Şeker Yatırım, Migros için 46,50 TL hedef fiyatla 'AL' tavsiyesini
korudu.
Değerlendirmede şöyle denildi:
"Migros 2Ç20?de piyasa beklentisinin (45mn TL net zarar) ve bizim
beklentimizin (82mn TL net zarar) altında 154mn TL net zarar açıkladı
(2Ç19: 151mn TL net zarar). Net zarar rakamının temel nedeni ise
Şirket?in ağırlıklı olarak EUR bazlı finansal borcu nedeniyle oluşan
kur farkı giderlerinden kaynaklanmıştır. Ayrıca Şirket?in yaklaşık
11mn TL?lik maddi duran varlık satış zararı açıklaması da net zarar
rakamının artmasında rol oynamıştır. Satış gelirleri tarafında ise
piyasa beklentisinin (7,187mn TL) ve bizim beklentimiz (7,191mn TL)
altında 6,980mn TL net satış geliri elde edilmiştir (2Ç19: 5,808mn
TL). Şirket, satış gelirlerini yıllık %20,2 oranında artırmıştır.
Şirket?in net satış gelirlerindeki artışlar ise temel olarak Covid-19
salgını sonrası temel gıda ve ihtiyaç ürünlerine olan talebin
artmasına paralel Şirket?in operasyonel olarak online satış
kanallarında (Sanalmarket - (x3), Migros hemen (x10)) online hizmet
veren mağaza sayısında (x3,5) ve müşteri sayısında (x2,5) gözlemlenen
büyümeden kaynaklanmaktadır.
Şirket?in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında modern FMCG
pazarında Şirket 1Y20?de %16,9?luk (1Y19: %16,7), toplam FMCG
pazarında ise %8,8?lik (1Y19: %8) Pazar payına sahip olmuştur. Ek
olarak Şirket?in mağaza sayısı 1Y19?a göre 134 adet artış göstererek
1Y20?de 2.278 adet olmuştur. Bu gelişmeye paralel olarak Şirket?in
satış alanı %3,1?lik yükseliş gösterse de Covid-19 salgını dolayısıyla
müşteri trafiğinde düşüş devam etmekte ve AVM gelirlerine olumsuz
yansımaktadır. Şirket, 2Ç20?de yıllık %12,2?lik düşüşle piyasa
beklentisi olan 575mn TL ve bizim beklentimiz olan 581mn TL?nin
oldukça altında 489mn TL FAVÖK rakamı açıklamıştır (2Ç19: 557mn TL).
Açıklanmış olan FAVÖK rakamının beklentimizin altında kalmasının
nedeni ise faaliyet giderlerinin yüksek seyretmesidir. Bunun ardında
yatan sebebin ise, Covid-19 salgınının olumsuz etkileri ve artan
online operasyonlarından kaynaklandığını düşünmekteyiz. Bunun
sonucunda Şirket?in 2Ç20?de elde etmiş olduğu FAVÖK marjı da 2Ç19?daki
%9,6?dan %7,0?a gerilemiştir.
Şirket?in borçluluk tarafına bakıldığında döviz kredilerinin hem
bilanço ağırlığının azalması hem de gelir tablosunda ilerleyen
dönemlerde olumsuz etkisinin düşeceğini öngördüğümüzden dolayı hisse
performansındaki olumsuz baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015
yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar Haziran
2020 itibariyle 185mn EUR?a kadar gerilemiştir. Yaratılan güçlü nakit
akışı sayesinde borçlarını döviz cinsinden de önemli seviyede düşüren
(EUR/TL kurundaki TL aleyhine gerçekleşen fiyatlanmalara rağmen)
Migros?a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. (TRFS 16
etkisi hariç Net Borç/FAVÖK -> 2013: 4.0x ? 2014: 3.2x ? 2015: 2.9x ?
2016: 2.7x ? 2017: 2.6x ? 2018: 2.3x ? 2019: 1.3x - 1Ç20: 1.2x ? 1Y20:
0.7x)
2020 Beklentileri: Şirket, yaşanmakta olan Covid-19 salgını
sonrasında 2020 yılı beklentilerinde net satış büyümesini %19-%21
aralığından %20-%22?e revize etmiş olup FAVÖK marjı büyümesini TFRS 16
etkisi dahil %8-%8,5 olarak korumuştur. Aynı zamanda Migros 2020 yılı
sonunda 120 yeni mağaza açma hedefini 160 ve yatırım harcaması planını
da 400mn TL?den 440mn TL?ye yükseltmiştir. Artan faaliyet
giderlerinden kaynaklı olarak Migros?un beklentilerden düşük
gerçekleşen FAVÖK rakamını ve kur farkı giderlerinden kaynaklı net
zarar rakamının MGROS üzerinde kısa vadede hafif olumsuz etki
yaratabileceğini düşünüyoruz. Operasyonel olarak hem satış gelirleri
hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz
Migros?un azalan EUR bazlı borçlarının da ilerleyen dönemlerde kur
farkı giderlerini azaltacağı beklentisiyle net karlılık tarafına
getireceği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yaratacağını
düşünüyoruz. Ayrıca Mjet ve özel markalı ürün odağıyla büyüyen Migros
beğenimizi kazanmaya devam ediyor.
Migros için hedef fiyatımız olan 46.50 TL?yi ve ?AL? tavsiyemizi
koruyoruz. Migros?un operasyonel olarak faaliyet yapısını beğenmekte
azalan EUR bazlı borçluluğun da önemli bir gelişme olduğunu hesaba
katarak portföyümüzde MGROS?a yer vermeye devam ediyoruz. Rapor tarihi
itibariyle Migros, 2020T 4.36x FD/FAVÖK rasyosu ile işlem görmektedir.
http://5bd15b7cf0d8d75e186722e2.track.inclick.email/click/5beec07bf0d8d743d0f66412/5f33b94c723bf50001f10000/5bd15b7cf0d8d75e186722e2/5f33b9525fafeb0001d3396a
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey