Brisa'da TL'deki değer kaybı ciroda artışı güçlü etkiledi

BORSAGUNDEM.COM

Brisa (#BRISA) 2021 yılı 3. Çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket bilançosunda 171 milyon TL kar açıklarken, Borsagundem.com tarafından derlenen kurum analizlerinde sonuçların hisseye etkisi inceleniyor.

Şirketlerin 2021 yılı 3.çeyrek açıklanan bilançoları

Oyak Yatırım, Brisa için hedef fiyatını 32,00 TL'den 30,00 TL'ye indirdi, tavsiyesini "Endeks Üstü Getiri" olarak korudu.

Net kâr beklentilerin altında kaldı

Brisa, 3Ç21'de yıllık bazda %21 düşüşle 171mn TL net kâr açıkladı. Açıklanan net kâr tutarı beklenenden daha yüksek finansal giderler ve daha düşük ertelenmiş vergi geliri nedeniyle bizim beklentimiz ve piyasa beklentisinin %9 altında gerçekleşti.

TL'deki değer kaybı ve fiyat artışlarına bağlı olarak yıllık ciro artışı güçlü oldu

Yıllık bazda yatay ve çeyreklik olarak zayıf üretim&satış görünümüne rağmen; Hasılat, TL'deki değer kaybı ve fiyat artışlarının etkisiyle yıllık %32 ve çeyreklik %2 büyüme ile 1,532mn TL'ye ulaştı. Brisa’nın toplam üretim hacmi bu dönemde yıllık %2 daralarak (ç/ç %-15) 2.9mn adede ulaştı. Toplam satış tonajı 46bin ton ile y/y yatay (ç/ç %-9) kaldı. İç pazarda, yenileme kanalı yıllık bazda %8 büyüdü (ç/ç yatay), ancak OEM satış tonajı yıllık bazda %3 (ç/ç %-13) daraldı. İhracat sevkiyatları da yıllık %7 (ç/ç %-16) düştü. Ton başına ortalama satış fiyatı yıllık %32 ve çeyreklik %12 artarak 33.2bin TL oldu.

Operasyonel marjlarda aşağı yönlü normalleşme

Hammadde fiyatlarındaki artışa bağlı olarak brüt kar yıllık yalnızca %13 artarak (ç/ç %-2) 439mn TL'ye yükselirken, brüt kâr marjı yıllık 5yp ve çeyreklik 1.2yp düşüş göstererek, %28.7 seviyesinde gerçekleşti.

Operasyonel Giderler/Net Satışlar oranı, bir önceki çeyreğe göre %2 hasılat artışına rağmen, çeyreklik bazda 40bp artışla %11.5 seviyesinde gerçekleşti. (3Ç20: %11.6) FAVÖK ise yıllık sadece %3 artarak (ç/ç %-5) 323mn TL'ye yükseldi. FAVÖK tutarı piyasa beklentisiyle uyumlu olurken, bizim tahminimizin %7 üzerinde gerçekleşti.

Sonuç olarak, FAVÖK marjı yıllık 6yp ve çeyreklik 1.5yp düşüşle %21.1 ile geçtiğimiz birkaç çeyreğe göre nispeten zayıftı. (Tarihsel ortalamalara kıyasla hala oldukça güçlü)

Güçlü serbest nakit akışının sürmesiyle, borçluluk oranında iyileşme devam etti

İşletme sermayesi yönetimindeki iyileşmenin sürmesiyle nakit akımları güçlü seyrini sürdürürken, Şirket bu çeyrekte 192mn TL'lik serbest nakit akışı elde etti. Sonuç olarak, Brisa'nın düzeltilmiş net borcu bir önceki çeyreğe göre %26 azalarak 449mn TL oldu. Defansif bilanço yapısı ile güçlü operasyonel performans sayesinde, Düzeltilmemiş Net Borç/FAVÖK oranı Eyl21 itibarıyla 1.1x seviyesine geriledi. (Eyl20: 2.7x - Haz21: 1.3x).

Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyor, hedef fiyatımızı 30.00TL/hisseye güncelliyoruz

Risksiz faiz oranı varsayımımızı %15'ten %16'ya çıkarmamıza bağlı olarak hedef fiyatımızı 30.00 TL/hisse olarak revize ediyoruz. (Önceki: 32.00 TL/hisse) 2021T Ciro ve FAVÖK tahminlerimizi koruyoruz. Ancak, 4Ç için ertelenmiş vergi geliri ve net finansman gideri varsayımlarımızı güncellememiz sebebiyle, 2021T ve 2022T için Net Kâr tahminlerimizi sırasıyla %7 ve %12 artırdık. Ayrıca 2022T FAVÖK tahminimizde hafif bir revizyon (+%3) yaptık. 2022T için 5.4 FD/FAVÖK ve 7.9x F/K oranı ile işlem gören Şirket payları için olumlu görüşümüzü koruyoruz. Marjlarda %17-19 seviyelerine normalleşme görsek dahi Şirket’in işletme sermayesi yönetimindeki başarıya bağlı olarak güçlü nakit akışının süreceğini ve birkaç yıl içinde net nakit pozisyona geçilebilme ihtimalinin kuvvetli olduğunu düşünüyoruz.

Gedik Yatırım analizi şu şekilde:

Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2021/09 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin:

Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %2,2 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %32,1 artışla 1.5 milyar TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %55,7 artışla 4.5 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK'ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %2,1 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %4,2 artışla 326.5 milyon TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %63,9 artışla 1.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 93 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 569 baz puan düşüşle %21,3 olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 118 baz puan artışla %23,4 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %21,85 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %21,1 düşüşle 170.3 milyon TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %114,2 artışla 669.9 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Sonuç: Şirket, 3Ç21’de 1.532 mn TL satış geliri (kons: 1.548 mn TL-Gedik: 1.626 mn TL), 326 mn TL FAVÖK (kons: 325 mn TL-Gedik: 341 mn TL) ve 170 mn TL net kar (kons: 187 mn TL-Gedik: 187 mn TL) açıklamıştır. Şirketin yıllık bazda satış hacimleri yatay kalırken, satış gelirleri %32 yükseliş kaydetmiştir.

3Ç21’de yurtiçi satış hacmi %5 artarken, ihracat satış hacmi %7’lik gerileme kaydetmiştir. Yurtiçi satışlar içinde orijinal ekipman satış hacmi yıllık bazda %3’lük azalış, lastik yenileme kanal hacmi ise %8’lik yükseliş göstermiştir. 3Ç21’de şirketin FAVÖK’ü yıllık %3 büyüme sergilerken, FAVÖK marjı hammadde fiyatlarında görülen artışla 602bp azalış göstermiştir. Operasyonel marj daralması sonrası şirketin net karı yıllık %21 azalışla 170 milyon TL olmuştur. Hisse son 12 aylık verilere göre 6,3x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Beklentilere paralel gelen finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.