İntegral Yatırım, Tüpraş için hedef fiyatını 100,00 TL
olarak sürdürdü.
İntegral Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu
değerlendirme yapıldı:
"Tüpraş (TUPRS) 2C20?de beklentilerin üzerinde 185 milyon TL zarar
açıkladı. Piyasa beklentileri 9 milyon TL kar getireceği yönündeydi.
Şirket 1C20?de 2.2365 milyon TL zarar açıklamıştı. Bu rakamla birlikte
yılın ilk yarısını 2.449 milyon TL zararla kapadı. Geçen yıl aynı
dönemde 495 milyon TL kar açıklamıştı.
Marjlardaki daralma, üretim düşüşü ve stok zararları etkili oldu
Şirket?in zarar rakamında satış gelirlerindeki düşüş, ürün
marjlarındaki daralma ve stok zararları etkili oldu. TUPRS için
2C20?de stok zararı 682 milyon TL, Ürün marjlarındaki daralmanın
negatif etkisi 519 milyon TL ve üretimdeki daralmanın etkisi 444
milyon TL oldu. Hammadde fiyatları ve TUPRS marjları arasındaki
farktan ise 825 milyon TL fayda elde etti. Sonuç olarak vergi öncesi
329 milyon TL zarar oluştu.
Marjlar Mayıs ayından itibaren yükselişe başladı Ürün marjları
Mayıs ayına kadar düşüşünü sürdürmesinin ardından Haziran ve Temmuz
aylarında yükselişe geçti. Marjlardaki iyileşmenin 3C20 ve 4C20
dönemlerinde devam etmesi bekleniyor. Covid19 etkilerinin yeniden
ağırlaşması durumunda bu beklentiler bozulabilir. Ancak mevcut durumda
TUPRS için 3C20 döneminde yüksek kar marjları ve üretim bekliyoruz.
2C?de Esas Faaliyet Karı Elde Etti FAVÖK yıllık %61 düştü ve 559
milyon TL oldu. Esas Faaliyet Karı ise %70 düşüşle 370 milyon TL oldu.
Burada TUPRS?ın 1C20?ye göre Esas Faaliyet Karı ve FAVÖK rakamında
pozitif bölgeye geçtiğini belirtmek isteriz. FAVÖK Marjı %6.03 ile
yatay kaldı. 1C20 döneminde kar marjları negatif bölgedeydi. 6 aylık
dönemde ilk çeyrekteki kötü sonuçların etkisiyle FAVÖK 621 milyon TL
zarar seviyesinde oluştu. FAVÖK Marjı yine ilk çeyreğin etkisi ile
-%2.4 oldu.
Pazar Daraldı Satış gelirleri ise aynı dönemde yıllık %61,
çeyreklik %45 düşüşle 9.279 milyon TL oldu. 6 aylık dönemde ise satış
gelirleri %41 daraldı ve 26.219 milyon TL oldu. TUPRS 2C20?de yıllık
%28 düşüşle 5.3 milyon ton satış gerçekleştirdi. Bu 2016 yılından bu
yana en düşük 2C satış rakamı. Yılın ilk yarısında satış 11 milyon ton
oldu.
Türkiye pazarı 2020 yılının ilk 5 ayında küçüldü. Dizel grubu %6,
Jet Yakıtı %47.1, Benzin %13.4 ve Fuel Oil %35 daraldı. Özellikle
Havacılık ve Deniz Ulaşımı sektörlerindeki Covid etkisi bu ürünlerde
ciddi şekilde hissedildi.
Net Borç 2019 yılına göre yüksek, 1C20?ye göre düşüş var Haziran
sonu itibari ile net borç 11 milyar TL seviyesinde bulunuyor. 2019
yılı sonunda 8.4 milyar TL seviyesindeydi. Ancak 1C20?ye göre 12.2
milyar TL?den gerileme var. Net borç / FAVÖK oranı 12.5 seviyesine
sıçramış bulunuyor. 2019 yılı sonunda 2.2x seviyesindeydi. Bu rakamın
artmasında net borçtaki artış ve FAVÖK?teki küçülmenin etkisi var.
3C20?de bu rasyoda iyileşme bekliyoruz.
Döviz riski yok TUPRS 3.3 milyar $ döviz borcuna sahip bulunuyor.
Ancak nakitleri, alacakları ve aldığı hedge işlemleri ile birlikte net
17 milyon $ döviz fazlası bulunuyor. Kur riski görünmüyor.
Şirket 2020 yılı için İzmir ve İzmit rafinerilerindeki duruşlarını
2021 yılına erteledi. Yıla %96 kapasite kullanım oranı ile başlayan
TUPRS Haziran sonunu %69.5 seviyesinde tamamladı. Duruşların
ertelenmesi kapasite kullanım oranı açısından pozitif.
TUPRS Hedefleri Şirket 2020 yılı sonunda 3-4 $ rafineri marjini
hedefliyor. Şu an 1.1$ seviyesinde. Kapasite kullanım oranını %80-85
hedefliyor, şu an %69.5 seviyesinde. Toplam 25 milyon ton satış
hedefliyor, 6 aylık satış 11 milyon ton oldu. Yatırımlarının 125
milyon TL olmasını hedefliyor. Bugüne kadar 46 milyon TL yatırım
yaptı.
Değerlendirme ve Hedef fiyat TUPRS tarihinin en kötü çeyrek
sonuçlarından birini açıkladı. Ancak bu sonuçların piyasa için sürpriz
olmadığını ve bu beklentinin Borsa fiyatlamasında fiyatlara yeteri
kadar yansıtıldığını düşünüyoruz. Sonuçların ardından 3C20
beklentilerinin satın alınmasını muhtemel görmekteyiz.
TUPRS için İNA modelimizde değişiklik yapmıyoruz. Sonuçlar
beklentilerimizi yansıtmaya devam ediyor. Buna paralel olarak TUPRS
için 12 aylık hedef fiyatımızı 100TL seviyesinde sürdürüyoruz. Borsa
fiyatı olan 77.75TL fiyata göre %29 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
İNA beklentilerimizin muhafazakâr olduğunu ve hedef fiyatımızın
daha yukarı seviyelere revize olma ihtimalinin yüksek olduğunu
düşünüyoruz. Ancak pozitif bir revizyon için 3C20 sonuçlarını görmeyi
tercih ediyoruz. TUPRS için mevcut fiyatların uzun vadede cazip bir
fırsat olduğu düşüncemizi koruyoruz."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey