4 Gayrimenkul YO raporu, 2 'AL' tavsiyesi

2 / 4

---

Yapı Kredi Yatırım, konu ile ilgili raporunda, Torunlar GYO hedef fiyatını 3,70TL'den 4TL'ye yükseltirken, 
'TUT' tavsiyesini koruduklarını belirtti.

Raporda şu değerlendirme yapıldı: "Büyüme beklentisi büyük ölçüde fiyatlandı 

MOI’nin bitimi ile 2014’te gelirler artacak. Mall of Istanbul (MOI) sayesinde 2014’te Torunlar’ın konut teslimlerinden ciddi gelir yazmasını ve kuru sabitlemiş olmalarına rağmen kira gelirlerini yıllık %41 artırmasını bekliyoruz. Şirket için 1Ç14 beklentimiz 71 milyon TL (1Ç13: 33 milyon TL) olup satış gelirlerinin 298 milyon TL’ye, FAVÖK’ün ise 90 milyon TL’ye ulaşacağını öngörüyoruz.     

Güçlü kira geliri büyümesi. MOI ve Torun Tower sayesinde, Torunlar’ın kira gelirlerini önümüzdeki üç sene içinde %36 yıllık bileşik büyüme oranı ile artıracağını düşünüyoruz. Torunlar’ın arsa alanı 2014’te MOI ve Torun Tower ile iki katına çıkacak (439 metrekare) ancak asıl etki 2015’te görülecek: kira gelirlerinde %59 yıllık büyüme bekliyoruz.   

Ön satışlar gerileyebilir ancak teslimat adedi yüksek. Konut kredisi faizlerindeki yükseliş ve seçimler sebebiyle ön satışların yıllık %20 düşüşle 358 adete gerilemesne yol açabilir. Kiptaş’ın lansmanı ise 3,500 satışa hazır ünite ile beklentilerimize yukarı yönlü risk oluşturuyor. Torun Center ve Kiptaş Finanskent’in, 2015-17 döneminde karlılıktaki artışta önemli rol oynamasını bekliyoruz.     

Net borç yüksek ama sürdürülebilir. 2012’de 641 milyon TL olan net borç 2013’te TL’nin değer kaybı ve yeni projeler sebebiyle 1.5 milyar TL’ye çıktı. Net borç/özsermaye oranı ise 2012’de %20 iken 2013’te %50’ye yükseldi. Net borç/FAVÖK’ün 2014’te 5.2x, 2015’te ise 2.4x seviyelerine gerilemesini bekliyoruz. Ayrıca, 2013 nakit tutarı (1 milyar TL) 2014-2015 dönemine denk gelen borcu ve MOI ve Torun Tower için yapılan yatırım harcamalarını kapatıyor.     

TUT önerimizi koruyoruz. 12 aylık hedef fiyatı 3.70 TL’den 4 TL’ye çıkarıyor, %15 yukarı potansiyel ile TUT önerimizi koruyoruz. Kiptaş, Paşabahçe ve Deepo projelerinin detayları açıklandığında değerlememize yansıtacağız. Hisse sene başından beri BIST-100’ün %21 üzerinde performans sergiledi. Torunlar şu anda 2013 NAD’ına göre %38 iskonto ile işlem görüyor. Kısa dönemdeki en büyük katalisti 1Ç14 sonuçları ve yeni lansmanlar, en büyük risk olarak açık pozisyonu sebebiyle TL’nin değer kaybı olarak görüyoruz."