Deniz Yatırım Strateji Bölüm Müdürü Orkun Gödek Tarafından
Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Piyasa Yorumu:
Bu sabah BIST100?de karışık yönlü bir açılış bekliyoruz. Dün endeks
1445.69 ? 1453.36 arasında işlem gördü ve günü +0.11% değişimle
1449.17 seviyesinde kapattı. İşlem hacmi normal seviyede gerçekleşti.
Bu sabah karışık açılış ve sonrasında 1440 ? 1460 arasında işlem
aktivitesi bekliyoruz.
Hisse senetleri
Mavi Giyim
Bloomberg Kodu MAVI TI
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY48.36
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 73%
Piyasa değeri TRY2,401 mln
MAVI 1Ç21?de büyüme ve olumlu marjlar görüldü / olumlu
Mavi Giyim, 1Ç21?de 759 milyon TL satış geliri , 140 milyon TL FAVÖK
ve 31 milyon TL net kar açıklamıştır. Şirket için, 1Ç21 finansal
sonuçlarının satış gelirlerinde izlenen büyüme ve olumlu marjlar ile
hisse performansı üzerinde olumlu bir etki yaratabileceğini
düşünüyoruz.
1Ç21?de satış gelirleri bir önceki yılın 1. çeyreğine kıyasla yıllık
bazda %96 artmış olup 2019 yılı 1. Çeyreğine göre ise bu artış %17
seviyesindedir. 2020 yılsonunda 2019 yılına göre satış gelirleri %16.1
daralmış ve kar marjları düşmüş olan Şirket için, 2019 yılı 1.
çeyreğine göre de artış izlenmiş olması, 2021 yılsonu rakamları için
olumlu bir izlenim bırakmıştır. Not düşmekte fayda vardır ki firmanın
finansal dönemi çerçevesinde 1Ç21 dönemi 1 Şubat ? 30 Nisan tarih
aralığında gerçekleşmektedir.
Şirket?in satış gelirlerinin %75?i Türkiye operasyonlarından
sağlanmaktadır. 2021 ilk çeyreğinde faaliyet gösterdiği tüm ülkelerde
pandemi kaynaklı kısıtlamalar devam etmiştir. Türkiye operasyonlarında
çeyreğin büyük bir kısmında devam eden haftasonu ve haftaiçi akşamları
sokağa çıkma yasakları toplam ticaret saatinde %38 seviyesinde düşüşe
neden olmuştur (1Ç20: %47 düşüş). Şirket operasyonları yasaklardan
etkilense de satış gelirlerinin artışında yurtdışı pazarlarda pandemi
kaynaklı kısıtlamaların çeyrek içerisinde aşamalı olarak azalmış
olması, lokal para birimlerinde Avrupa ve Amerika 2019 satış
seviyelerine ulaşırken , Kanada ve Rusya?nın 2019 yılı satışlarının
üstüne çıkması ve güçlü seyreden online global satışlar etkili
olmuştur. Mavi'nin online satışları globalde yüzde 185, Türkiye'de
yüzde 258 büyümüştür.
Perakende ticaret saatlerini etkileyen kısıtlamaların da etkisiyle
perakende gelir payı düşmüş, 2021 ilk çeyrekte global gelirin %50?si
perakende, %35?i toptan, %15?i eticaret kanallarından gerçekleşmiştir.
Konsolide gelirin %75?i Türkiye satışlarındanoluşmakta olup 1Ç21?de
yurtdışı gelirler de sabit kur altında %79 büyümüştür.
1Ç21?de FAVÖK Marjı yıllık bazda %5.0 seviyesinden %18.4 seviyesine
yükselmiş olup bu artışta azalan mal maliyetleri de etkili olmuştur.
1Ç21?de net borç 2020 yılsonuna göre bir miktar artarak 571 milyon TL
izlenmiştir (2020 yılsonu: 510 milyon TL). Ancak artan operasyonel
karlılığın etkisiyle Net Borç/ FAVÖK çarpanı bir önceki çeyrekte 1.4x
olarak izlenmişken, 1Ç21?de 1.1x?e gerilemiştir. Net borcun artmasında
azalan net nakit etkili olmuş olup aslen borçlanmada bir artış
yaşanmamıştır. Toplam konsolide borcun %14?ü MaviAmerika, Mavi Kanada
ve Mavi Rusya?nın lokal para birimlerindeki borçlarından oluşmaktadır.
Sadece %4?ü yabancı para cinsinden olup kurlarda izlenen volatilite
sebebiyle endişe yaratacak bir açık döviz pozisyonuna düşmekten
kaçınılmıştır.
Medical Park Saglik Hizmetleri
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY22.30
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 35%
Piyasa değeri TRY4,639 mln
MPARK Analist toplantısından notlar
MLP Sağlık ile dün gerçekleştirdiğimiz analist toplantısından derlenen
notlar aşağıda maddeler halinde paylaşılmıştır.
Sağlık hizmetleri sektöründe 30 Hastane ve 6000 civarı yatak
kapasitesi ile faaliyet gösteren MLP Sağlık, 1Ç21?de 1.211 milyon TL
gelir (Konsensus: 1.223 milyon TL), 291 milyon TL FAVÖK (Konsensus:
281 milyon TL) ve 66 milyon TL net kar (Konsensus: 61 milyon TL)
açıklamıştır. Şirket?in, 1Ç21 satış gelirleri %1 oranındakonsensusun
altında gelirken FAVÖK ve net kar beklentileri 1Ç21 için konsensus
rakamlarının üzerinde seyrederek beklentileri aşmıştır. ? Ana
markalar Medical Park ve Liv Hospital olup farklı segmentlere hitap
etmektedir. Liv Hospital daha ziyade Acıbadem?e rakip gösterilebilecek
olup premium müşteri segmentini hedeflemektedir. Liv Hospital ve
Medical Park arasında tedavi kalitesinde bir fark olmamakla beraber,
doktor ve hemşire sayısının fazla olması ve odaların otel odası
kalitesinde olması ile Liv Hospital hizmetlerini daha yüksek
ücretlerden fiyatlayabilmektedir.
Türkiye?de 580 civarında hasta yer almakta olup bunların yalnızca
%12?si büyük hastane gruplarına aittir. SGK ücretlerinin uzun süreli
artmayışı gibi etkenlerle nakit akış sıkıntısına düşen, zarar eden
bazı küçük hastaneler pay sahiplerince devredilmektedir. Bu durum
konsolidasyon fırsatları yaratmaktadır. Mevcut stratejisi
doğrultusunda nakit tutma ve kredi borçlarını azaltmayı hedefleyen MLP
Sağlık yeni hastane alımlarını bir süre için durdurduysa da önemli
fırsatlar olduğunda değerlendiriyor olacaktır.
1Ç21?de satış gelirleri bir önceki yılın 1. çeyreğine kıyasla yıllık
bazda %24 artmış olup bu artışta yurt içi hasta gelirlerindeki güçlü
toparlanma etkili olmuştur. Pandeminin süregelen uçuş yasakları gibi
etmenleri sebebiyle yabancı medikal turizmi durgun seyrederken
uçuşların açılması ile 2Ç21?de satış gelirlerine katkısının artması
beklenmektedir. Diğer yan işlerin gelirlerinde bir önceki yıla göre
%53 düşüş kaydedilmiş olup bunun sebebi satış gelirlerine katkısı olsa
da FAVÖK katkısı düşük olan laboratuvar işi ihalesinin gönüllü olarak
yenilenmemesidir.
Yatarak tedavi ve ayakta tedavi gelirleri sırasıyla %33 ve %31
artmıştır. Hastane portföyünde metropollere doğru bir değişim
yaşanmış olup kompleks tedavilerin (kanser, beyin ameliyatı gibi) daha
yüksek kar payı sağlaması ve hizmetler üzerindeki fiyat artışları bu
güçlü iyileşmeye yol açmıştır.
1Ç21?de özel sağlık sigortası hasılatı özellikle tamamlayıcı sağlık
sigortasının katkısıyla %42 oranında artmıştır. Tamamlayıcı sağlık
sigortası tarafının çok daha hızlı büyüdüğünü belirten Şirket,
buradaki piyasa payının yüksekliğine dikkat çekmiş olupmarket bütününe
göre tam bir oran paylaşmamıştır.
Mart 2020?de revize edilen Sağlık Uygulama Tebliği (SUT) fiyat listesi
ve artan SGK hastası hacmiyle beraber 1Ç21?de Sosyal Güvenlik
Sigortası (SGK) hasılatı %33 oranında artmıştır. SUT fiyat listesi 28
Nisan 2021?de yeniden revize edilmiş olup SGK gelirlerinde gelecek
dönemlerde %10-15 civarında artış beklenmektedir.
Son açılan hastane olan Vadi İstanbul hastanesinin FAVÖK gelişiminde
itici güç olması beklenmektedir. Bunun sebebi olarak gelirinin
%40?ının yabancı sağlık turizminden elde edilmesi beklentisi
paylaşılmıştır. Yabancı sağlık turizminin kar marjının diğer gelir
gruplarına göre %3-4 oranında daha fazla olduğunu belirten firma bunun
daha da yüksek olabileceğini ancak hastaların yurtdışından
getirilmesioperasyonlarının masraflı olması ve burada aracı kurumlara
da ödenen komisyonların varlığı ile diğer gelir gruplarına nazaran
daha fazla kar marjı sağlasa da sınırlı kaldığını paylaşmıştır.
Bakanlık destekli uluslararası markalaşma programı olan Turquality
kapsamında 46 projesi olduğunu belirten firma tanıtım harcamaları
artsa da hem gelirinin de arttığını hem de tanıtım harcamaları için
devletten destek aldığını belirtmiştir. 1Ç21?de FAVÖK Marjı bir
önceki yılın aynı çeyreğine göre 180 baz puan iyileşerek %24
seviyesine gelmiştir. (1Ç20: %22.2)
Operasyonel performanstaki iyileşme, sabit maliyetlerin ve finansman
giderlerinin başarılı yönetimi sayesinde net kar marjı 1Ç21?de 5.4%
seviyesine ulaşmıştır. (1Ç20: %5.1)
Kısa vadede yer alan döviz borçları sebebiyle geçmiş dönemlerde kur
volatilitesine duyarlılığı yüksek olan ve dalgalanan finansman
giderlerinin etkisinde kaldığı görülenMLP Sağlık, Şubat 2021?de döviz
borçlarını TL?ye çevirmiştir. Bu sayede finansman giderlerinde
kademeli bir düşüş ve ileriye dönük olarak kur dalgalanmalarından
etkilenmemesi beklenmektedir.
1Ç21?de net borç yatay seyredip 2.1 milyar TL olarak gerçekleşmiştir.
Ancak azalan finansman giderlerinin etkisiyle Net Borç/ FAVÖK çarpanı
bir önceki çeyrekte 2.4xolarak izlenmişken, 1Ç21?de 2.0x?e
gerilemiştir. Borçlanmayı azaltmayı ve finansman giderlerini düşürmeyi
öncelikli stratejisi olarak belirten MLP Sağlık?ın Net Borç/ FAVÖK
çarpanı için 2021 yılsonu hedefi 1.5x, 2022 yılsonu hedefi 1.0x olarak
paylaşılmıştır. Böylece operasyonel karlılığın daha efektif bir
şekilde dibe yansıtılması beklenmektedir.
Net Holding
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY5.22
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 27%
Piyasa değeri TRY2,943 mln
NTHOL Net zarar önceki yılın aynı çeyreğine göre derinleşerek 205
milyon TL
olmuştur / olumsuz
Net Grubu ana faaliyeti çerçevesinde sahip olduğu ?Merit International
Hotels&Resorts? markası altında barındırdığı 5 yıldızlı oteller ile
KKTC?nin turizm alanında öncü rol oynamaya devam etmektedir. Şirket?in
otel yatırımlarının büyükbölümü, Kuzey Kıbrıs Türk Cumhuriyeti?ndedir.
Şans Oyunları Salonu İşletmeciliğini de ?Merit Casinos? markası
altında gerçekleştirmektedir. Pandemi tedbirleri kapsamında kapalı
kalan işletmeler için K.K.T.C tarafında casinoların 6 Haziran
itibariyle tedbirlerin kademeli de olsa azaltılmasıyla faaliyete
geçeceği haberinin önümüzdeki dönem finansallarına yansıyacağı
beklentisi bulunmakla beraber, 1Ç21 dönemi için net zarar önceki yılın
aynı çeyreğine göre derinleşerek 205 milyon TL olmuştur. 1Ç21
finansallarının hisse senedi performansı üzerinde olumsuz etki
yaratabileceği görüşündeyiz.
1Ç21 verilerine göre satış gelirleri yıllık bazda %74 daralarak 46
milyon TL olarak gerçekleşmiştir (1Ç20: 176 Milyon TL). Bu satış
gelirlerinde otel konaklama gelirlerinin payı %11 (1Ç20: %56), casino
işletmeciliği gelirlerinin payı %80 (1Ç20:%40) olup kalanı diğer
faaliyetlerinden sağlanmıştır.
1Ç21?de FAVÖK marjı yıllık bazda %22.9?dan %6.0?a gerilemiştir.
1Ç21 dönemi için net zararı önceki yılın aynı çeyreğine göre
derinleşerek 205 milyon
TL olmuştur. (1Ç20: 122 milyon TL zarar)
Net Borç / FAVÖK çarpanı 2019 yılsonunda 3.7x, 2020 yılsonunda 22.3x
iken, FAVÖK?teki belirgin azalışın etkisiyle 1Ç21?de 54.1x olarak
gerçekleşmiştir.
Bagfas
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY23.42
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 58%
Piyasa değeri TRY1,054 mln
BAGFS 1Ç21?de net zarar açıkladı / sınırlı olumsuz
Bağfaş, 313 milyon TL gelir, 83 milyon TL FAVÖK ve 9 milyon TL net
zarar açıkladı. 1Ç21 sonuçlarına istinaden herhangi bir piyasa
beklentisi bulunmamaktadır. Sonuçların hisse performansı üzerinde
sınırlı olumsuz bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.
Şirket, 1Ç21?de satışlarını yıllık %2 arttırarak 313 milyon TL?ye
yükseltmiştir. Toplam satış tonajlarında geçen senenin aynı dönemine
göre %65?lik düşüş gerçekleşerek ilk çeyreği toplamda 172,2 ton satış
ile tamamlamıştır. 1Ç21 FAVÖK rakamı ise yıllık %32?lik bir yükseliş
ile 83 milyon TL?ye ulaşmıştır. Şirketin FAVÖK marjı yıllık 590 baz
puan artarak %26,6 seviyesinde gerçekleşmiştir. 1Ç20?de 60,4 milyon TL
net finansal kaydederken 1Ç21?de 66,3 milyon TL net finansal gider
açıklamıştır. Şirket, finansman giderinin olumsuz etkisi ile 1Ç21?de 9
milyon TL zarar açıklamıştır. ? Şirketin, 2020 sonunda 501,6 milyon TL
olan net borç pozisyonu 1Ç21 sonunda 438 milyon TL?ye gerilemiştir.
Koza Altin Isletmeleri
Tavsiye TUT
Fiyat/Hisse TRY125.50
Hedef Fiyat/Hisse TRY134.40
Getiri Potansiyeli 7%
HAO 29%
Piyasa değeri TRY19,139 mln
KOZAL Mollakara Projesi?nde üretimin 4Q22?de başlaması planlanıyor /
sınırlı
olumlu
Koza Altın?ın Ağrı ili Diyadin İlçesi?nde yer alan Mollakara Altın ve
Gümüş Projesi?nde idari binaların yapımı için bugün temel atma töreni
gerçekleştirilecek. Şirket konuyla ilgili yaptığı açıklamada üretime
2022?nin son çeyreğinde başlamasının planlandığını duyurdu. 2020 yılı
Ekim ayında yapılan açıklamada Mollakara?da yaklaşık 9-10 ton altın
üretimi öngörüldüğü, devam eden metalurjik testlerden olumlu sonuçlar
alınması halinde üretim beklentisinin 23-25 tona yükselebileceği
belirtilmişti. Projede üretime yönelik çalışmaların kesintisiz devam
etmesi ve üretim sürecine yaklaşılması açısından haberin hisse
performansı üzerinde sınırlı olumlu etkiye neden olabileceğini tahmin
ediyoruz.
Şirket?in 2020 yılı sonu itibariyle 1,03 milyon onsu görünür ve 1,04
milyon onsu muhtemel olmak üzere toplam 2,1 milyon ons maden rezervi
bulunmaktadır. Mevcut durumda üretim yapan beş adet maden
bulunmaktadır: Ovacık, Çukuralan, Kaymaz, Himmetdede ve Mastra.
Mollakara projesinde metalurjik test çalışmaları devam etmekte olup,
Karapınar projesinde ise fizibilite çalışmaları tamamlanmıştır. "
Analizin tamamı için:
https://www.denizyatirim.com/sites/1/upload/files/GUNLUK_BULTEN_-_10.06.2021.PDF
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey