatını  ve 'Endeksin Üzerinde Getiri' tavsiyesini korudu.

Ak Yatırım, konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"Anadolu Efes 3Ç20’de 460 milyon TL net kar açıkladı (AK Yatırım  tahmini 414 milyon TL, piyasa beklentisi 436 milyon TL). Net karın  geçtiğimiz yıla göre %21 düşüş kaydetmesinin sebebi geçtiğimiz yıl  kaydedilen 277 milyon TL’lik çevrim farkı gelirinin yarattığı yüksek baz oldu. Diğer taraftan konsolide operasyonel performans hem yurt içi  hem de yurt dışı operasyonların yükselen karlılığı sayesinde geçtiğimiz yılın üzerinde gerçekleşti. 3Ç20 sonuçların genel hatları ile beklentileri aşmasında geçtiğimiz gün Coca Cola İçecek’in (CCİ)  açıkladığı beklenti üstü finansal performansı etkili oldu. Bira tarafında 3Ç20 sonuçlar tahminleri karşılarken, özellikle zayıf turizm aktivitesi ve yerinde tüketim satış kanallarının henüz istenen seviyeye gelmediği zor piyasa koşulları düşünüldüğünde, Anadolu Efes’in oldukça başarılı bir çeyrek geçirdiğini söyleyebiliriz.

Benzerlerine göre %50 iskontolu bira tarafı çarpanlarını göz önüne aldığımızda Şirket için olumlu görüşümüzü ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ tavsiyemiz ve 24.73 TL/hisse hedef fiyatımız ile koruyoruz. CCİ hariç baktığımızda beklentiler dahilinde gelen sonuçların hisse üzerinde önemli bir etki  yapmasını beklemiyoruz."

Şirketlerin açıklanan 2020 yılı 9 aylık kar ve zararları

Serbest nakit akışı Cola üzerinde olumlu etki yaratabilir

Koç Holding'de piyasa tepkisi olumlu ancak sınırlı olur

Kurumlar, THY'de temkinli duruşu koruyor

Sabancı'da kâr arttı, 'AL' tavsiyesi korundu

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.