Arçelik için hedef fiyat ve öneri

Operasyonel karlılığın dayanıklılığı 3Ç16'da da devam ederken, net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşti…


Arçelik 3Ç16'da, operasyonel karlılık marjının beklentilerin üzerinde, ve efektif vergi oranının ortalama değerlerinin altında gerçekleşmiş olması nedenleriyle, TL227mn olan piyasa ortalama tahmininin (Şeker Yatırım T.: TL202mn) üzerinde, TL263mn tutarında net kar açıklamıştır. Arçelik'in 3Ç16 satış gelirleri, piyasa ortalama beklentisi olan TL4,304mn'un altında (Şeker Yatırım T.: TL4,199mn), TL4,083mn olarak gerçekleşmiştir; Şirket'in satış gelirlerindeki büyümenin hızı, kuvvetli baz yılı etkisi, GBP'nin değer kaybı ve iç piyasadaki görece yavaşlama nedenleriyle azalmıştır. Buna karşın Arçelik, 3Ç16'da, Piyasa ortalaması olan TL444mn'a (Şeker Yatırım T.: TL434mn) çok yakın olarak, hesaplamalarımıza göre TL445mn tutarında FAVÖK yaratmıştır. Şirket'in 3Ç16 FAVÖK marjı, bu dönem için ortalama %10.4 oranında bir FAVÖK marjına işaret eden beklentilerin üzerinde, %10.9 olarak gerçekleşmiştir. Efektif vergi oranının bu dönemde %6.8 oranında gerçekleşmiş olmasının etkisiyle de Arçelik'in 3Ç16 net karı beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan 3Ç16 sonuçları Şirket hisseleri kısa dönem performansını olumlu etkileyebilecektir.
 
Arçelik'in net borç/FAVÖK oranı gerilemeye devam ederek 3Ç16 sonunda 1.4x olarak gerçekleşmiştir. İşletme sermayesi/satışlar oranı ise hafif artış göstererek 3Ç16 sonunda %30.8'e ulaşmıştır. Arçelik, işletme sermayesi yönetimindeki 2016 yılında gerçekleştirdiği iyileştirmeleri sürdürmektedir. Bunun dışında Şirket, 2Ç16 sonu itibariyle Pakistan'da alanında lider bir üretici olan Dawlance'i US$258mn bedel ile satın almak üzere bir anlaşma imzalamıştır. Bu satın alım henüz gerçekleşmemiş olup, ilgili otoritelerin onayı ile bu yıl içerisinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Bu satışın gerçekleşmesi ile Arçelik'in net borç/FAVÖK oranı 1.8x-2.0x civarına yükselebilecektir.
 
2016 satış gelirleri beklentisi hafif aşağı yönde revize edilmiştir - 3Ç16 sonuçlarının açıklanmasından sonra Arçelik, beyaz eşya segmentinde Türkiye ve uluslararası piyasalar için 2016 satış hacmi büyümesi beklentilerini sırasıyla %3-5 ve %2 civarı olarak korumuştur. Ancak, 2016 yılı satış gelirlerinde önceden %13'ün üzerinde bir büyüme bekleyen Şirket, bu beklentisini %12 olarak güncellemiştir. Arçelik, 2016 yılı FAVÖK marjının %11 civarında gerçekleşebileceğini öngörmektedir. Şirket ayrıca, uzun dönem için %11 civarında olan FAVÖK marjı hedefini de korumuştur.
 
Arçelik için hisse başına TL 22.80 seviyesinde olan hedef fiyatımızı korumakta ve Şirket hisseleri üzerindeki tavsiyemizi "TUT" olarak güncellemekteyiz. Kuvvetli operasyonel performansı ve başarılı işletme sermayesi yönetimi nedenleriyle Arçelik hisseleri YBB %53 oranında yükselerek, BIST100'ün %39 üzerinde performans göstermişlerdir. Şirket hisseleri hâlihazırda 2016T 9.5x ve 11.2x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Yurt dışı eşlenikleri ise 2016T 9.4x FD/FAVÖK ve 17.3x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Hedef fiyatımız, Arçelik hisseleri için %9 oranında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.