Tuncay Turşucu Araştırma ve Danışmanlık Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"Otokar (OTKAR) 2Ç21 de beklentilerin üzerinde 289 milyon TL net kar
açıkladı. Beklentiler 170.5 milyon TL seviyesindeydi. Net kar yıllık
%93 ve çeyreklik %169 artış gösterdi. Net kardaki artışta yıllık
büyümede ciro ve karlılıktaki gelişmenin etkisinin yanı sıra, 2Ç21?de
oluşan 36 milyon TL vergi geliri ve geçen yıl aynı dönemdeki 41.2
milyon TL?lik vergi gideri etkili oldu. Böylece toplamda son çeyrekte
Şirket lehine 77.2 milyon TL vergi farkı net kardaki %93?lük artışı
getirdi.
OTKAR 2Ç21?de beklentilerin üzerinde 982.6 milyon TL satış geliri elde
etti. Beklentiler 874 milyon TL seviyesindeydi. Satış gelirleri yıllık
%45, çeyreklik %12 büyüdü. Brüt kar marjı %39.7 olurken, yıllık 3 puan
geriledi, çeyreklik 8 puan artış gösterdi. Çeyreksel artışta yılın
2.çeyreğinde oluşan kur etkisi yüksek görünüyor. Özellikle 2Ç21?de
Kamyon ve Otobüs segmentlerinde geçen yıl aynı döneme göre artışlar
görüldü. Şirket geçen yıl 2Ç dönemde 12 adet Kamyon satarken, bu
dönemde 131 adet Kamyon satışı yaptı. Otobüste ise aynı dönemde 292
adet ?den 320 adede yükseldi. Zırhlı araç satışı aynı dönemde 46? dan
52 adet seviyesine ulaştı.
FAVÖK 241 milyon TL ile yine 178.7 milyon TL olan beklentilerin
üzerinde geldi. Bunda Brüt ve Esas Faaliyet kar marjlarındaki artış
etkili oldu. FAVÖK yıllık %19, çeyreklik %88 artış kaydetti. Yine bu
çeyreklik artışta kur etkisinin kar marjlarına pozitif etkisi olduğu
söylenebilir. Ortalama Dolar kuru 2Ç21?de 1Ç21?e göre %13.5 artış
gösterdi.
6 Aylık Sonuçlar
Bu sonuçlarla birlikte yılın ilk yarısında OTKAR 1.860 milyon TL satış
geliri elde etti. Satışları yıllık %64 büyüdü. FAVÖK %49 artışla 369
milyon TL ve net kar %130 artışla 396 milyon TL oldu.
Şirket yılın ilk yarısını %36 Brüt Kar Marjı( yıllık 3 puan gerileme),
%19.8 FAVÖK Marjı (yıllık 2 puan gerileme) ile kapadı. Otobüs
tarafının toplam cirodaki ağırlığının artış göstermesi karlılıkta
geçen yıla göre bir miktar düşüş yaratmış olabilir.
Bu önemde OTKAR?ın yurtiçi satışları %149, yurtdışı satışları ise %37
artış gösterdi. İhracat oranı %64 oldu ve 152 milyon $ seviyesinde
gerçekleşti.
ABD Doları bazında yıllıklandırılmış ciro ise yaklaşık 475 milyon $
oldu. 2020 yılında 415 milyon $?dı. Dolar bazı cirodaki büyüme pozitif
ve ihracatın yüksek seviyesini koruması etkili. Hatırlanacağı üzere
OTKAR yönetimi 2017 yılında ihracata odaklanacaklarını açıklamıştı.
Grafikten ihracat oranının 2018 yılından itibaren nasıl keskin bir
şekilde yükseldiğini görebilirsiniz.
2021 yılı ilk yarısı itibari ile Otokar?ın kesinleşmiş siparişleri 169
milyon $ ve 6 milyon TL seviyesinde bulunuyor. Kesinleşmiş
siparişlerin tamamı 8×8 ve 4×4 zırhlı araç siparişlerinden oluşuyor.
Zırhlı araçlar kar marjları bakımından diğer ürünler arasında en
yüksek paya sahip.
İşletme Sermayesi Zayıflıyor ancak Nakit Akışı Güçlü
Haziran itibari ile cari oran 1x seviyesinde ve likidite oranı 0.5x
seviyesinde bulunuyor. Kısa vadeli borç çevirme oranları sınır
seviyede bulunuyor. Cari oran 2017 yılından bu yana en düşük seviyede
bulunuyor. Uzun vadeli borçlanmaların kısa vadeli kısımları ve
sözleşmelerin hak ediş bedellerindeki artışlar, işletme sermayesini
zayıflatmış görünüyor. Bu konuda ilerleyen dönemlerde iyileşme
görmemiz iyi olur. Net borç / FAVÖK oranı ise 2x seviyesinde ve
istikrarlı bir şekilde ideal seviyede devam ediyor. OTKAR bu dönemde
faaliyetlerinden 451 milyon TL nakit akışı elde etti, yatırımlara 127
milyon TL nakit çıkışı ve finansman faaliyetlerinden 443 milyon TL
nakit çıkışı oldu. Bunda temettü ödemesinin etkisi var. Sonuç olarak
nakit değerleri 193 milyon TL azaldı ve 517 milyon TL?den 324 milyon
TL?ye geriledi.
OTKAR aynı zamanda tam bir temettü şirketi. Şirket son 20 yılda tam 19
kez temettü ödedi ve ortalama temettü verimliliği %3.8 seviyesinde
bulunuyor. Çok yüksek bir temettü verimine sahip olmasa da, büyüme
göstermesi ve istikrarlı ödemesi Şirket?in uzun vadeli yatırımcılar
için cazip kılan bir başka neden. 2021 yılında 24 Mart tarihinde hisse
başı 14.66TL net temettü ödemesi gerçekleştirdi. Yaklaşık %4.3 temettü
verimi oluştu.
Beklentiler ve Hedef Fiyat
OTKAR için 2021 satış beklentimi 3.927 milyon TL?den 4.022 Milyon TL
seviyesine revize ediyorum. Bu %38?lik bir artışı ifade ediyor. FAVÖK
beklentimi 884 milyon TL?den 888 milyon TL?ye revize ediyorum.
Açıklanan bilançoyu büyüme anlamında olumlu buluyorum. Özellikle
otobüs tarafında gerçekleştirdiği yeni ihracat kanallarının Otokarın
zırhlı araç dışında ihracattaki sürekliliği destekleyecek önemli
gelişmeler olacaktır.
Şirket için 366TL 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımı koruyorum.
Borsa kapanışı olan 291.50TL fiyata göre %25 yükseliş potansiyeli
bulunuyor. 3 aylık bilanço analizimde OTKAR?ın fiyatının cazip
olmadığını belirtmiştim. Ancak son dönemde yaşadığı gerileme ile
cazibesinin artmaya başladığını söylemek mümkün. Temettü şirketi olma
özelliğinin geri çekilme yastık görevi görmesini beklerim. Kısa vadede
ise 293 seviyesindeki 50-günlük ortalamada bulunuyor. Bu direnç kritik
olurken, bu seviyeyi geçmesini ve üzerine bir süre yerleşmesini
beklemek daha sağlıklı olacaktır. 279 ve 261 destekler olurken, kritik
destek 261 olarak öne çıkıyor."
Analizin tamamı için:
https://tuncaytursucu.com/otkar-otokar-2020-06-bilanco-analizi/
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey