İntegral Yatırım, TAV için 31 TL hedef fiyatını korudu.
Ayrıntılar şu şekilde:
"Tav Havalimanları (TAVHL) 2Ç20 döneminde beklentilere hemen hemen
paralel olarak 694.1 mn TL zarar açıkladı. Beklentiler 707 mn TL zarar
açıklayacağı yönündeydi. 2019 yılı aynı çeyreğinde 243.1 mn TL net kar
yazmıştı.
Zarardaki en belirgin etken cirodaki ciddi düşüş oldu. Bunun
etkisi oldukça fazla hissedildi. Öyle ki, brüt kar 12.7 mn TL zararla
devam etti. Ancak 2Ç?de salgına yönelik gelişmeler cironun düşeceğini
net bir şekilde zaten destekliyordu. Bunu biliyoruz. Piyasanın da bu
durumu daha öncesinden fiyatlara yansıttığını düşünüyoruz. Dolayısıyla
piyasa için bu sonuçlarda bir sürpriz yok. Bununla birlikte ticari
alacak ve borçlara ilişkin kur farkı giderleri ile özkaynak yöntemiyle
değerlenen yatırımların karlarından paylardaki değişim net kara
olumsuz yansımış görünüyor.
TAVHL 2Ç20?de esas faaliyet karı 248.6 mn TL zarar ve FAVÖK 178.8
mn TL zarar yönünde açıklandı. 2019 yılının aynı ayında bu rakamlar
sırasıyla 337.7 mn TL kar ve 818.8 mn TL kar yönündeydi.
Cirodaki Belirgin Düşüş
Cirodaki düşüşün temel nedeni Covid-19 önlemleri kapsamında Mart
ayının 2. haftasından itibaren başlayan uçuş kısıtlamaları oldu.
2020?nin 2. çeyreğinde neredeyse sıfıra yakın uçuş gerçekleşti. Ciro
yılın altı aylık dönemi için Euro bazında %58 geriledi.
İlk altı aylık sonuçlara baktığımızda gelirlerin hemen hemen
hepsinde ¬ bazında %50?nin üzerinde düşüşler var. Yer Hizmetleri ve
Yazılım gelirleri pandemi nedeniyle yaşanan seyahat kısıtlamalarından
görece daha az etkilendi. Ancak ciroyu besleyen ana kalemlerde
faaliyetler durduğu için etkisi hissedilmedi. Coğrafi konumlara göre
elde edilen gelirlerde tüm ülkelerdeki kısıtlamaların yansıması
hissediliyor. Gelirlerde belirgin düşüşler var.
Türk Lirası?nın değer kaybının Türk yolcuların alım gücünü
etkilemesi nedeniyle ilk iki çeyrek olumsuz etkilenen Yolcu başına
harcama, 3. çeyrekten itibaren iç pazarda artan fiyatların etkisiyle
görece olarak iyileşebilir.
Şirket Performansı Olumsuz
Altı aylık dönem için Euro bazlı FAVÖK yıllık olarak 116.6 mn ¬?dan
-9.6mn ¬?ya geriledi. Ciroda meydana gelen düşüşe paralel olarak alınan
önlemler sayesinde düşüş azaldı.
Kar marjları gelen sonuçlarla birlikte olumsuz. Bunun bu şekilde
olmasını bekliyorduk. 3. Çeyrekteki performanssa bağlı olarak
toparlanmanın ne kadar güçlü olup olmayacağını izleyeceğiz.
Covid-19 nedeniyle uçuş kısıtlamaları ve Medine Havalimanındaki
payı %33?ten %50?ye çıkması özsermaye yöntemiyle değerlenen
yatırımların toplam performansı düştü. Bunun da olumsuz etkisi net
kara yansıdı.
Şirket 2020 yılı için bir öngörüde bulunamıyor. Geçen çeyrekte
2020 yılı için beklentilerinin geçerli olmadığını belirtmişti. Bunun
üzerine ek bir beklenti yayımlanmadı. Dolayısıyla önünü görmek için
daha fazla zamana ihtiyaç var gibi görünüyor. Şirket, 2020 yılından
itibaren düzeltilmiş FAVÖK vermeye devam etmeyeceklerini bildirdi.
Borçluluk Durumu
TAV?ın 30 Haziran 2020 itibariyle 889 mn ¬ net borcu bulunuyor. Bu
rakam Mart sonu itibariyle 790.8 mn ¬ idi. İkinci çeyrekte alınan 50mn
¬ tutarındaki Türkiye Cumhuriyeti Hazine Eurobond?u Groupe ADP tanımı
gereğince nakit olarak sınıflanmadı. Eğer nakit olarak kabul edilseydi
net borç 839mn ¬ olacaktı. Ayrıca Şirketin tüm finansal borcunun %72?si
faiz swapıyla sabitlendi. Bu sonuçlarla birlikte Net Borç / 2019
yılının FAVÖK oranı %2.4 oldu. Net borcun artmasına karşın yıllık
FAVÖK?e oranı oldukça düşük seviyelerde. Dolayısıyla Şirketin borç
çevirme sorunu yok.
Hisse Geri Alım & Almatı
TAV Havalimanları, 13 Mart ? 13 Mayıs tarihleri arasında yaklaşık
toplam 1,7 mn adet hisseyi ortalama 16,31 TL fiyatla geri satın aldı.
Hisse alım miktarı yaklaşık 27,2 mn TL tutarında oldu. Bu Şirket
toplam sermayesinin %0,46?sına denk geliyor.
2020 yılının ikinci en önemli gelişmesi TAV?ın Kazakistan?daki
Almatı Havalimanı için son noktayı koyması oldu. TAV Kazakistan Almatı
Uluslararası Havalimanı'nın sahibi ile potansiyel satın alma
görüşmelerine 8 Kasım 2019?da duyurmuştu. Yapılan görüşmeler
sonucunda, Almatı Havalimanı ve havalimanıyla ilişkili jet yakıtı ve
yiyecek içecek hizmeti veren işletmelere ait hisselerin %100?ünün
toplam 415 milyon $?ı Şirket Değeri karşılığında satın alınmasına
ilişkin Hisse Alım Sözleşmesi 7 Mayıs 2020 tarihinde imzalandı. TAV
Havalimanları Holding?in konsorsiyumdaki payı %75 den az olmayacak
olup, hisse devri yasal prosedürlerin ardından tamamlanacak. Bunun
TAV?a güzel bir katma değer katacağını düşünüyoruz.
Değerlendirme
TAVHL hedef fiyatını hesaplayabilmemiz için Şirketin 2020
öngörülerini beklemekte kararlıyız. Dolayısıyla şimdilik yeni bir
hedef öngörüsü ortaya koymuyoruz. Ancak daha önceki hesaplamalarımıza
göre elde ettiğimiz 31 TL hedef fiyatına, salgına yönelik
belirsizlikler ortadan kalktıktan sonra rahatlıkla ulaşabileceğini ve
hatta aşabileceğini düşünüyoruz."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey