İntegral Yatırım, Tofaş için hedef fiyatını 30 TL olarak korudu.
Değerlendirme şu şekilde:
"Tofaş fabrika (TOASO) 2Ç20?de beklentinin bir miktar üzerinde
288.4 mn TL net kar açıkladı. Beklenti 252 mn TL net kar yönündeydi.
Geçen yıl aynı döneme göre net karda %29 azalma var. Net kardaki
düşüşte cirodaki azalmanın büyük etkisi oldu. 2Ç20 döneminde satışlar
yıllık bazda %42 azaldı. Esas faaliyet giderinde %31 düşük ve
FAVÖK?te yıllık olarak %15 gerileme var. 2Ç dönemine ilişkin finansal
sonuçların zayıf gelmesini bekliyorduk. Bu sonuçlar bizim için
sürpriz değil. Piyasa için de sürpriz olmayacaktır. Dolayısıyla 2Ç20
dönemine ait zayıf bilançonun TOASO?da ek bir baskı oluşturmasını
beklememekteyiz.
Kar marjlarında hem yıllık hem de bir önceki çeyreğe göre
güçlenme var. Özellikle al y a da öde anlaşmaları sayesinde ve güçlü
seyreden iç piyasa koşullarıyla FAVÖK marjında yıllık bazda 6 puan ve
çeyreksel olarak 4 puan artış dikkatimizi çekiyor.
6 Aylık Sonuçlar
Buna paralel olarak TOFAŞ yılın ilk yarısında geçen yılın aynı
dönemine göre %13 daha az net kar yazdı. Altı aylık dönem dikkate
alındığında ciroda %19 gerileme ve FAVÖK?te %8 azalma var. Esas
faaliyet karı ise aynı dönemde %17 düştü. 6A19?da 7.053 mn TL olan
yurt içi satışlar 2020 yılının altı ayında 4.183 mn TL oldu. Yurt ışı
satışlar ise geçen yılın Ocak- Haziran döneminde 2.118 mn TL iken, bu
yılın aynı döneminde 3.231 mn TL olmuş.
Yurt içi satışlar görece güçlü, yurt dışı zayıf
2020 yılı Ocak- Haziran dönemi iç piyasa satışları %26 artış
gösteren Şirketin dış piyasa satışları ise %54 azalarak 47.239 adet
olarak gerçekleşti. Toplam satış adeti ise %35 düşüşle 87.327 adet
oldu. Altı aylık dönemde iç piyasada otomobil satışları adet bazında
yıllık olarak %6 arttı. Hafif ticari araç satışı ise aynı dönem için
%108 artış gösterdi. Geçen yıldan gelen ertelenmiş talep ve düşük
faiz ortamı yılın ilk iki ayında güçlü performansa zemin hazırlamıştı.
Buna karşın yine altı aylık dönem için dış piyasa otomobil satışları
adet bazında %51 ve hafif ticari araç satışları adetsel olarak 58
daraldı. Pandemi sürecinin ağır tablosu ihracatta net bir şekilde
hissedildi.
Bu sonuçlara paralel olarak, ihracat gelirleri Ocak ? Haziran
döneminde yıllık olarak %52.6 artarken, yurt dışı satış gelirleri aynı
dönemde %41 azaldı. Pazar Payı Tofaş?ın yurtiçi otomobil pazar payı,
2020?nin ilk altı ayında %12,4?e ulaşarak, geçen yılın aynı dönemine
göre 3 puan azaldı. Aynı dönemde Fiat Egea pazar liderliğini korudu.
2019 yılı sonunda sona eren Hurda Teşvik Yasası binek araç pazar
payındaki geri çekilmede en önemli faktörlerden birisi olmuştur.
Türkiye hafif ticari araç pazarında ise Fiat markası 2020 yılının ilk
üç ayında pazar payını 10.4 puan artırıp, 28.4% ile pazardaki ikinci
sıradaki konumunu korudu. Geleceğe Yönelik Beklentiler Revize Edildi
Şirket geleceğe yönelik değerlendirmelerinde revizeye gitmiş. Buna
göre toplam yurtiçi perakende hafif araç pazarının 2020 yıl sonunda
480 bin ? 520 bin araç yerine 600 bin ? 640 bin araç olmasını
beklemekte. Tofaş yurtiçi satış adedi beklentisi 72 bin ? 78 bin
araçtan 96 bin ? 102 bin araca revize edilirken, Tofaş ihracat ad di
110 bin ? 140 bin araç ile bir önceki beklentiyle sabit tutulmuş.
Şirket üretim beklentisini 175 bin ? 210 bin araçtan 195 bin ? 230
bin araca yükseltti. Son olarak yatırım harcamaları tutarı beklentisi
200 milyon ¬?dan 150 milyon ¬?ya revize edilmiş.
Net Borç arttı
Haziran sonu itibariyle Tofaş?ın 3.631 mn TL net borcu bulunuyor.
Net borç rakamı 2020 Mart sonu itibariyle 2.841 mn TL seviyesindeydi.
Net borç / FAVÖK rasyosu geçen çeyrekte 1x seviyesindeyken 1,5x
seviyesine yükseldi. Ancak bu oran bile oldukça düşük. Cari oran 1.24x
ve likidite oranı 1,06 ile ideal seviyede. Şirket?in nakit akışlarında
azalma devam ediyor. Şimdilik endişe verici bir boyutta değil ancak
izlemeye devam ediyoruz. Şirket?in borç seviyesi yüksek değil ve borç
çevirme sorunu yok. Şirket, yatırımlarının finansmanları için almış
olduğu kredileri FCA tarafından garanti altına alındığından kur riski
Fiat tarafından üstlenilmiş durumda. Bu anlaşmayı oldukça olumlu
buluyoruz.
Değerlendirme
Şirket bakım/onarım dahil pandemi süreciyle birlikte 2020 yılının
başından bu yana toplam 34 iş günü tam duruşa gitti. Bunun ağırlıklı
kısmı ise 2Ç dönemde yaşandı. Dolayısıyla net satışlardaki %42?lik
düşüşü normal karşılıyoruz. Özellikle İtalya'da Kovid-19 kaynaklı
yaşanan olumsuz gelişmeler nedeniyle ihracat gelirlerinin düşük
kalmasını bekliyorduk. Bu olumsuz tablonun fiyatlara yansıtıldığını ve
bittiğini düşünüyoruz.
Endekse paralel getiri getiren TOASO çarpanlarına göre iskontolu
görünüyor. Şirketin güçlü yapısı ve otomotiv sektörünün yılın ikinci
çeyreğinde daha güçlü bir taleple toparlanacağına yönelik düşüncemiz,
hisseyi uzun vadeli yatırımlar için beğendimiz konumda tutuyor.
Kamu bankaları, tüm yerli otomotiv üreticilerine yönelik ekimde
başlattıkları düşük faizli kredi kampanyasının bitmesiyle yılın iki
yarısında kampanyadan yararlanamayacak otomotiv şirketleri fiyat
ve/veya kampanya konusunda bir düzenlemeye gidebilirler. Bu
gelişmelerin olup olmayacağını 3Ç dönem için izleyeceğiz.
Euro?nun TL?ye karşı kazandığı değerin devam etmesi halinde
yüksek ihracat geliri yazan TOFAŞ?ın bundan 3Ç dönemi satış
gelirlerini olumlu etkilenmesi beklenebilir. Bununla birlikte 3Ç
döneminde yurt içi satışların artmasını ve ihracatın görece
toparlanmasını beklemekteyiz. Tüm bu varsayımlarla birlikte TOASO için
İNA yaklaşımı ile hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımızı 30 TL
seviyesinde korumaya karar verdik. "
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey