15 hisse için hedef fiyat tavsiyesi

7 / 15

---

Ak Yatırım, Tofaş Oto için 22,00 TL hedef fiyat ile 'NÖTR' getiri beklentisini korudu.

Ak Yatırım'ın  konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı: 

"Tofaş Oto 4Ç18’de 327 milyon TL net kâr açıkladı, bu rakam piyasa ortalama tahmini olan 342 milyon TL net kâra yakın, Ak Yatırım beklentisi olan 408 milyon TL net kârın altındadır. Şirketin 4Ç satış gelirleri 4,78 milyar TL ile beklentilerin %5 gerisinde kalırken, 641 milyon TL’lik FAVÖK rakamı ve %13,4’lük FAVÖK marjı beklentileri belirgin şekilde aştı (piyasa ortalama beklentisi: 574 milyon TL ve %11,4 marj, AK Yatırım tahmini: 521 milyon TL ve %10,4 marj). Ancak yüksek net diğer ve finansal giderler operasyonel rakamlardaki kazancı törpüledi.

Şirketin operasyonel performansını kur hareketlerinden bağımsız şekilde değerlendirmeye olanak verdiği için yakından takip etmeyi tercih ettiğimiz Vergi Öncesi Kar (VÖK) rakamında ise Tofaş’ın 4Ç18’de geçen yıla göre %37 daralma, 3Ç18’e göre de %15 daralma kaydettiğini görüyoruz. VÖK marjı 4Ç’de %5,8 seviyesinde kaldı (4Ç17: %8,6, 3Ç18: %7,6) ve yıllık marj rakamını %6,9’a çekti (9A18: %7,3). Tofaş’ın 4Ç’de kaydettiği 58 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri net kara destek sağladı (3Ç18’deki 13 milyon TL giderden sonra). Yorum: Tofaş Oto’nun 4Ç18 performansına - özellikle satış performansının ve VÖK kârlılığının zayıflamasına - piyasada olumsuz eğilimli karışık bir tepki görülebilir.

Şirketin 2019 için yurtiçi pazarda sert bir daralma öngörmesi (380 bin-400 bin adet, %36-%38 düşüş) ve bunun paralelinde kendi iç satış hacimlerinde de %33-%41 düşüş beklemesi, ayrıca ihracat satışlarında %2-%10 daha düşüş öngörmesi (2018’deki %10 daralmadan sonra) de yatırımcı algısını olumsuz etkileyebilir. Yeni nesil Doblo’nun yatırım sürecinin yaklaşmış olması nedeniyle önümüzdeki dönemlerin Tofaş açısından zorlu geçmeye aday olduğu da söylenebilir.

Tofaş hissesi son iki haftada endeksin %8 üzerinde getiri sağlamıştır, ancak son 12 aydaki getirisi hala endeksin %25 gerisindedir. Hisse tarihi FD/FAVÖK çarpanına göre en son %10 iskonto ile işlem görmekteydi, bu değerlemenin mevcut riskler karşısında yeteri derecede çekici olmadığını düşünüyoruz. 22,00 TL hedef fiyat ile “Nötr” getiri beklentimizi koruyoruz."