15 hisse için hedef fiyat tavsiyesi

13 / 15

---

İş Yatırım Tofaş için hedef fiyat tavsiyesinde bulundu.

Kapanış (TL) : 20.1 -  Hedef Fiyat (TL) : 27.65 -  Piyasa Deg.(TL) : 10050 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 6.24

TOASO Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 37.55 Beklentilerin altında 4Ç18 net kar rakamı Tofas 4Ç18'de beklentilerin altında (ISY: TL372mn Piyasa: TL342mn) yıllık bazda %23 düşüşle 327 milyon TL net kar rakamı açıkladı.

Satış hacimindeki düşüş kaynaklı faaliyet gelirlerindeki düşüşle birlikte yüksek finansman giderleri 4Ç18 net karını olumsuz etkileyen faktörler olarak öne çıkıyor. Şirketin satış gelirleri beklentilerle genel anlamda uyumlu (ISY: TL4.9milyar Piyasa: TL5milyar), 4Ç18'de yıllık bazda %6 düşüşle 4.8 milyar TL olarak gerçekleşti. FAVÖK rakamı ise 4Ç18'de beklentilerin üzerinde (ISY: TL546mn Piyasa: TL574mn), yıllık bazda %2 düşüşle 641 milyon TL olarak gerçekleşti. Tofaş'ın brüt kar marjı 4Ç18'de yıllık bazda yüzde 0.1 puan gerileyerek %13.7'e düştü. Faaliyet giderlerindeki sıkı kontrol sayesinde şirketin faaliyet giderlerinin ciroya oranı 4Ç18'de yıllık bazda yüzde 0.3 puan geriledi. Şirketin FAVÖK Marjı 4Ç17'deki %13'den 4Ç18'de %13.4'e yükseldi. Tofaş yönetimi sürdürülebilir FAVÖK marjının %11.5 seviyelerinin olduğunu belirtiyor.

Şirket TL'deki sert değer kaybı/kazancı dönemlerinde gelirlerin ve maliyetlerin muhasebeleştirme zaman farkının şirketin FAVÖK marjını etkilediğini belirtmişti. Bu nedenle de şirketin finansal performansını değerlendirilmesinde VÖK (vergi öncesi kar) marjının daha sağlıklı olduğu belirtilmişti. Şirketin VÖK marjı ise 4Ç17'deki %8.6'dan ve 3Ç18'deki %7.6'dan 4Ç18'de %5.8'e geriledi.

2019 beklentiler : Şirket yurtiçi otomotiv pazarının 2019'da 380 bin -400 bin aralığında olmasını bekliyor. Şirketin kendi yurtiçi satış hacminin ise 2018'deki 680 bine kıyasla 2019'da 40 bin -45 bin aralığında gerçekleşmesini, ihracat hacminin ise 2018'deki 244 bin seviyesinden 2019'da 200 bin -220 bin adete gerileyeceğini öngörüyor.

Şirket 2019 da üretim hacminin 235 - 260 bin adet aralığında olmasını bekliyor ki, bu adetler %52-%58 KKO'na işaret ediyor. 2019 da bütçelenen yatırım tutarı 140 milyon ¬.

Yorum: Tofaş'ın beklentilerin altında gelen 4Ç18 net kar rakamına, 4Ç18'de VÖK marjındaki düşüşe ve zayıf 2019 beklentilerine piyasa tepkisinin olumsuz olacağını düşünüyoruz. Hisse sene başında bu yana BIST-100'ün %6 üzerinde performans gösterdiğinden kar satışları olabileceğini düşünüyoruz. Şirket bugün saat 18:00 4Ç18 sonuçlarıyla ilgili telekonferans düzenleyecek. Sonrasında tahminlerimizin üzerinden geçeceğiz.