İnfo Yatırım Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Sürdürülebilir Büyüme Elektrikli Araç Üretimine Bağlı
Şirket kurulduğu tarihten itibaren cirosunun büyük payını başka
markaların üretiminden elde etmektedir. 2007 yılına kadar Peugeot,
2008-2010 yılları arasında ise Renault ve Citroen?in belirli
modellerini üreten şirket, 2010'dan bu yana ise İtalyan
BredaMenarinibus stratejik üretim anlaşması altında üretim
yapmaktadır. 2007'de Koreli Hyundai şirketi ile yapmış olduğu anlaşma
ise 2021 yılında sona erecektir. Şirket bunun yanısıra Jest, Atak ve
Star markaları ile kendi tasarımı olan araçları da üretmektedir.
Hyundai ile yapılan uzun dönemli anlaşma çerçevesinde 2014-2021
yılları arasında toplam 200,000 araçlık hafif ticari araç satış
hedeflenemsine karşın, özellikle Avrupa pazarından beklenilen
performansın düşük kalması nedeniyle bu dönemde toplam satışlar 30 bin
düzeyinde kalmıştır. Buna bağlı olarak şirketin toplam araç satış
sayısı 2010 yılında 25,000 iken, 2019 yılında 5,000 düzeyine
gerilemiştir. Diğer bir deyişle Hyundai ile yapılan anlaşma ile
üretimine başlanan modeller üretimine son verilen Renault ve Citroen
markalarının yerini dolduramamıştır. Pandemi sonrasında ise şirketin
toplam satışları 2020 yılı sonunda 3,100 düzeyine gerilemiştir.
Şirketin toplam kapasitesinin yıllık yaklaşık 20,000 araç olduğu göz
önüne alınırsa güncel üretim düzeyinin çok yüksek bir atıl kapasiteye
neden olduğu anlaşılmaktadır. Şirket yönetimi Hyundai ile olan
anlaşmanın 2021 yılında son bulmasını takiben 1 yıl daha uzatılmasının
gündemde olduğunu belirtmektedir. Her ne kadar Hyundai ile yapılmış
olan ?take or pay? çerçevesinde yapılan üretim sözleşmesi kapsamında
atıl kalan üretim kapasitesi için senelik tazminat alınsa da bunun
yeterli düzeyde olmadığı açıktır.
Hyundai ile sözleşme sonuna yaklaşılması sebebiyle Renault ile anlaşan
Karsan yapılan anlaşmaya göre 5 yıl boyunca toplamda 210m TL yatırım
alacak olup 2022 yılının 2. yarısında üretime başlayacaktır. Anlaşma
?take or pay? olmayıp başlangıç finansman ve yatırım giderlerinin
karşılanması ve sonrasında araç başı ücret alınması şeklinde
yapılmıştır. Üretilecek olan arac Renault Megane Sedan olup, anlaşma
gereği dünyadaki Megan Sedan modelinin tek üreticisi Karsan olacaktır.
Toplam araç üretim kapasitesinin yılda 55,000 araça çıkması
planlanmaktadır. Kuruluşundan beri ticari araç üreticisi olan Karsan,
Megane anlaşması ile ilk defa binek araç sektörüne giriş yapacak olup,
Hyundai?nin aksine Renault?un Avrupa markası oluşu ve Megane modelinin
kiralık araç filolarında geniş çaplı yer alması sebebiyle Hyundai?ye
göre daha olumlu satış performansı beklenmektedir.
Karsan'nın kendi tasarımı olan Star (şehirlerarası otobüs), Jest
(şehir içi dolmuş) ve Atak (şehiriçi otobüs) modellerinin toplam
üretim içindeki payının 2016-2020 döneminde yaklaşık %25 düzeyinde
olduğu düşünülürse Hyundai ile yapılan anlaşmanın bitmesini takiben
yeni bir anlaşmanın yapılması kritik önemdedir. Diğer yandan İtalyan
Menarinibus markasının satışları 2020 yılı sonunda toplam üretimin
%8'ine ve toplam satışların %25'ine karşılık gelmiştir. 2021 ve
sonrası için ise Karsan'nın kendi tasarımı olan elektrikli otobüs
(ATAK Electric) satışlarına ağırlık verilip bundan sonra elektrikli
otobüs üretimine yoğunlaşması öngörülmektedir. Şirket yönetimi 2022
yılı sonunda elektrikli otobüs satışlarının ciro katkısının %15
civarında olmasını beklemektedir. Bu otobüsler 12-18 metre segmentinde
olup ortalama otobüs başı birim satış fiyatının TL6 milyon civarında
olması öngörülmektedir.
2017-2020 döneminde şirketin VAFÖK marjında görülen hzılı iyileşmeye
rağmen net karı yüksek borç (Net Borç/VAFÖK=4x) ve buna bağlı yüksek
finansman giderleri nedeniyle oldukça düşük bir düzeyde
gerçekleşmiştir. Yüksek atıl kapasite şirketin özsermaye karlılığının
2019-2020 döneminde ortalama %3 düzeyinde kalmasına neden olmuştur.
Görüşümüze göre şirketin yakın gelecekte iş modelini daha
sürdürülebilir bir yapıya kavuşturması ve atıl kapasitesini hızla
düşürecek adımları atması gerekmektedir. Bu çerçevede Karsan'ın
elektrikli araç model gamını genişletecek bir iş modelini kurgulaması
bizce şirketin gelecekte sürdürülebilir büyüme ve karlılığı
yakalamasında önemli bir rol oynayabilir. "
*******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey