İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
"TAV Havalimanları (TAVHL) 4Ç20?de piyasa beklentisi olan 557.6 mn
TL zararın üzerinde 767.6 mn TL zarar açıkladı. Zarar açıklanmasında
en belirgin etken COVİD-19 kısıtlamaları nedeniyle cirodaki azalma,
giderlerin artması, kar marjlarındaki gerilemeye bağlı olarak
FAVÖK?teki düşüş ve Özsermaye yöntemi ile değerlenen yatırımlardan
gelen düşük performans olarak sıralanabilir.
Net satışlar 4Ç20 döneminde yıllık %35 azalarak 689 mn TL oldu.
Esas faaliyet karı aynı dönemde 439.5 mn TL zarar yazdı. FAVÖK 4Ç19?a
kıyasla %93 azalarak 16.9 mn TL açıklandı. 4Ç kar marjlarında önemli
ölçüde baskı var. Marjlar eksiye geçti.
Trafik verilerinde birikmiş seyahat talebine bağlı olarak
toparlanma sinyalleri verse de TAV?ın 4Ç dönemde tüm uçuşlardaki yolcu
sayılarındaki azalma zayıf finansalların gelmesini destekler
nitelikteydi. Şirketin zarar açıklaması piyasa tarafında sürpriz
değil.
12 Aylık sonuçlar
Şirketin havacılık ve operasyonlarından gelen gelirler 2019
yılının neredeyse yarısı kadar geldi. 2020 yılında havacılık gelirleri
2.415 mn TL iken 2019 yılında 4.756 mn TL idi. 2020 yılı net satışlar
Euro bazında 2019?göre %60 azalarak 301m¬ olarak açıklandı. Şirket
yavaşlayan faaliyetlerden dolayı tüm gelir kalemlerinden zarar yazdı.
Son çeyrekte finansman giderlerindeki artışa rağmen şirket
faaliyet giderlerini kontrol altında tuttu. Maliyet azaltıcı önlemler
sayesinde 2020?de toplamda faaliyet giderlerini 190mn ¬ azaltmayı
başararak, 2019?a kıyasla %41 düşüş sağladı. Şirket tüm faaliyet
kalemlerinde önemli ölçüde kısıntıya gitti.
Son çeyrekte finansman giderlerindeki artışa rağmen şirket
faaliyet giderlerini kontrol altında tuttu. Maliyet azaltıcı önlemler
sayesinde 2020?de toplamda faaliyet giderlerini 190mn ¬ azaltmayı
başararak, 2019?a kıyasla %41 düşüş sağladı. Şirket tüm faaliyet
kalemlerinde önemli ölçüde kısıntıya gitti.
Ciroda meydana gelen 448mn ¬ düşüşe paralel olarak alınan önlemler
sayesinde nakit faaliyet giderleri 190mn ¬ azaldı. FAVÖK 2019?a kıyasla
%92 azalarak 23mn ¬ oldu.
Ayrıca iş hacmimizde meydana gelen önemli düşüş, özsermaye
yöntemiyle değerlenen yatırımların düşük performans ve EUR/USD
paritesindeki artış da net karı baskıladı. Kovid-19 nedeniyle uçuş
kısıtlamaları ve Medine Havalimanındaki payı %33?ten %50?ye çıkması
özsermaye yöntemiyle değerlenen yatırımların toplam performansını
düşürdü.
Tüm bu gelişmelerle birlikte şirket 2020 yılında -285mn ¬ yani
2.283 mn TL zarar açıkladı.
TAV 2020 yılında zarar açıklaması nedeniyle temettü ödemeyeceğini
açıkladı.
Net Borç
2019 yılı net borç/FAVÖK rasyosu 3.6x seviyesinde bulunuyordu.
2020 yılında net borç/FAVÖK şirket hesaplamasına göre 44.6x
seviyesinde. TL bazında ise bizim hesaplamamıza göre 57x seviyesine
denk geliyor. Bu rakam normal şartlarda net borcu karşılama anlamında
oldukça olumsuz. Ancak durdurulan faaliyetlere bağlı olarak cirodaki
ve FAVÖK?teki düşüş dikkate alındığında bu seviyenin açılmalar
başladığında normalleşceğini düşünmekteyiz.
TAV sunumunda ikinci çeyrekte alınan 50mn¬ tutarındaki Türkiye
Cumhuriyeti Hazine Eurobond?u Groupe ADP tanımı gereğince nakit olarak
sınıflandırılmadığını, eğer nakit olarak kabul edilseydi net borç
tutarının %5.3 daha azı olan 960mn¬ olarak kaydedileceğini bildirdi. Şu
an toplam net borç 1.011 mn¬ seviyesinde bulunuyor.
DHMİ kararı TAV?ı destekledi
DHMİ TAV Havalimanları için bir destek paketi açıkladı. Buna göre
TAV?ın işlettiği havalimanlarının sözleşme süreleri iki yıl
uzatılırken, bu havalimanlarına ait kira ödemeleri iki yıl süre ile
ertelenecek. Buna göre TAV?ın yurt içinde işlettiği Antalya, Ankara,
İzmir, Bodrum ve Gazipaşa havalimanlarının işletme süreleri 2 yıl
uzatıldı. Ayrıca bu havalimanlarının kira ödemeleri de iki yıl
ertelenmiş oldu. Bunun şirket finansallarına olumlu yansımasını
bekliyoruz. TAV için olumlu bir karar olmakla birlikte değerlemelerine
pozitif yansıyacaktır.
Değerlendirme
Şirketin 2020 yılı zayıf finansal performansı kısıtlamaların
etkisiyle devam ediyor. Buna karşın normalleşmenin başlamasıyla
birlikte havalimanlarımızdaki toparlanmanın çok hızlı olabileceğine
yönelik güçlü sinyaller var. Dünyada aşılanmama hızı ve son yaşanan
gelişmelerle birlikte aşıya erişimin daha güçlenmesine yönelik
beklentiler, yaşanan kısıtlamaların 2021 yılının ikinci yarısından
sonra belirgin bir esnekliğe kavuşabileceğine işaret ediyor.
Kısıtlamaların kalkma beklentisine paralel olarak TAV finansallarının
yılın ikinci yarısında güçlü bir toparlanma yaşayacağını öngörüyoruz.
Ayrıca Atatürk Havalimanına ilişkin tazminatın 2. taksiti olan 196mn ¬
2021 1. çeyrekte tahsil edilmesi bekleniyor.
Şirket PD/DD çarpanı dikkate alındığında 1.01x ile işlem görüyor.
Bu değer tarihsel ortalamaların altında bulunuyor. Buna karşın net
satışlar ve FAVÖK?te yaşanan ciddi değişimler dikkate alındığında
Fd/FAVÖK ve fd/satışlar rasyolarını analizimize dahil etmiyoruz
Tüm bunlarla birlikte TAV?ın kısıtlamaların kalkmasını takiben
ciddi bir potansiyel oluşturmasına yönelik beklentimiz devam ediyor.
TAVHL?yi ulualararası uçuşlarının hızlanmaya başlaması durumunda uzun
vadeli fırsat hissesi olarak beğenmeyi sürdürüyoruz."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey