İntegral Yatırım, Tofaş hedef fiyatını 37,98 TL'den 48,65 TL'ye
yükseltti.
İntegral Yatırım konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"4Ç'de çeyreksel rekor net kar Tofaş (TOASO), 639 mn TL net kar
ile çeyreksel rekor seviyesine ulaştı. Piyasa beklentisi 692.8 mn TL
net kar yönündeydi. Net kar yıllık bazda %42 artış gösterirken, bir
önceki çeyreğe göre %25 arttı. Böylelikle 2020 yılı net karında %20
artış kaydedildi. Net karda güçlü iç pazar performansı, maliyet
disiplini ve koruyucu ihracat kontratları etkili olmuş görünüyor. Yurt
içi piyasada güçlü performans 4Ç20 döneminde satış gelirleri, yıllık
%68,2 artış göstererek 9,2 milyar TL'ye yükseldi. Güçlü iç piyasa
satışları ve ihracattaki toparlanma ana belirleyici oldu. Yıllık bazda
iç piyasa satış gelirleri %113 ve ihracat satış geliri %33 arttı. Bir
önceki çeyreğe göre satış gelirleri %34 arttı. 2020?de gerçekleşen
%25?lik gelir büyümesi temel olarak güçlü iç piyasa performansı ve
fiyat disiplini sayesinde gerçekleşti. İç piyasa hacimlerindeki güçlü
performans ve ihracat hacimlerindeki stabilizasyon 4Ç20?deki büyümenin
ana unsurları olmuştur. 4Ç20?de Tofaş toplam satış hacmi yıllık bazda
%20 büyüyerek 92 bin adede ulaştı. Satış hacimleri ve segment kırılımı
dikkate alındığında 2020 yılında yurt içi pazarda PC satışları %68.8
oranında bulunurken, ihracat tarafında satış hacminin %52.2'sini PC
oluşturmuş görünüyor. 2020?de, satış hacim miksindeki en önemli
değişiklik iç piyasa hacimlerinde ticari otonun payında gözlenen
yıllık 6.4 puanlık artış oldu. 2020 yılı Haziran ayında gevşetilen
kısıtlamalarla birlikte iç piyasa aylık perakende satış hacimler
önemli ölçüde arttı. Toplam iç piyasa perakende hacimleri 2020?de
yıllık %61.3 artış göstererek 772.8 binlik adede ulaştı. Talepte güçlü
toparlanma birikmiş talep, düşen faiz oranları, artan e-ticaret hacmi
ve baz etkisi sayesinde gerçekleşti. Brüt kar yıllık %78,1 artışla 1,2
milyar TL olurken, brüt kar marjı yıllık 0,7 puan artışla %13,4
seviyesinde gerçekleşti. Böylece brüt kar marjı geçen seneye göre 40
baz puanlık artış yönünde performans gösterdi. Yüksek iç piyasa gelir
miksi ve fiyat disiplini bu performansta temel rol oynadı. Operasyonel
kar marjı geçtiğimiz seneye göre 50 baz puan artış kaydederek 2020?de
9.6% seviyesine ulaştı. İhracat Daraldı 2020?de, ihracat hacmindeki
daralma Covid-19 sebebiyle getirilen sokağa çıkma yasakları
neticesinde yıllık bazda 39% olarak gerçekleşti. Binek oto ihracatı
geçen yıla göre %43, hafif ticari oto %35 daraldı. Daralma devreye
giren hurda teşviklerinin de etkisiyle yavaşlayarak Kasım ayında
yerini büyümeye bıraktı. İhracat gelirleri Eylül ayıyla beraber
toparlanmaya geçse de güçlü bir performans sergileyemedi. Bunun
sonucunda şirketin ihracat oranı %70'lerdeyken 2020 yılında %46'ya
düştü. FAVÖK 1,1 milyar TL oldu FAVÖK yıllık bazda %67 artış
gösterirken, çeyreksel bazda %43,6 artış gösterdi ve 1,1 milyar TL
oldu. FAVÖK marjı da yıllık 0,1 puan azalışla %12,1 seviyesinde
gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %11,3 FAVÖK marjı elde edilmişti.
2020 Finansal Performans Özeti 2020 yılında adet bazındaki satış
performansı 118 bin ihracat 142 bin iç pazar olmak üzere toplam 259
bin olarak gerçekleşti. Bu rakam 2019 yılının %4 altında. Yurtiçi
hacim neredeyse iki kat artmasına karşın ihracatın daralması %4'lük
azalmada etkili olmuş görünüyor. Buna karşın 2020 yılında 2019 yılına
göre satış gelirleri %25 arttı. Yurt dışında 2020 yılında 10.821 mn TL
satış geliri (2019:13.301 mn TL) elde edilirken, yurt içi pazarda
12.736 mn TL (2019: 5.596 mn TL) gelir oluştu. Yurt içi pazarda artan
satış adedi satış gelirlerine olumlu yansımış görünüyor. 2020 yılında
FAVÖK 2019 yılına göre %22 artarak 3.026 mn TL oldu. FAVÖK marjı 0,3
puan azalışla %12,8 seviyesinde gerçekleşti. Vergi Öncesi kar 2020
yılında bir önceki seneye göre %26 artarak 1.831 mn TL oldu. Bu
sonuçlarla birlikte şirketin 12 aylık net dönem kari %20,4 artışla 1,8
milyar TL'ye yükseldi. Net borç pozisyonu azalıyor Şirketin yıl sonu
itibari ile TOASO?nun 2.438 mn TL net borcu bulunuyor. Önceki çeyreğe
göre 715 mn TL civarında bir azalma var. Bunu olumlu karşılıyoruz.
3Ç'de 1.2x olan Net borç /FAVÖK seviyesi 4Ç'de 0.8x seviyesine
geriledi. Cari oran 1.18x ve likidite oranı 1.03x seviyesi ile ideal
noktalarda. Şirketin döviz bazındaki borçları yaptığı anlaşmayla
birlikte Fiat tarafından üstlenilmiş olup, al yada öde sistemine tabi
bulunuyor. Şirket?in kur riski bulunmuyor. Şirketin nakit değerleri
2019 yıl sonuna göre 1,4 milyar TL artarak 4,2 milyar TL oldu. İşletme
faaliyetlerinden 1,6 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım
faaliyetlerinden 697,0 milyon TL nakit çıkışı olurken finansman
faaliyetlerinden 254,0 milyon TL nakit girişi oldu. Şirket 2021 yılı
beklentilerini açıkladı Tofaş 2021 yıl sonu beklentilerini yayımladı.
Buna göre yurtiçi hafif araç pazarında (PC+LCV) 700bin-750bin adet
satış öngörürken, yurtiçi pazar satışlarının 120bin-135bin adet arası
artmasını bekliyor. İhracat adetleri 150bin-165bin, toplam üretim
adetlerinin ise 265bin-290bin olması öngörülüyor. 2021 yılında 100M ¬
yatırım yapılması beklenmekte.
Projeksiyon ve Hedef Fiyat
Tofaş Fabrikaların 2020 yılı finansal sonuçlarını olumlu
buluyoruz. Bu sonuçlarla birlikte TOASO için İNA Modelimizdeki
beklentimizi revize ettik. İNA yaklaşımına göre TOASO için 12 aylık
hedef fiyatımızı 37.98 TL'den 48.65 TL seviyesine yükselttik. Borsa
kapanışı olan 38.32 TL fiyata göre %27 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
TOASO son finansalların ardından 10,74x f/k, 7,14x fd/favök
çarpanından işlem görüyor. Tarihsel ortalamalarına göre hala cazip
olan hisse için geri çekilmeler alım fırsatı olabileceğini
düşünmekteyiz. "
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey