BIST?de Göz Ardı Edilmeyecek Kadar İskontolu Olan 10 Hisse
Önde gelen BIST şirketleri pandemi sürecini oldukça iyi yönettiler. Üretimin devam etmesi, dolayısıyla tedarik ve lojistik sorunlar nedeniyle özellikle Avrupalı firmaların alımlarını birçok sektörde Türkiye?ye yöneltmesi artan talep ve ürün fiyatları özellikle ihracatçı şirketlerin finansallarına olumlu yansıdı. Çok sayıda halka açık firma son yıllarda döviz açık pozisyonlarını kapatarak kurdaki son dalgalanmaların bilançolarına yapacağı tahribatı sınırlamış oldu. Öte yandan, şirketlerin güçlü finansal performansına ve başarılı kriz yönetimine karşın değerleme çarpanları, rekor seviyede olan mevcut CDS oranlarının da ötesinde bir risk fiyatlaması ile, hem tarihsel ortalamaların hem de benzer uluslararası şirket çarpanlarının ortalamalarının oldukça altına geldi. Dolayısıyla, önümüzdeki dönemde yurtdışı kaynaklı riskleri (küresel likiditenin azalacak olması, enerji fiyatları ve gıda fiyatlarında özellikle iklim değişikliği ve diğer yapısal nedenler ile artışlar, Çin başta olmak üzere gelişmiş ekonomilerde yavaşlama gibi azımsanamayacak unsurlar) bir kenara koyduğumuzda sadece ülke risk priminin orta uzun vadede normale dönmesi halinde, çarpan seviyelerinin de ortalamalara yaklaşması beklenebilir.
Şekilde 1 ?de sol alt kadranda 2021 ve 2022 tahminlerimize göre geçmiş ortalama F/K ve FD/FAVÖK oranlarına göre ve uluslararası benzer şirket çarpanlarına göre en fazla ıskonto ile işlem gören şirketler bulunmakta. Bu kadran içindeki hisseler içinden seçtiğimiz 10 hisse, AEFES, ASELS, BIMAS, GARAN, FROTO, SAHOL, SISE, TCELL, TTRAK ve ULKER, çarpan seviyelerinin orta uzun vadede ortalamalara yaklaşması durumunda yüksek artış potansiyeli sağlayabilir.
GARAN.IS
Karşılık giderleri öncesi karlılığın ikinci yarıda ilk yarıya göre, swaplara göre düzeltilmiş marjlarda 50 baz puanlık genişlenmenin etkisi ile, artmasını bekliyoruz. 2022 yılı tahminlerimiz marjlarda ilave 40 baz puanlık bir artışı içeriyor. Geniş bireysel müşteri bazı ve yüksek vadesiz mevduat tabanı ile, Garanti net faiz marjında sektörde lider konumda (Önümüzdeki 3 yıl için marj tahminimiz %4.2) Öte yandan bankanın takipteki alacaklar ile önden karşılık ayırmış olması, 2021 yılında karşılık gider oranının düşük seyredip karlılığa çok olumlu katkı yapmasını sağlıyor. Son yaptığımız güncel tahminlere göre bankanın öz sermaye karlılığı 2022 yılında %18?e yükseliyor. Garanti Bankası 2022 tahminlerimize göre 2.8x F/K ve 0.48 F/DD oranları ile işlem görmekte. 2021 için net kar tahminimizi TL 9.5 milyar seviyesinden TL 11 milyarın üzerine çıkardığımız bankanın bu yılın 3Ç ?de 2Ç?e kıyasla %10 artışla 3.2 milyar TL net kar açıklayacağını tahmin ediyoruz.
SAHOL.IS
İskontosu tarihi dip seviyelerde: Net aktif değerinin yaklaşık %90?ı halka açık şirketler ve solo nakit pozisyonundan oluşan, son yıllarda portföyünü daha aktif yöneten (Phisa satışı, Çimsa?da bazı tesislerim elden çıkartılması ve yüksek katma değerli ürünlere yönelinmesi, Teknosa?da ve Carrefoursa?da yapılanma çalışmaları), karlılığını iyileştiren, nakit akışını güçlendiren, borçluluğunu azaltan, iştiraklerinden temettü potansiyeli artan ve ESG konusunda planlı adımlar atan Sabancı Holding?in cazip bir yatırım teması sunduğunu ve iskontosunun orta-uzun vadede daralabileceğini düşünüyoruz. Holding?in Cari Net Aktif Değer (NAD) iskontosu %47?ye ulaşırken son 5 yıllık ortalama iskontosu %35?e göre cazip seviyede yer alıyor. Enerjisa Üretim?in orta vadede olası halka arzının portföyün şeffaflığını artıracak, borçluluğu azaltacak ve varlık değerini ortaya çıkacak olması nedeni ile iskontonun daralmasına katkıda bulunabileceğini düşünüyoruz. Ayrıca Sabancı Holding NAD?inde %30 paya sahip olan Akbank için de AL tavsiyemiz olduğunu ve aynı zamanda en çok önerilenler listemizde yer aldığını hatırlatmak isteriz. Akbank da benzerlerine ve geçmiş çarpanlarına göre oldukça iskontolu işlem görsede, Holding?in iskontosunun tarihi yüksek seviyelerde olması nedeniyle SAHOL almanın doğrudan Akbank almaktan daha cazip göründüğünü söyleyebiliriz.
BIMAS.IS
Bim güçlü iş modeli ile rakiplerinden pozitif ayrışıyor: Bim?in, pazar lideri olarak, güçlü büyümesi, öngörülebilir karlılığı ve nakit akışı, güçlü bilançosu ve başarısı kanıtlanmış yönetim anlayışı ile sektörde en iyi konumda bulunan market zinciri olduğu görüşündeyiz. Pandemi döneminde sektörde en hızlı mağaza açan ve en yüksek benzer mağaza büyümelerine ulaşan BİM?in iş modelinin bir kez daha başarı ile test edildiğini düşünüyoruz. Gıda perakende sektöründe artan rekabete rağmen yalın ve güçlü iş modeli ile mağaza verimliliklerinde rakiplerinin oldukça önünde yer alıyor olması nedeni ile rekabet riskinden en az etkilenecek oyuncu olduğunu öngörüyoruz. Ayrıca alım gücündeki zayıflamanın indirimli gıda marketlerine olan trafiği olumlu etkileyeceğini ve Bim?in de bu durumdan aslan payını alacağını düşünüyoruz. Son yıllarda ürün çeşitliliğinin artırılması, açık manav ve sıcak fırın ürünlerinin portföye eklenmesi, mağazaların çevresel verimliliklerinin artırılması ve modernize edilmesi müşteri memnuniyetini artırırken daha güçlü benzer mağaza büyümelerine katkı sağlayacağını düşünüyoruz. File markası ile indirimli supermarket konseptini tanıtan ve File çatısı altında on-line alışveriş platformunu devreye sokan Bim?in süpermatket segmentinde de büyümeye devam edeceğini öngörüyoruz. Ayrıca yurtdışı operasyonlarda yerel ortaklıklarla büyüme stratejisi de olumlu karşılıyoruz.
Normalleşmeye rağmen büyümenin ve operasyonel kar marjlarının güçlü kalmaya devam edeceğini öngörüyoruz: Geçtiğmiz yıl ev-tüketiminin artması ile oldukça güçlü bir yıl geçirmesi nedeni ile bu yıl bir miktar normalizasyon yaşanıyor. Hatırlatmak gerekirse Bim geçtiğimiz yıl %38 büyüme ve %9.1 FAVÖK marjı ile rakiplerinden olumlu anlamda ayrışırken tarihi yüksek büyüme ve karlılığa ulaşmıştı. Ancak yüksek baz etkisi nedeniyle yılın ilk yarısında bir miktar normalizasyon görürken yılın ikinci yarısında da bu durumun devamını öngörüyoruz. Normalizasyona rağmen güçlü mağaza açılışları ve yüksek gıda enflasyonunun da katkısıyla büyüme ve karlılığın güçlü kalmaya devam edeceğini öngörüyoruz. Pandemi dönemininde etkisi ile mağaza lokasyon alternatiflerinin artması ve cazip kira kontratları elde edilmesi sektörde mağaza açılışlarını hızlandırken, Bim de %13 mağaza açılış hızı ile aslan payını almaya devam ediyor. 2021 yılı için %25 ciro büyümesi ve 8.6% FAVÖK marjı öngörüyoruz. Tahminlerimiz Şirket?in öngörülerinin (%20-25 ciro büyümesi ve %7.5- 8.5 FAVÖK marjı) üzerinde operasyonel kara ulaşacağına işaret ediyor.
Tarihsel çarpanlarına yüksek iskonto ile işlem görüyor: Güncel hedef değerimiz 90TL %46 getiri potansiyeline işaret ediyor. Hisse 7x 2022T FD/FAVÖK (UFRS 16 öncesi) ve 11.5x 2021T F/K ile son 5 yıllık ortalamalarına %40?a yakın iskonto ile işlem görüyor. Cazip çarpanlar ile işlem gören hisse aynı zamanda en çok önerilenler listemizde bulunuyor. Ana hissedarların ve üst yönetimin devam eden hisse alımlarının da hisseyi destekleyeceğini düşünüyoruz. Diğer taraftan, iskontonun artmasında son dönemde yeni perakende yasası ile ilgili tartışmaların yeniden gündeme gelmesi, fiyat denetimlerinin yapılması, soruşturma başlatılması ve ceza kesilebileceğine dair spekülasyonlar rol oynadı. Gıda-perakende yasası ile özellikle mağaza açılışlarına getirilebilecek sınırlamaların tahminlerimiz ve değerlememiz için en önemli risk faktörü olduğunu düşünüyoruz. Ancak geçmiş dönemlerde de perakende yasasının sık sık gündeme geldiğini ama yasalaşmadığını hatırlatmak isteriz
ASELS.IS
Güçlü büyüme, yüksek karlılık ve öngörülebilirlik sunuyor: Aselsan 9.2 milyar dolarlık bakiye sipariş büyüklüğü ve yaklaşık 4x ciro karşılama oranı ile (bakiye sipariş / 2020 gelirleri) uluslararası benzerlerine göre yüksek öngörülebilirlik sunuyor. Güçlü bakiye sipariş büyüklüğü sayesinde yılın ikinci yarısında gelirlerin dolar bazında %17, 2022-2023 yıllarında ise dolar bazında %7 YBBO göstereceğini öngörüyoruz. Bununla birlikte benzer şirketlere göre daha yüksek, sürdürülebilir ve Türk lirasının değer kaybına karşı dirençli faaliyet karlılığı (bakiye siparişlerin %81?i,giderlerin %37?si döviz bazlı) ve güçlü bilançosu ile kısa vadeli şoklara karşı dirençli olduğunu düşünüyoruz.
Savunma dışı büyüme potansiyeli: Aselsan?ın sağlık, teknoloji gibi gibi savunma dışı sektörlerde uzun vadede önemli bir büyüme potansiyeline sahip olduğunu düşünüyoruz. Ancak hem halihazırda tarihsel olarak yüksek sipariş defteri ile kapasitesinin sınırlarını zorluyor olması hem de sağlık gibi sektörlerde teknoloji transferi ile ilgili yaşanabilecek zorluklardan dolayı kısa vadede önemli bir ivme kazanmasının zor olduğunu düşünüyoruz.
Nakit akışı ile ilgili endişelerimiz devam ediyor ancak mevcut nakit dönüşüm rasyolarında daha fazla kötüleşme öngörmüyoruz: 2017-2020 döneminde kümülatif operasyonel nakit akışı marjı %3 ve serbest nakit akışı marjı eksi %11 olarak gerçekleşti. Güçlü büyüme sonucu artan işletme sermayesi ihtiyacı ve avanslardaki düşüş nakit akışının zayıf gerçekleşmesinin temel nedenleri olarak öne çıktı. Genel olarak önümüzdeki dönemlerde büyüme ile birlikte işletme sermayesi ihtiyacının nakit akışı üzerinde baskı yaratmaya devam edeceğini öngörüyoruz. Ancak işletme sermayesi rasyolarının halihazırda olabildiğince sınırlarını zorlandığını dolayısıyla önümüzdeki dönemlerde daha da kötüleşmeyeceğini tahmin ediyoruz.
Zayıf nakit akışı nedeni ile benzerlerine ve kendi tarihsel iskontolarına yüksek iskonto ile işlem görüyor: Hisse %50-50 ağırlıklandırılmış düzeltilmiş 2022T F/K (5,9x) ve 2022T FD/FAVÖK (6x) çarpanlarına göre benzer şirketlere kıyasla son 3 yıllık ortalamalarının yaklaşık 15 baz puan üzerinde %55 iskonto ile işlem görüyor. Hisse kendi son 3 yıllık ortalama çarpanlarına göre de yaklaşık 15 baz puan iskontolu işlem görüyor. Emsal savunma şirketlerine göre daha hızlı büyümeye, daha yüksek öngörülebilirliğe ve daha yüksek karlılığa sahip olmasına rağmen daha düşük değerleme çarpanlar ile işlem gören Aselsan?ın nakit akışında orta-uzun vadede yaşanabilecek olası kalıcı bir iyileşmenin hisse de hıızlı bir toparlanmayı tetikleyebileceğini düşünüyoruz.
ULKER.IS
Kurumsal yönetime ilişkin riskler nedeniyle fazla cezalandırıldığını düşünüyoruz: Ülker?in öngörülebilirliği yüksek defansif iş modeli, döviz bazlı gelir sağlayan uluslararası operasyonlarının artan katkısı ve hem yerel hem global benzer şirketlere göre oldukça iskontolu işlem görüyor olması nedenleriyle cazip bir yatırım teması sunduğunu düşünüyoruz. Yıldız Holding?e sağlanan kredi, borç karşılığı elde edilen nakdin görece riskli finansal araçlara yatırılması ve Yıldız Holding?den şirket satın alımına ilişkin riskler hisseyi fazlasıyla baskıladı. Güçlü operasyonel nakit akışına ve varlık satışına rağmen 2 yıldır temettü dağıtmayan Şirket?in 2020 yılı karından beklentilerin üzerinde temettü dağıtmasını ve yönetim kurulu başkanlığına bağımsız bir yönetim kurulu üyesinin seçilmesini kurumsal yönetişim açısından olumlu gelişmeler olarak değerlendiriyoruz. Ayrıca Önem Gıda?nın Yıldız Holding?den satın alınması sonrası yakın bir gelecekte yeni bir grup içi satın almanın olası olmadığını ve buna ilişkin risklerin ortadan kalktığını düşünüyoruz. Önem Gıda?nın satın alınması ile birlikte grup içi ticari işlemlerin ve borç ilişkisinin azalacağını ve riskli yatırımlara yönlendirilen nakit pozisyonunun bu satın almada kullanılacağını dolayısıyla hisse ile ilgili risklerin azalacağını düşünüyoruz. Hisse, Önem Gıda?ya ilişkin net borç ve FAVÖK ile düzeltilmiş 2022T FD/FAVÖK rasyosu olan 4,7x ile uluslararası benzerlerine %60 gibi oldukça yüksek iskonto ile işlem görmeye devam ediyor.
AEFES.IS
Tarihi yüksek iskonto ile işlem görüyor: Rusya bira pazarında yaşanan güçlü rekabet, Türkiye bira pazarında yaşanan pazar payı kaybı ve operasyonel marjlarının rakibinin gerisinde kalması son yıllarda hisse fiyatı üzerinde baskı oluştururken hissenin uluslararası benzerlerine iskontosu tarihi yüksek seviyelere ulaştı. Ana pazarlarda yaşanan sert rekabet ve Türkiye?de yaşanan pazar pazar kaybının fazlasıyla cezalandırıldığını düşünüyoruz. Hisse 4.3x 2022T FD/FAVÖK ile uluslarası benzerlerine göre %65 iskonto ile işlem görüyor. Kendi tarihsel 3 yıllık ortalamasına göre de iskontonun %25 civarında genişlediği görülüyor. Tüm risklere rağmen bira operasyonlarının çok fazla cezalandırıldığını düşünüyoruz. Hisse güncel hedef değerimiz 31TL?ye göre %48 getiri potansiyeli sunuyor.
Normalleşmeden en olumlu etkilencek hisselerden biri olarak öne çıkıyor: Pandemi döneminde alınan önlemlerin getirdiği tüketim kaybı ile hem büyüme hem de marjlar olumsuz etkilendi. Ayrıca artan maliyetler fiyatlara tam olarak yansıtılamadığı için operasyonek kar marjlarını baskıladı. Ancak pandemi ile ilgili kısıtlamaların kalkması ve hayatın normale dönmesi ile hacimlerde ve marjlarda toparlanma öngörüyoruz. Türkiye?de yılın ikinci yarısında ÖTV?nin artırılmamış olması da hacimler açısından olumlu bir gelişme olarak öne çıkıyor.
TCELL.IS
Turkcell hem geçmiş ortalama çarpanlarına göre hem de uluslararası benzer şirket çarpanlarına göre oldukça iskontolu işlem görmekte. Yeni sahiplik yapısı ile temettü ödenmesi ve karar alma süreçlerinde geçmişte yaşanan sıkıntıların sona ermesi değerlemeyi destekleyen unsurlar. Artan kurlar ile yatırım maliyetlerinin artması ve hissedarlardan IMTIS Holding?in olası hisse satışı yakın vadede önemli risk faktörleri. Öte yandan kurlardaki artış sektör oyuncularını yatırımların azaltılması ve şebeke paylaşımı konusunda teşvik edebilir.
SISE.IS
Döviz uzun pozisyonu, yurtdışı gelirlerinin ağırlığı, düşük borçluluk oranları ve düzenli temettü ödemeleri hisseyi olumlu ayrıştırabilecek özellikler. Düşük çarpan seviyelerine bakıldığında özellikle 2023 yılının 2. yarısında faaliyete geçecek ABD yatırımını getireceği büyümenin hisse fiyatına yansımadığı görülmekte. Şirketin 2020 şubat ayında açıkladığı 1.2 milyar TL tutarındaki ger alım programı fiyat düşüşlerini sınırlıyor.Hisse için temel risk faktörü doğal gaz fiyatlarındaki artışın kalıcı olması .Doğal gazın toplam maliyetlerdeki payı yaklaşık %17 (%11 Türkiye % 6 yurtdışı faaliyetler). Şirket bugüne kadar doğal gaz zamlarını fiyatlarına yansıtmayı başardı. Nitekim ürün fiyatları yılbaşından bu yana %61 artarken, doğal gaz fiyat artışı %68 oldu. Yurtdışı satışlarda da %10-%14 dolar bazlı fiyat artışları gerçekleşti. Şirket 2022 tahminlerimize göre 5,4x F/K ve 3,7x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmekte.
FROTO.IS
Ford Otosan?ı yeni yatırımların etkisi ile güçlü büyüme potansiyeli, açıkladığı elektrikli araç yatı sanayiindeki öncü konumunu koruması, Avrupa?da hafif ticari araç pazarındaki lider pozisyonu, yüksek ihracat gelirleri (cironun yaklaşık %75?i), güçlü bilançosu ve yüksek temettü verimi nedeniyle beğeniyoruz. Şirket 2021 yılında 450 ? 500 milyon ? yatırım bütçesi planlıyor. Ford Otosan?ın 2021 ile 2026 yılları arasında yeni jenerasyon Transit ailesi modelleri, Ford ? Volkswagen işbirliği kapasite artışı ile elektrikli araç ve batarya yatırımlarını kapsayan yaklaşık 2.3 milyar ??luk ağır yatırım döngüsüne gireceğini hatırlatmak isteriz. Şirketin çip tedarikindeki sıkıntılar nedeniyle üretim planındaki çeyrek bazlı kaymalar nedeniyle 3Ç21?de hem yıllık hem de çeyrek bazda güçlü sonuçlar açıklamasını bekliyoruz. Çip tedarikindeki sıkıntıların global otomotiv sanayide 2022 ortasına kadar devam etmesini bekliyoruz, ancak diğer taraftan global çip krizindeki tedarik sıkıntısının hisse fiyatına büyük çoğunlukla yansıdığını düşünüyoruz.
FROTO hisse başına 240.65TL hedef fiyatımız %49 getiriye işaret ettiğinden hisse için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.. Yüksek ihracat gelirleri (75% pay) ile Ford Otosan?ın TL?deki değer kaybından fayda sağlayacağını düşünüyoruz. Hisse 2022T 7.4x F/K ve 6.8x Firma Değ./FAVÖK çarpanı ile global benzer şirketlerin 11.8x F/K ve 7.9x Firma Değ./FAVÖK ortalamasına kıyasla iskontolu işlem görmekte. Şirketin 4Ç21?de ikinci taksit olarak 300 mnTL temettü dağıtacağını öngörüyoruz. Temettü tahminimiz %0.5 temettü verimine işaret ediyor
TTRAK.IS
Yurtiçinde %50 pazar payı ile yurtiçinde en büyük oyuncu. Satışlarında ihracatın payı ise %30. Tedarik sıkıntılarına rağmen şirket 2021 yılında traktör talebindeki sıçramadan faydalanabildi. Çip krizi ile ilgili haberlerin etkisi il TTRAK hisseleri Mart ayından bu yana endeksin %25 gerisinde kaldı. Mevcut çarpan seviyelerinin iyi bir giriş fırsatı sunduğunu düşünüyoruz. (2022T F/K: 7,3 2022T FD/FAVÖK: 4,7 Şirketin 3Ç 2021 finansallarının 2Ç rakamının altında kalmasını ve 3Ç 2020 ?ye benzer gerçeklemesini beklemekteyiz. Tedarik sıkıntılarından kaynaklanan bu durumun fazlasıyla fiyatlandığını düşünüyoruz.
https://arastirma.isyatirim.com.tr/2021/10/15/bistde-goz-ardi-edilmeyecek-kadar-iskontolu-olan-10-hisse/
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://www.metalsmarket.net
https://www.montelnews.com/tr
http://twitter.com/ForeksTurkey
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.