İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Tofaş Fabrika (TOASO) 3Ç20 döneminde beklentilerin bir miktar
altında 510 milyon TL net kar açıkladı. Beklenti 535 milyon TL
seviyesindeydi. Net kar aynı dönemde yıllık %71, çeyreklik %77 artış
gösterdi. Net kardaki artışta otomobil ve hafif ticari araç
pazarındaki büyüme ve buna paralel sağlanan cirodaki %65?lik artış ana
faktör oldu.
Pazar ve Satışlar 3Ç?de Agresif Büyüdü? Satış gelirleri 3Ç20
döneminde beklentilerin hafif altında 6.860 milyon TL oldu. Beklenti
6.961 milyon TL seviyesindeydi. Satış gelirleri yıllık %65, çeyreksel
%125 gibi agresif bir artış gösterdi. Hafif araç talebi düşük kredi
koşulları ve artan talebin etkisiyle Haziran ayında tekrar ivmelendi
ve 3Ç20?de yıllık adet bazında %178 artış kaydetti. Yurtiçi otomobil
pazarı ise yıllık %70 artış gösterdi. Özellikle hafif ticari araç
pazarında Covid-19 etkisiyle e-ticaret artışı önemli bir rol oynadı.
TOASO satış gelirlerindeki 3Ç20?de önceki çeyreğe göre %125 artışta bu
faktörler rol oynadı.
Yurtiçi Pazar Sırtladı? 2020 yılının 9 aylık döneminde TOASO
toplam perakende satış adeti yıllık %112 artışla 90.383 adet olarak
gerçekleşti. Toplam araç satışları ise geçen yıla göre %14 gerileyerek
167.226 satışlar TL bazında %144.7 artışla
7.475milyon TL, yurtdışı satışlar ise %34.3 azalarak 6.720 milyon TL
oldu. Egea Modeli adet olarak satışı artan başlıca model oldu.
Kar Marjları Yıllık ve Çeyreksel Geriledi? FAVÖK 3Ç20?de
beklentilerin altında 773 milyon TL oldu. Beklenti 898 milyon TL
seviyesindeydi. FAVÖK marjı %11.3 olurken, yıllık 2.4, çeyreksel 6.5
puan düştü. Brüt kar marjı %13 ile yıllık yatay kalırken, çeyreksel
3.2 puan geriledi. Bu gerilemede Covid-19 nedeni ile gerçekleşen
duruşların etkisi oldu.
Borç ve Kur riski Yok
Eylül sonu itibari ile TOASO?nun 3.153 milyon TL net borcu
bulunuyor. Önceki çeyreğe göre 500 milyon TL civarında bir azalma var
bunu olumlu karşılıyoruz. Ancak zaten net borç / favök oranı 1.2x
seviyesinde bulunuyor ve ideal. Önceki çeyrekte bu oran 1.5x
seviyesindeydi. Cari oran 1.20x ve likidite oranı 1.05x seviyesi ile
ideal noktalarda. Olumlu.
TOASO?nun döviz bazındaki borçları Fiat tarafından üstlenilmiş
olup, al yada öde sistemine tabi bulunuyor. Şirket?in böylece kur
riski bulunmuyor.
9 aylık dönemde nakit değerlerinde 1.182 milyon TL artış sağladı.
Şirket işletme faaliyetlerinden 637 milyon TL nakit girişi sağlarken,
yatırım faaliyetlerine 476 milyon TL nakit çıkışı harcadı. Finansman
faaliyetlerinden ise 715 milyon TL nakit girişi elde etti. Nakit
değerlerindeki artışta faaliyetlerinden elde edilen serbest nakit
akışı etkili olmasının yanında, borçlanmadan gelen nakitlerinde etkisi
bulunuyor.
Şirket Beklentilerini Yukarı Revize Etti
TOASO bu bilanço döneminde beklentilerini revize etti. Buna göre
toplam yurtiçi hafif ticari araç pazarı beklentisini 600 bin-640 bin
araç seviyesinden 730 bin-770 bin araç seviyesine, Tofaş yurtiçi satış
beklentisini 96 bin-102 bin adetten 130 bin-140 bin adet seviyesine,
Tofaş İhracat beklentisini 110 bin-140 bin adetten 120 bin 140 bin
adet seviyesine yukarı revize etti.
Projeksiyon ve Hedef Fiyat
TOASO için İNA Modelimizdeki beklentimizi revize ediyoruz. 2020
Ciro beklentimizi %15 düşüş yönünden, %7 artış şeklinde yukarı revize
ediyoruz ve 19.842 milyon TL seviyesine çıkarıyoruz. FAVÖK
beklentimizi ise 2.088 milyon TL?den 2.738 milyon TL seviyesine
yükseltiyoruz. FAVÖK Marjı beklentimiz ise %13 seviyesini koruyor.
Bu beklentilere paralel olarak İNA yaklaşımına göre TOASO için 12
aylık hedef fiyatımızı 30TL?den 37.98TL seviyesine yükseltiyoruz.
Borsa kapanışı olan 27.66TL fiyata göre %37 yükseliş potansiyeli
bulunuyor.
TOASO son finansalların ardından 8.67x f/k, 6.58x fd/favök
çarpanından işlem görüyor. Tarihsel ortalamalarına göre hala cazip
bulunan hisse için Borsa?da son dönemde yaşanan satış baskısının uzun
vadeli alım fırsatı olabileceğini düşünüyoruz."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey