İntegral Yatırım, Pınar Süt için 12 aylık dönemi kapsayan hedef
fiyatını 24.16 TL olarak belirledi.
Değerlendirme şu şekilde:
"Pınar Süt (PNSUT) 2C20?de 4 milyon TL net kar açıkladı. Net kar
yıllık %1660 artarken çeyreklik %85 geriledi. Geçen yıl aynı döneme
göre kardaki artışta, Cirodaki artış, kur farkı gelirleri ve
iştiraklerinden kar paylarındaki artış pozitif etki yaparken,
finansman giderlerindeki artış, faaliyetler giderlerindeki yükseliş
kar üzerinde baskı yarattı. Sonuç olarak pozitif etkiler, negatif
etkilerden daha baskın gelmiş. Çeyreklik düşüşte ise sezonluk etkinin
rolü bulunuyor. Yılın ilk yarısında ise net kar %77 artışla 31.5
milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
Karlılık yatay
Şirket 22.3 milyon TL FAVÖK karı yazarken, yıllık %5, çeyreklik
%45 geriledi. FAVÖK marjı %4.9 ile geçen yıl aynı döneme göre paralel
seyretti. Yılın ilk yarısında FAVÖK %39 artışla 62.5 milyon TL
olurken, Şirket 6 aylık dönemi geçen yılın 1 puan üzerinde %6.5 FAVÖK
Marjı ile tamamladı. 2019 yılı FAVÖK Marjı %5 seviyesindeydi.
Satışlar artıyor
Satış gelirleri 2C20?de yıllık %15 artış, çeyreklik %9 düşüşle
460.4 milyon TL seviyesinde oluştu. PNSU tonaj bazında satışları
yıllık %5.3 artışla 156.224 ton oldu. Yılın ilk yarısında yıllık %24
artışla 967 milyon TL satış geliri elde edildi. İhracat oranı %11.1
olurken, 21.1 milyon $ ihracat gerçekleştirdi. Geçen yıl aynı dönemde
43 milyon $ ihracat gerçekleşmişti. Yurtiçi satışlar %23 artışla
sürükleyen oldu.
Nakit akışları Zayıf bir Dönem
PNSUT ?un nakit akışlarının yılın ilk yarısında zayıf
gerçekleştiğini görüyoruz. Ticari alacaklar ve stoklardaki artış
işletme sermayesi ihtiyacını artırırken, buna rağmen Şirket
yatırımlarına devam ederek geçen yılın 4 katı üzerinde 16.9 milyon TL
yatırım harcaması gerçekleştirdi. Sonuç olarak 106 milyon TL borçlanma
gerçekleştirdiği görülüyor. Net Borç rakamı yıl başında 137 milyon
TL?den 242 milyon TL?ye yükseldi. Net borç / FAVÖK rasyosu ise 2.4x
seviyesinde bulunuyor. Çok yüksek bir seviyede değil ancak net borç /
favök rasyosunda 2018 yılındaki 1.8x seviyesinden bu yana sürekli
artış var. Cari oran 1.17x ile ideal seviyede. Borçluluk veya borç
çevirme sorunu görünmüyor. Ancak borç seviyesinin takibe alınması
lazım.
Değerlendirme
PNSUT yıllıklandırılmış satışlar dolar bazında 2019 yılının bir
miktar üzerinde 304 milyon $ seviyesinde seyrediyor. 2014 yılında 430
milyon $ ciroya ulaşmış olsa da 2018 yılından bu yana 300-310 milyon $
arasında satış geliri performansı var. Buna paralel Şirket?in 2020
yılını %22 artışla 2 milyar TL ciro, %53 artışla 127 milyon TL FAVÖK
rakamı ile kapatmasını bekliyoruz. FAVÖK Marjının yıl genelinde %6.2
seviyesinde olmasını öngörüyoruz.
Tarihsel piyasa çarpanlarına bakıldığında PNSUT, pd/dd oranına ve
fd/satış oranına göre çok iskontolu görünüyor. fd/favök rasyosuna göre
ise değerinde görünüyor. İNA modelimize ve yukarıdaki tarihsel çarpan
değerlerine göre PNSUT için 12 aylık dönemi kapsayan hedef değerimizi
24.16TL olarak belirliyoruz. Borsa fiyatı olan 19.52TL fiyata göre %24
kazandırma potansiyeli bulunuyor.
Riskler ve Fırsatlar
PNSUT için uzun vadede iki risk görmekteyiz. Borçluluk oranının
artması ve Yaşar Grubunun tekrar tahvil borçlanmasına gitmesi ile
Şirket?in 2014 yılında olduğu gibi kefil olmasıdır. Pozitif taraflar
ise, Yaşar Grubuna ait kefaletin sona ermesi ile hisse üzerindeki
baskının kalkması, ilerleyen yıllarda 2014 yılındaki 430 milyon $
ciroya ve kar marjlarına ulaşma potansiyelinin bulunmasıdır. Ayrıca
net borç / favök oranının tekrar 1.8x seviyelerine düşmesi ile hisse
fiyatında ilave yukarı baskı oluşma ihtimali bulunmasıdır.
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey