İntegral Yatırım, Hektaş için 30,80 TL hedef fiyatını korudu.
İntegral Yatırım konu ile ilgili raporunda, kaydetti.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"Hektaş (HEKTS) 1Ç21 sonuçlarını açıkladı. Yıla satış performansı ve
üretim açısından iyi başlamış görünüyor. Şirket 1Ç21 döneminde 75
milyon TL net kar açıkladı. Net kar rakamı %11 artış gösterdi. Aynı
dönemde FAVÖK %48 büyüdü ve 114.6 milyon TL oldu. Net karın FAVÖK?e
kıyasla daha az atmasında yüksek kur farkı giderleri ve 2-3 puan arası
düşen kar marjları olduğu söylenebilir.
Satışlar Güçlü, Rekabet Yüksek
Aynı dönemde satışlar %62 artarken, 436.5 milyon TL seviyesinde
oluştu. Brüt kar marjı %32.4 olurken, geçen yıl aynı döneme kıyasla
3.7 puanlık düşüş var. Şirket bu düşüşü sektördeki rakiplerin Pandemi
etkileri nedeni ile stoklarını eritmek için agresif fiyat indirimleri
olarak açıklıyor. HEKTS bu agresif fiyatlamaya fiyat karlılık
dengesini gözeterek cevap verdiğini ifade ediyor. Bu durum geçen
yıldan bu yana devam ediyor. Hatırlanacağı üzere Şirket FAVÖK Marjı
2019 yılında %35 seviyelerindeydi, pandeminin çıktığı 2020 yılını ise
%26 marj ile tamamlamıştı. 1Ç21?de FAVÖ Marjı %26.2 seviyesinde.
Pandemi etkileri geçmeye başlaması ile birlikte eski yüksek marjlarına
geri dönebilir.
Hacim Bazında Satışlar %86 Arttı
Ton bazında satışlara baktığımızda geçen yıl aynı döneme göre %86
artışla 24.3 bin ton?dan 45.2 bin tona yükseldiğini görüyoruz. Oldukça
güzel. Büyüme sürüyor diyebiliriz. Damlama gübreler ve Organomineral
gübredeki artışlar başı çekiyor. Kimyevi gübre ve tohum satışları ise
bu sene ilk defa girmiş. Geçen sene tarla ve sebze tohumları
başlamıştı. Tohum konusundaki gelişmeleri izlemeyi sürdüreceğiz. Diğer
yandan HEKTS yeni ürettiği Hek-Off ve HekPak dezenfektan markaları ve
Veteriner Tıbbi ürün ile petcare ürünü olan Arma ürünlerinin satışına
Nisan ayında başlayacak. Ürün gamı sürekli genişliyor.
Satışlar Dolar Bazında Artıyor
Bu satış konusuna biraz daha değinmek istiyorum çünkü HEKTS için ana
hikâye büyüme. Bunu hep söylüyorum. Dolar bazında yıllıklandırılmış
satışa baktığımızda büyümenin devam ettiğini görebilirsiniz. Aşağıdaki
grafik Hektaş?ın yıllıklandırılmış satışlarını veriyor. Görüldüğü gibi
özellikle 2017 yılından itibaren düzenli bir artış var. 2017 yılında
69mn$ olan satış gücü, 2020 yılı sonunda 159 mn$ seviyesine yükseldi.
2021 ilk çeyreğinde ise yıllık 159mn$ seviyesine ulaştı. 3 yılda dolar
bazında satışları neredeyse 2.5 kat arttı. Üstelik dolar kurunun
agresif arttığı yıllar olmasına rağmen.
HEKTS yıllıklandırılmış dolar bazında satış rakamları
Bununla birlikte ihracat tarafında beklediğim gelişme henüz oluşmuyor.
HEKTS 2020 yılında %5 ihracat yaparken bu oran 1Ç21?de %2 seviyesine
gerilemiş. Rakamsal olarak bakarsak, geçen yılın ilk üç ayında 6.4 mn$
olan ihracat, bu yıl aynı dönemde 1.8mn$ seviyesinde gerçeklemiş.
Biliyorsunuz özellikle Sunset Kimya?nın satın alınması ile Hektaş için
ihracat tarafında gelişmeler olmasını beklediğimi sürekli
belirtiyorum. Henüz bu gelişmeyi göremiyoruz. Ama beklentim uzun
vadede sürüyor.
Özetle ürün çeşitliliği sürekli genişliyor, bu durum satışlara
yansıyor ve büyüme sürüyor, liderlik korunuyor. Bunların faturası ile
sektördeki agresif fiyat indirim savaşı nedeni ile kar marjlarından
feragat etmek oluyor.
Biraz nakit akışından ve borçluluktan bahsedelim. Şirket?in nakit
değerleri 178 milyon TL artmış. Ama bu yanıltmasın. Çünkü bu artışın
nedeni faaliyetlerden nakit akışı değil, borçlanmadan gelen paranın
etkisi ile olmuş. HEKTS?ın 1Ç21?de faaliyetlerinden 134 milyon TL
nakit çıkışı oluşmuş. Ticari alacaklarda ve stoklardaki artış bunun
sebebi. Şirket nakit ihtiyacını 334 milyon TL borçlanarak sağlamış ve
kasaya koymuş. Nakit değerlerdeki artışın nedeni bu. Zayıf bir nakit
akışı olmuş. Bu sonuçların zayıf tarafı. Elbette çeyreklik sonuçlara
bakarak fikir edinemeyiz. Yılın sonundaki nakit akışı belirleyici
olacak.
Cari oran 1.26x, likidite oranı 0.87x ile sınır seviyelerde. Kısa
vadeli borç çevirmede sorun görünmüyor. Genel borçluluğa bakarsak net
borç / favök oranı 3.9 seviyesinde. Ben genelde 4 seviyesinin üzerinde
rahatsız olurum, 6 seviyesinin üzerini ise tehlike olarak görürüm.
Şimdilik sınırda.
HEKTS net borç / favök rasyosu gelişimi
Yukarıdaki grafik HEKTS için net borç / favök grafiği. Gördüğünüz gibi
büyüme projesinin başladığı 2017 yılından itibaren borçluluk genel
durumu yükselmiş. Son 1 yıldır net borç / favök oranı 3.6-3.9
düzeyinde seyrediyor. Her şeyin bir sonucu var. Büyüme kolay olmuyor.
Satışların artıyor ama bu artış yatırımlarla oluyor. Yatırımlar ise
para ile oluyor. Borçlanmadan büyüme olmuyor kısacası. Burada önemli
olan borçluluğun seviyesinde ipin ucunu kaçırmamak. İlerleyen
dönemlerde FAVÖK?teki büyüme geldikçe bu oranda gerileyecektir. Zaten
şimdi bile tehlikeli seviyede değil.
Sermaye Artırımı Onaylandı
Bu arada konusu gelmişken yazayım. HEKTS %102.13 Bedelsiz, %175.76
bedelli sermaye artırımı için SPK?ya başvurmuştu. 22 Nisan 2021
tarihli SPK Bülteninde onay alındığı görülüyor. Çok yakın bir zamanda
Şirket yönetimi sermaye artırım tarihini açıklayabilir. Ben gelecek
bir iki hafta içerisinde sermaye artışının olmasını bekliyorum. Bu
sermaye artırımı ile birlikte Hektaş?a 400 milyon TL nakit girişi
olacak. Toplam net borcun yaklaşık %30?u kadar bir tutar bence önemli.
Bu artışla HEKTS ödenmiş sermayesi 227.6 milyon TL?den 860 milyon TL
seviyesine yükselecek.
Faaliyet raporunu mutlaka okuyunuz. Özellikle Araştırma ve Geliştirme
Çalışmaları başlığı altında yazılanları okumanızı tavsiye ederim.
Finansal okuryazarlık için önemli olacaktır.
https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/930677
2021 Beklentilerim ve Hedef Fiyat
HEKTS için 2021 yılı sonunda satışların %50 artışla 1.521 milyon TL
seviyesine ulaşmasını, 430 milyon TL FAVÖK karının olmasını ve %28.7
FAVÖK Marjı öngörüm bulunuyordu. Bunu bozacak bir durum henüz
görünmüyor. Beklentilerimi koruyorum. Yıl içerisindeki gelişmelere
göre revizyon yapıp yapmayacağım belli olacak.
Buna göre 12 aylık dönem için İNA analizim sonucunda ulaştığım 30.80TL
hedef fiyatımı koruyorum. Hektaş son borsa kapanışı olan 27.70TL?ye
göre %8.3 gibi sınırlı bir yükseliş potansiyeline sahip.
Genel Düşünce
Hektaş 12 aylık vadede fiyatında görünse de, uzun vadede büyümesini
sürdüren ve iddialı hedefleri olan bir şirket. Üstelik bu hedefleri
hayata geçiriyor. 26 Mart 2021 tarihinde Hektaş Genel Müdürü Musa
Levent Ortakçıer?in BloombergHT ekranındaki yayınını izlemenizi
öneririm. (Yayın linki: https://www.youtube.com/watch?v=dHhQ7JUtypw)
Genel Müdür HEKTS?ın yatay yapılanmasının bittiğini dikey yapılanmanın
başlayacağını, Hektaş?ın önemli bir yapılanma sürecinin bittiğini asıl
bundan sonra başlayacağını açıklıyor. Kısacası uzun vadede önemli bir
büyüme potansiyeli olduğunu düşünüyorum. 2017 yılından bu yana
Hektaş?a uzun vadeli yatırım yapanlar ciddi bir kazanç sağladı. Bana
göre uzun vadeli büyüme perspektifi bundan sonrası için iddialı
şekilde sürüyor. Uzun vadeli yatırımcılar pozisyonlarını koruyabilir.
Piyasanın kendisinden dolayı oluşan olumsuz süreçleri, aşağı yönlü
seyirler Hektaş için alım fırsatı olarak düşünülebilir. Geldiğimiz son
noktada Borsa genel görünümü negatif. Önümüzdeki günlerde 1300
seviyesinin altına sarkması durumunda satışlar artabilir. Yeni
pozisyonlar için endeksin genel görünümünün netleşmesini beklemek
doğru olabilir.
Hektaş özelinde teknik olarak bakarsak ve kısa vadeli yorum yaparsak,
piyasa kaynaklı bir düşüş anında 24.80 seviyeleri önemli destek olarak
görünüyor. Bu seviyeler alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Peki
hisse düşmedi yukarı gidiyor ne yapmalı? Bu durumda yeni pozisyon için
hissenin 30 direncini geçmesini ve bu seviye üzerine yerleşmesini
beklemek sonrasında emin olduktan sonra ilave pozisyon açmak doğru
olabilir. Son olarak sermaye artırımının sonlanmasının ardından kısa
vadede hisse rahatlayabilir."
Analizin tamamı için:
https://tuncaytursucu.com/hekts-2021-03-analizi/
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey