İntegral Yatırım, Deva için hedef fiyatını 17,50 TL olarak
belirledi.
İntegral Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"Deva Holding (DEVA) 2C20?de 123.3 milyon TL net kar açıkladı. Net
kar rakamı yıllık %70 yükselirken, çeyreklik %24 geriledi. Net kardaki
artışta en önemli etkenler kur farkı geliri, finansman giderlerinin
daha az olması ve cirodaki sınırlı artış etkili oldu. Şirket 2C20?de
19 milyon TL kur farkı geliri elde etti. (2C19: 3.2 milyon TL idi).
Yılın 6 aylık bölümünde net kar %108 artışla 285 milyon TL seviyesinde
oluştu.
FAVÖK karı 2C20?de 143 milyon TL olurken, yıllık %15 arttı,
çeyreklik %15 geriledi. FAVÖK Marjı ise aynı dönemde 1 puan artışla
yatay seyretti ve %35.2 oldu. Yılın ilk yarısında FAVÖK %42 arttı ve
310 milyon TL seviyesine ulaştı. FAVÖK Marjı yılın ilk yarısında 3
puan artışla %35 oldu.
Satış Gelirleri ve Satılan Ürünler Satış gelirleri aynı dönemde
%12 arttı ve 404.5 milyon TL oldu. Yılın ilk yarısında ise satışlar
%31 arttı ve 888 milyon TL seviyesine ulaştı. Şirket satışlarının
%90?lık kısmı Beşeri ilaç grubundan geldi. Deva 578 milyon kutu ilaç
üretim kapasitesine sahip bulunuyor. Yılın ilk yarısında kutu satışlar
%9.6 düşerken, 69.9 milyon kutu ile %5.8 Pazar payı ile 2. Sırada yer
aldı.
TL satışlar ise %12 artarken, %3 Pazar payı ile 7.sırada yer aldı.
TL satışlarda en büyük pay %19.1 ile Enfeksiyona karşı kullanılan
sistemik ilaçlar olurken bunu, %14.1 ile Beslenme Metabolizma, 13.9
ile Kanser tedavisinde kullanılan ilaçlar ve bağışıklık sistemi
düzenleyici ilaçlar oluşturdu.
Cironun %51?ini 15 ürün oluşturdu. Bu ürünler sırasıyla Rivelime,
Amoklavin, Depores, Devit D3, Dikloron, Depores X, Candexil Plus,
Madopar, Dilatrend, Desefin, Respiro, Cefaks, Azitro, Cezol ve Dodex
olarak belirtiliyor.
Düşük Borçluluk Haziran itibari ile DEVA ?nın 507.5 milyon TL net
borcu bulunuyor. Net Borç rakamında son iki yıldır artış yok. Net borç
/ FAVÖK oranı ise 0.9x ile oldukça düşük. Bu oran 2016 yılındaki 5.4x
seviyesinden bu yana sürekli düşüş eğiliminde. Oldukça olumlu. Cari
oran 1.95x ve likidite oranı 1.3x ile ideal üzeri seviyelerde
bulunuyor. DEVA için borç sorunundan bahsetmek mümkün değil. Ayrıca
net borçtaki azalmanın devam etmesi şirket değerine pozitif katkısı
bulunuyor.
Döviz Zengini Döviz pozisyonuna bakarsak Haziran sonu itibari ile
DEVA için net döviz pozisyon fazlası bulunuyor. 42 milyon $ ve 25
milyon ¬ döviz fazlasına sahip. Yılın ilk altı ayında DEVA 52.7 milyon
TL kur farkı geliri elde etti. Şirket geçen yıl aynı dönemde 19 milyon
TL kur farkı yazmıştı. Döviz kurlarındaki yükseliş Şirket?e kur farkı
geliri yaratıyor. Aynı şekilde döviz kurlarında oluşacak düşüş ise kur
farkı zararı yazmasına neden olacak. Başka deyişle 6 aylık dönemde net
kardaki atışta önemli bir kısım kur farkı geliri kaynaklı oldu. Net
kar %108 artmasına karşılık, Esas Faaliyet Karının daha aşağıda %42
artmasının nedeni bu.
Projeksiyon ve Değerleme DEVA için 2020 yılında %23 artışla 1.690
milyon TL satış geliri, %35 artışla 598 milyon TL FAVÖK bekliyorum.
FAVÖK Marjı %35.4 seviyesinde oluşuyor. Şirket son on yılda satış
gelirleri yıllık ortalama büyüme hızı %19 seviyelerinde oluştu.
Gelecek yıllarda da bu çizgisini sürdürmesini öngörmekteyim.
Şirket?in yaklaşık yıllık 240-260 milyon $ satış geliri yeteneği
bulunuyor.
DEVA FAVÖK Marjı 2019 yılında %32 oldu. 2020 yılında %35
seviyesinde çalışıyor. Bunlar oldukça yüksek ve iyi rakamlar. Ancak
2018 yılı ve öncesinde FAVÖK Marjları %26 ve daha aşağı seviyelerde
oluştu. Şirket için gelecek yıllarda %30.4 FAVÖK Marjının uzun vadede
sürdürülebileceği üzerine İNA Modelimi oluşturuyorum. Burası yumuşak
karın olabilir. Son iki yıldaki yüksek marjlar sürdürülebilir olmaz
ise yeniden %25 gibi seviyelere düşüş olursa İNA modelindeki fiyat çok
yüksek kalabilir. Bunu ilerleyen yıllarda izleyeceğiz.
Şirket ayrıca teşviklerden faydalandığı için vergi geliri yazan
bir şirket. Efektif vergi etkisi firma nakit akışlarında pozitif katkı
sağlıyor.
Kısa vadede ise piyasa çarpanlarına göre yüksek seviyede
bulunuyor. Geçmiş çeyreklere göre son iki çeyrektir fd/favök ve
fd/satış, pd/dd çarpanları çok yüksek noktalarda bulunuyor.
Yukarıdaki beklentilere göre DEVA için İNA Modelimde 19TL değer
buluyorum. Fd/favök ve fd/satış piyasa çarpanlarına göre ise son beş
çeyrek ortalamaları dikkate alındığında ortalama 16TL buluyorum. %50
İNA ve %50 piyasa çarpanlarına ağırlık verirsek DEVA için 12 aylık
ortalama hedef fiyatım 17.50TL olarak hesaplanıyor. Borsa fiyatı olan
22.70TL fiyata göre %23 primli görünüyor.
Tekrar etmek gerekirse şuan ki %35 FAVÖK Marjının ilerleyen
yıllarda sürdürülebilir bir marj olması durumunda İNA modelinde hedef
fiyat çok daha yüksek seviyeler oluşabilir. Ancak marjların tekrar
düşmesi durumunda ise fiyat aşağı seviyelere de düşebilir.
Bu bilgilere göre DEVA pahalı bir şirket olarak görünüyor. Hisse
senedi yılbaşına göre %154, son bir yılda ise %333 yükselmiş durumda.
Borsa endeksine rölatif olarak ise yılbaşından bugüne %168, son bir
yılda %297 üstün performans sergiledi. Başka deyişle piyasa DEVA?nın
son bir yıldaki karlılık artışını göz ardı etmemiş ve fiyatlamış. Deva
çok güçlü nakit akışına sahip ve rekabet üstünlüğü olan bir şirket.
Ancak ucuz değil. Yeni pozisyonlar için hissede 17.50TL altına doğru
geri çekilmeler oluşması durumunda alım için cazip fırsatlar
sunabilir. '
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey