Tera Yatırım Başekonomisti Enver Erkan Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"Bu değerlendirme raporu, Sermaye Piyasası Kurulu?nun 22/06/2013
tarihinde Resmi Gazete?de yayınlanan Seri: VII-128.1 Pay Tebliği?nin
29. Maddesinin 2 fıkrası kapsamında Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
tarafından hazırlanmıştır. Bu raporda yer alan Şirket verileri Fiyat
Tespit Raporu?ndan sağlanmış olup, yatırımcılar halka arza ilişkin
yatırım kararlarını KAP?ta yayınlanan İzahname?yi inceleyerek
vermelidirler.
Biotrend Çevre ve Enerji Yatırımları, yenilenebilir enerji üretimi
konusunda yatırımlar yapma misyonunun yanı sıra, çevre teknolojileri
konusunda bir üretim ve uygulama merkezi olma hedefi ile 2017 yılında
kurulmuştur. Şirket?in Türkiye genelinde biyokütle, evsel katı atık
ayırma, gazlaştırma-yakma ve ATY üretimi, biyometanizasyon, atık
sahası işletimi, biyokütle yakma tesisi ve atık ısı, biyolojik atık
yakıt ve tedarik tesisleri yatırımları bulunmaktadır.
Şirket, 31.12.2020 tarihi itibari ile 10 biyogaz, bir biyokütle ve
bir atık yakıt hazırlama ve tedarik tesisi olmak üzere toplam 12 adet
faal tesisi, 2021 yılında devreye girecek olan bir biyokütle ve dört
biyogaz tesisi ile birlikte toplam 17 tesisi ile, atıktan enerji
üretimi ve entegre atık yönetimi alanında ülkenin önde gelen
yenilenebilir enerji şirketleri arasında yer almaktadır.
Şirket'in 2020 yılsonu itibarıyla faaliyette olan tesislerinin
kurulu güçlerine göre ağırlıklandırılmış ortalama YEKDEM faydalanma
süresi 8,2 yıldır. Çevresel ve ekonomik katma değeri yüksek projeler
hayata geçirme hedefiyle kurulan Şirket, her geçen gün portföyünü
büyüterek sektörün öncüleri arasında yer almaktadır.
Şirket temel olarak entegre katı atık yönetimi alanında faaliyet
göstermektedir ve gelirlerinin tamamına yakınını, elektrik üretimi
faaliyetlerinden elde etmektedir. 2020 yılı itibarıyla Şirket brüt
satışlarının %98'i elektrik üretiminden, %2'si ise atık bertaraf
faaliyetlerinden oluşmaktadır. Şirket ayrıca 2021 yılı ve sonraki
yıllarda atık ayırma, ATY, kompost, atık yakıt hazırlama, seracılık ve
buhar satışı faaliyetleri ve karbon sertifikası faaliyetlerinden gelir
yaratmayı hedeflemektedir.
Değerleme Hakkında Özet Bilgiler
TSKB, Biotrend?in halka arz fiyatının tespitinde İndirgenmiş Nakit
Akımı ve Çarpan metodunu kullanmış olup, İNA?ya %75 ve Çarpan
Analizine %25 ağırlık verilerek nihai şirket değeri belirlemiştir.
Piyasa Çarpanları Analizi
Yurt İçi Benzer Şirketler Çarpan Analizi
Pay
bulunmamaktadır. Bu doğrultuda Borsa İstanbul Yıldız Pazar ve Ana
Pazar'da işlem gören enerji üretim şirketleri rapor kapsamında
incelenmiştir.
Değerleme kapsamında 2020, 2021 tahmini ve 2022 tahmini FD/FAVÖK
çarpanları kullanılmıştır. Geleceğe yönelik FD/FAVÖK çarpanları,
örneklemdeki şirketlerin güncel firma değerlerinin araştırma
analistlerinin bu firmaların gelecekte yaratmasını tahmin ettikleri
FAVÖK'lere bölünmesi ile hesaplanmaktadır. Yurt içi benzer şirketler
çarpan analizinde uç değerlerin etkisini azaltmak için FD/FAVÖK
çarpanlarının ortalama değerler yerine medyan değerleri kullanılmış
olup tarafımızca makul karşılanmaktadır.
Halka açık benzer şirket çarpan analizi için hem Borsa İstanbul'da
işlem gören hem de yurtdışı borsalarda işlem gören benzer şirketlerin
çarpanları ayrı ayrı dikkate alınmış ve değerleme sonucunda
ortalamaları alınmış olup tarafımızca makul karşılanmaktadır.
İndirgenmiş Nakit Akımı
İndirgenmiş nakit akımları analizinde Şirket?in özsermaye değeri
hesaplanırken ?parçaların toplamı yöntemi? kullanılarak, Şirket?in
iştirak ve bağlı ortaklıklarının özsermaye değerleri hesaplanmış ve
toplanarak Biotrend?in özsermaye değerine ulaşılmıştır. Şirket?in
gelirleri ABD Doları bazında olduğu için projeksiyonlar ABD Doları
cinsinden yapılmıştır. Projeksiyonlar yapılırken İ.T.Ü. Çevre
Mühendisliği Bölümü tarafından hazırlanan Mart 2021 Teknik Güvence
Raporu?ndaki veriler kullanılmıştır. Projeksiyonlar Ezine ve Aydın
Tesisleri dışındaki tesisler için lisans dönemi sonuna kadar yapılmış,
Ezine ve Aydın?ın projeksiyonları faydalı ömürleri olan 25 yıl için
yapılmıştır.
Öte yandan, 2020 yılında henüz olmayan ?Atık Ayırma Geliri? nin
2026?da 48 mn ABD Doları?na ulaşacağı varsayılmıştır. Bu varsayımlarla
hesaplanan Konsolide FAVÖK ise, 2021?de 28,1 mn ABD Doları, 2022?de 58
mn ABD Doları ve 2026?da 128 mn ABD Doları olarak bulunmaktadır.
İndirgenmiş nakit akımları analizinde Şirket?in özsermaye değeri
357,8 mn ABD Doları olarak hesaplanmıştır.
Değerleme Sonucu
Halka arz talep toplama fiyatı belirlenirken İNA?ya %75, çarpan
analizinden hesaplanan piyasa değerine %25 ağırlık verilmiş ve 2,8
milyar TL değer hesaplanmıştır. Uygulanan %24 ve %17 halka arz
iskontoları sonrasına pay başına 16,5 TL ve 18 TL halka arz değerleri
tespit edilmiştir. Uygulanan %24?lük ve %17?lik iskontoların makul
olduğunu, değerde oluşabilecek riskleri elimine edebilecek büyüklükte
olduğunu düşünmekteyiz.
GÖRÜŞ
Fiyat tespit raporuna ilişkin değerlendirmemiz,
Şirket?in özsermaye değerinin hesaplanmasında Piyasa Çarpanları
Analizi ile İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi Yönteminin sırasıyla %25
ve %75 oranında ağırlıklı olarak kullanılmamış olmasını uygun
buluyoruz. İNA analizine daha fazla ağılık verilmiş olmasının
Şirket?in ciddi kapasite artırımlarının değerlemeye yansıması
bakımından tercih edilmiş olduğunu düşünüyoruz.
Çarpan Analizi için Yurtdışı ve Yurtiçi Benzer şirketlerin
kullanılmasını ve FD/FAVÖK çarpan rasyolarının kullanılmasını uygun
bulmakla birlikte, yurtiçi şirketler çarpan analizi içinde sadece
biyokütle ile üretim yapan şirket bulunmadığı için çarpanların anlamlı
olmayabileceğini düşünmekteyiz.
Nihai çarpan değeri hesaplanırken FD/FAVÖK 2020, FD/FAVÖK 2021T ve
FD/FAVÖK 2022T çarpanları ile ortaya çıkan değerlerin ortalaması
alınmış olup gerçekleşen 2020 FAVÖK çarpanına yüksek ağırlık
verilmesinin muhafazakâr tarafta kalmak açısından daha doğru olduğu
kanaatindeyiz. Zira Şirket?in gelecek dönemde elde edeceği nakit
akımlarının değeri İNA?da yer almaktadır. Çarpan analizinde 2021 ve
2022 beklenti çarpanları da gelecek dönemi fiyatladığı için mevcut
durumun değerdeki ağırlığı azaltılmıştır.
Hesaplanan şirket değeri üzerinden %24 - %17 oranlarında halka arz
iskontosu uygulanmış olmasını ve 16,5 ? 18,0 TL halka arz fiyat
aralığını makul buluyoruz."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey