ÜNLÜ & Co, Enerjisa için tavsiyesini "tut"tan "al"a yükseltti, hedef
fiyat 13,50 TL.
ÜNLÜ & Co'nun konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"Tavsiyemizi AL'a yükseltiyoruz
Mevcut makro arka plana uyum gösterdigini düşündüğümüz iş modeliyle
Enerjisa için tavsiyemizi AL'a yükseltiyoruz: Enerjisa için
tavsiyemizi TUT'tan AL'a yükseltiyoruz. Tavsiye değişikliğimize sebep
olan ana faktörler ise şirket özelinde yaşanan gelişmeler (sermaye
harcamalarındaki ivmelenme, temettü verimi ve regülasyona tabi varlık
tabanında gerçekleşen mutlak büyüme), makro zemin (sürmekte olan
enflasyon baskısı, reel faiz üzerindeki izlenim vs.) ve göreceli
değerleme (benzerlerine göre iskontolu olması). Şirketin iş modelinin
şeffaf bir operasyon yapısı ve cazip bir reel getiri içermesi,
özellikle düşük makro/piyasa görünürlüğüne sahip periyotlarda, daha
fazla ilgi görmesini sağlayabilir. Güçlü baz etkisinden ötürü, 2Y21'de
şirketin baz aldığı net kârın önceki senenin aynı dönemine göre 7%
düşüş (1Y21'de +34% artış) göstermesini beklediğimizden dolayı, 2
Kasım' da açıklanması beklenen 3Ç sonuçlarının bir katalist olmasını
beklemiyoruz.
Benzerleriyle arasındaki iskonto gözle görülebilir ölçüde arttı:
2020'de pandeminin yarattığı kısıtlamalar dolayısıyla görece
bastırılmış bir sermaye harcamasını takiben şirketin sermaye
harcamalarının önümüzdeki çeyreklerde normalleşme eğilimini
sürdürmesini bekliyoruz. Buradan hareketle, 2021B'de sermaye
harcamalarının yıllık bazda 57% artarak TL2.8 milyara ve 2022B'de
sermaye harcamalarının yıllık bazda 15% artarak TL3.2 milyara
ulaşmasını bekliyoruz. Daha yüksek bir sermaye harcamasının yakın
vadede daha düşük bir serbest nakit akımına sebep olabilmesine rağmen,
sermaye harcamalarını uzun vadede değer yaratan bir metrik olarak
görüyoruz. Zira daha yüksek sermaye harcamaları, enflasyon ve
ağırlıklı ortalama sermaye maliyetine bağlı olarak, regülasyona tabi
varlık tabanında büyümeyi (2020: TL9.4 milyar, 2021B: TL11.2 milyar,
2022B: TL12.3 milyar) destekleyebilir.
Sermaye harcamalarındaki ivmelenme/normalleşme regüle varlık
tabanındaki büyümeye katkıda bulunabilir: 2020'de pandeminin yarattığı
kısıtlamalar dolayısıyla görece bastırılmış bir sermaye harcamasını
takiben şirketin sermaye harcamalarının önümüzdeki çeyreklerde
normalleşme eğilimini sürdürmesini bekliyoruz. Buradan hareketle,
2021B'de sermaye harcamalarının yıllık bazda 57% artarak TL2.8 milyara
ve 2022B'de sermaye harcamalarının yıllık bazda 15% artarak TL3.2
milyara ulaşmasını bekliyoruz. Daha yüksek bir sermaye harcamasının
yakın vadede daha düşük bir serbest nakit akımına sebep olabilmesine
rağmen, sermaye harcamalarını uzun vadede değer yaratan bir metrik
olarak görüyoruz. Zira daha yüksek sermaye harcamaları, enflasyon ve
ağırlıklı ortalama sermaye maliyetine bağlı olarak, regülasyona tabi
varlık tabanında büyümeyi (2020: TL9.4 milyar, 2021B: TL11.2 milyar,
2022B: TL12.3 milyar) destekleyebilir.
12.3% seviyesinde bulunan reel getiri elementinin 2025 yılına kadar
devam etmesini bekliyoruz: Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu'nun, 2025
yılının sonuna kadar, 12.3% seviyesinde bulunan reel getiri elementini
değiştirmemesini bekliyoruz. Bunun temel sebebinin sektörün genel
finansal sağlığının korunması ve cazip nakit akımının dağıtım
şirketlerinin sermaye harcamaları açısından gerekliliği olduğunu
düşünüyoruz.
3Ç21 sonuçlarının yukarı yönlü katalist olmasını beklemiyoruz: Güçlü
baz etkisinden ötürü, 2Y21'de şirketin baz aldığı net kârın önceki
senenin aynı dönemine göre 7% düşüş (1Y21'de +34% artış)
göstermesini beklediğimizden dolayı 2 Kasım'da açıklanması beklenen
3Ç21 sonuçlarının Enerjisa için bir katalist olmasını beklemiyoruz.
Bununla birlikte şirketin 2021 yılı için sağladığı tahminlerine (1)
faaliyet gelirlerinde 15-20% y/y büyümeye (UNLU: 19% y/y tahminimize
karşılık), (2) TL2.0 milyar esas net kâra (UNLU: TL2.0 milyar
tahminize karşılık), TL11.2 milyar regülasyona tabi varlık tabanına
(UNLU: TL11.2 milyar tahminize karşılık) ve (4) TL1.8 milyar vergi ve
faiz giderlerinden sonra serbest nakit akımına ulaşabileceğini
öngörüyoruz.
Pozisyonumuza karşı yukarı/aşağı yönlü ana riskler: Pozitif
pozisyonumuza karşı ana riskler (1) finansman maaliyetlerinde
yaşanabilecek bir artış, (2) Covid-19 bağlantılı endişelerin yeniden
artmasıyla birlikte yaşanabilecek daha yavaş bir sermaye harcamaları
döngüsünün regülasyona tabi varlık tabanındaki büyümeyi yavaşlatması
ve (3) özellikle perakende segmentinde olmak üzere işletme
sermayesinde yaşanabilecek bir büyüme."
Analizin tamamı için:
https://e.unluco.com/api/Subscriber/click?rnd=407774851&q=e2lkOjc5ODMsZGlkOjQwNjc0NTUsZTonc3RpbmF5MjAwMUBnbWFpbC5jb20nIH0%3d&cid=7983&url=https%3a%2f%2fe.unluco.com%2fFile%2f4901%2fENJSA_UNLUCo_Sirket_Guncellemesi_Ekim_2021.pdf%3fc%3dPnMYW5SIL5gT40ZZjK0Lfw%3d%3d
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey