İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
"AYGAZ 2Ç21 döneminde 133 mn TL kar beklentisinin üzerinde yıllık
bazda %382 artışla 196 mn TL net kar açıkladı. Bir önceki çeyrekte
11 mn TL net zarar açıklanmıştı. Cironun %30 artış göstermesi, 13
mn TL tutarındaki stok karı ve özkaynak yöntemiyle değerlenen
yatırımlarından 197.5 mn TL kar yazması karlılığa pozitif yansırken,
kar marjındaki gerileme ve artan finansman giderleri karlılığa olumsuz
yansıdı.
Satış gelirleri %30 artış gösterdi
Satış gelirleri 2. Çeyrekte 2.846 mn TL piyasa beklentisinin altında
yıllık bazda %30,6 artışla 2.521 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Yurtiçi perakende LPG satışları, otogaz satışlarındaki geçen yılın
düşük baz etkisi ile %9 büyüme gösterdi ve 235 bin ton oldu. Otogaz
satışları %16 artışla 151 bin ton, tüpgaz satışları pandemi başlangıç
döneminde artan tüketim kaynaklı yüksek baz etkisi sebebiyle %5
azalışla 76 bin ton seviyesinde gerçekleşti.
Yurtdışı, toptan ve trading LPG satışları ise Aygaz UK?in 2. Çeyrekte
üçüncü taraflarla trading işlem hacmi bulunmaması sebebi ile yıllık
bazda %36 azalarak 206 bin ton oldu. 2Ç20?de 94 bin ton trading
işlem hacmi bulunuyordu. Böylece şirketin toplam satış hacmi yıllık
bazda %16 azalışla 441 bin tona geriledi. (AYGAZ UK katkısı hariç:
%2 büyüme) Satış hacmindeki gerilemeye rağmen, TL?nin USD
karşısında değer kaybetmesi ve dolar bazında artan LPG fiyatları
cironun %30 artmasında etkili oldu. 2021 yılı ikinci çeyrek ortalama
LPG fiyatı 487 USD/ton ile önceki yılın aynı dönemine göre %145
artış gösterdi. Bir önceki çeyreğe göre ise ortalama LPG fiyatında %5
gerileme var.
Kar marjları daraldı
Brüt kar marjı 2Ç21?de yıllık bazda 2,5 puan azalışla %9 seviyesinde
gerçekleşti. FAVÖK marjı da 3,7 puan azalışla %2,9 seviyesinde
geriledi. Yükselen LPG fiyatları nedeniyle limitli tutulan marj artışları,
normalleşme etkisiyle artan faaliyet giderleri ve temin avantajında
azalma kar marjlarının azalmasında etkili oldu. Bir önceki yılın aynı
çeyreğinde 130 mn TL olan FAVÖK, 2Ç21?de 74 mn TL?ye geriledi.
Net borçta artış var
2020 yılsonu itibarıyla 604 mn TL olan net borç, 2021 yılının ilk
çeyreğinde 938 mn TL?ye yükselmişti. Net borç artmaya devam
ederek 30 Haziran 2021 itibarıyla 1.066 mn TL oldu. Net borç /
FAVÖK rasyosu da 1.6x seviyesinden 2.0x seviyesine yükseldi.
Eyaş ve Entek?ten gelen katkı 197 mn TL oldu
Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan 197 mn TL kar yazılması
(2Ç20: 8 mn TL kar) net kar açıklanmasında etkili oldu. Enerji
Yatırımları?nın ikinci çeyrek karı 172 mn TL olurken, Entek
Elektrik?ten 25 mn TL kar yazıldı. Diğer taraftan, 53 mn TL?ye
yükselen net finansman gideri net kar üzerinde olumsuz etki bırakmaya
devam etti. (2Ç20: -43 mn TL)
2021 yılı satış tonajı beklentilerini aşağı yönlü revize etti
Şirket, 2021 yılına ilişkin satış tonajı beklentilerini kısmi de olsa
2.çeyrekte kısıtlamaların devam etmesi nedeniyle aşağı yönlü revize
etti. 285?295 bin ton aralığında olan tüpgaz satış tonajında
değişikliğe gitmezken, 700-730 bin ton aralığında olan otogaz satış
tonajını 690-720 bin ton aralığına çekti.
6 aylık sonuçlar
2021 yılının ilk 6 ayında şirketin satış gelirleri %30 artışla 5.402
mn TL seviyesinde gerçekleşti. Yurtiçi perakende LPG satışları yıllık
%2 artışla 451 bin ton olurken, otogaz satışları yıllık %3 artışla 293
bin ton, tüpgaz satışları %1 azalışla 140 bin ton oldu. Yurtdışı,
toptan ve trading LPG satışları ise yıllık bazda %8 artışla 526 bin
ton oldu. Toplam LPG satışları ise %5 artışla 977 bin seviyesinde
gerçekleşti.
FAVÖK %112 artışla 184 mn TL oldu. Brüt kar marjı 1,6 puan, FAVÖK
marjı 1,5 puan artışla sırasıyla %9,2 ve %3,85 seviyesinde
gerçekleşti. Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlarından 136 mn TL
kar yazması (6A20: -193 mn TL zarar) net karı destekledi. Bu
sonuçlarla birlikte yılın ilk 6 ayında net kar 184 mn TL oldu. Önceki
yılın aynı döneminde 186 mn TL zarar açıklamıştı.
Değerlendirme
Aygaz?ın 2021 yılı 2. çeyrek finansal sonuçlarını nötr
değerlendiriyoruz. Zayıf seyreden operasyonel sonuçlara karşılık
özkaynak ile değerlenen yatırımlarından 197 mn TL kar yazması net
karın beklenti üzerinde gelmesinde etkili oldu. Diğer taraftan, net
borç / Favök oranının üst üste üç çeyrektir artıyor olmasını ve kar
marjlarındaki daralmayı negatif görüyoruz. Finansal sonuçlar sonrası
12.53x F/K, 1.95x PD/DD, 10.24x FD/FAVÖK çarpanları ile işlem gören
AYGAZ için hisse fiyatının makul olduğunu ve sınırlı bir yükseliş
potansiyeli olabileceğini düşünüyoruz."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey