İntegral Yatırım, Migros hedef fiyatını 56 TL?den 60,30 TL?ye
yükseltti.
Ayrıntılar şu şekilde:
"MGROS 3Ç20 döneminde piyasa beklentisi olan 58 mn TL ve bizim
beklentimiz olan 36.5 mn TL zarar beklentisine karşılık, 9 mn TL net
dönem karı açıkladı. Önceki yılın aynı çeyreğinde 179 mn TL kar
açıklarken, bir önceki çeyrekte yüksek finansman giderleri nedeniyle
154 mn TL zarar açıklamıştı. Bir önceki yılın aynı çeyreğine göre net
karın azalmasında azalan kar marjları ve yüksek finansman giderleri
ekili oldu.
Beklenti üzerinde satış geliri büyümesi
3. çeyrekte satış gelirleri piyasa beklentisi olan 7.567 mn TL ve
bizim beklentimiz olan 7.607 mn TL?nin üzerinde yıllık bazda %19
artışla 7.695 mn TL oldu. Turizm bölgesindeki sezonluk mağazaların
düşük performansı ve Alışveriş Merkezlerinde yaşanan müşteri trafiği
azalışına rağmen beklentimiz üzerinde gerçekleşen güçlü ciro
büyümesini pozitif buluyoruz. Geçen yılın aynı dönemine göre mağaza
sayısı 136 artışla 2.301 olurken, aynı dönemde online hizmet veren
mağazaların sayısı 341 artışla 550 mağazaya yükseldi. Online
operasyonlarda coğrafi yaygınlığın artırılarak 81 ilde Migros Sanal
Market alışveriş hizmeti sunulmasını olumlu karşılıyoruz.
FAVÖK marjında normalleşme
FAVÖK yıllık % 11 azaldı ve 609.5 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Brüt kar marjı vade farkının olumsuz etkisiyle yıllık 1,7 puan
azalarak %25,7, FAVÖK marjı %8 olan beklentimize yakın 2,7 puan
azalarak %7,9 oldu. FAVÖK marjının daralmasında önceki yılın baz
etkisi ve Covid-19 döneminde artan temizlik giderleri ile online
mağazalar için artan personel sayısının faaliyet giderlerini artırması
etkili oldu.
Net borç ve döviz açık pozisyonu azalmaya devam ediyor
9A19?da TFRS 16 etkisi dahil 5.240 mn TL olan net borç, 9A20?de
3.624 mn TL seviyesine geriledi. Net borç / FAVÖK oranı ise aynı
dönemde 2.6x seviyesinden 1.8x seviyesine geriledi. 2020 yılı Temmuz
sonu itibarıyla 80 mn Euro olan açık döviz pozisyonu Ekim ayının
sonunda 42 mn Euro?ya geriledi.
Yüksek borç ödemesine rağmen nakit değerlerde artış
MGROS güçlü operasyonel nakit yaratma kabiliyetini devam
ettiriyor. Yılın ilk 9 ayında borç ödemesinden dolayı finansman
faaliyetlerinden 2.065 mn TL çıkış olmasına rağmen, işletme
faaliyetlerinden 2.488 mn TL nakit girişi sağlayarak nakdini artırdı.
Maddi duran varlık satımından elde edilen 502 mn TL nakit girişinin ek
katkısıyla 2020 yılı Eylül sonu itibarıyla nakit değerler 3.255 mn TL
oldu. (2019: 2.328 mn TL)
9 aylık sonuçlar
9A19?da %8,1 olan toplam FMCG(Hızlı Tüketim Ürünleri) pazar payı
ve %17,3 olan modern FMCG pazar payı 9A20?de sırasıyla %8,7 ve %17,3
oldu. Satış gelirleri yıllık %23 artışla 21.108 mn TL?ye yükseldi.
FAVÖK %5 azalışla 1.610 mn TL oldu. Brüt kar marjı yıllık bazda 1,1
puan azalışla %26,2 FAVÖK marjı 2,2 puan azalışla %7,6 seviyesinde
gerçekleşti. MGROS, yılın ilk 9 ayında pandemi döneminde operasyonel
giderlerdeki artış ve yüksek finansman giderlerinden dolayı 281.6 mn
TL net dönem zararı yazdı. (9A19: -202.4 mn TL)
Şirket 2020 yılsonu satış büyüme hedefini yükseltti
MGROS, 2020 yılsonu için satış büyümesi hedefini %20-22
aralığından %22-23 aralığına yükseltti. Yatırım harcamaları hedefini
440 mn TL?den 470 mn TL?ye çıkardı. TFRS 16 etkisi dahil konsolide
VAFÖK marjı beklentisini ise %8-8,5 aralığından yaklaşık %8?e
güncelledi. 2020 yılının ilk 10 ayında 155 yeni mağaza açan şirket
yılsonuna kadar 160?dan fazla mağaza açmayı hedeflemektedir.
Değerlendirme ve hedef fiyat
Beklentiler üzerinde gerçekleşen finansal sonuçları pozitif
buluyoruz. Covid-19 ile mücadele döneminde yaygınlaşan e-ticaret
satışları şirketin toplam perakende cirosuna katkı sağlamaya devam
edecektir. Bu nedenle online operasyonlarda coğrafi yaygınlığın
artırılarak 81 ilde Migros Sanal Market alışveriş hizmeti sunulmasını
olumlu karşılıyoruz. Migros?un azalan net borç, artan stok devir hızı
ve işletme faaliyetlerinden nakit yaratma gücünü beğeniyoruz. 5.2x
seviyesinde olan FD/FAVÖK rasyosunun azalmaya devam etmesi halinde
hisse için iyi bir hikaye yaratacağını öngörüyor ve azalan finansman
giderleri sayesinde önümüzdeki yılı net kar ile kapatmasını bekliyoruz.
Azalan net borç ve şirket beklentilerine paralel olarak İNA
modelimizde yaptığımız revizyonlar sonucunda MGROS için 12 aylık hedef
fiyatımızı 56 TL?den 60.30 TL?ye yükseltiyoruz. Borsa fiyatı olan
38.74 TL?ye göre %56 yükseliş potansiyeli bulunuyor."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey