Ana SayfaHİSSE DEĞERLENDİRMESİ-İntegral Yatırım, Arçelik için hedef fiyatını 24,54 TL'den 30,24 TL'ye yükseltti----

HİSSE DEĞERLENDİRMESİ-İntegral Yatırım, Arçelik için hedef fiyatını 24,54 TL'den 30,24 TL'ye yükseltti

24 Temmuz 2020 - 09:39 borsagundem.com

İntegral Yatırım, Arçelik için hedef fiyatını 24,54 TL'den
30,24 TL'ye yükseltti.
İntegral Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"Arçelik (ARCLK) 2Ç20'de beklentilerin üzerinde 406 mnTL kar
getirdi, net kar yıllık %86 arttı. Beklentiler 370 mn TL kar geleceği
yönündeydi. Kardaki en önemli etken tek seferlik kalemlerin etkisi
oldu. Arçelik?n %100 bağlı ortaklığı Token Finansal Teknolojiler A.Ş.
paylarının 312,4 mn TL?ye satılması ve CRT pazarında rekabet ihlali
gerekçesiyle 284.3 mn TL ceza tazminat geliri etkili oldu. Tek
seferlik gelirlerin FVAÖK?e 67mn TL katkısı oldu.
Şirket?in satış gelirleri geçen yılın aynı döneme göre %7 azaldı.
FAVÖK?te %13 gerileme var. Aynı şekilde Esas Faaliyet Karının da aynı
dönemde %23 düştüğünü görmekteyiz.
Kar marjları ise geçen yıla göre düşmüş ancak bir önceki çeyreğe
göre artış yönünde korunmuş görünüyor. Kar marjlarında göre sınırlı
değişim olmuş. Şirket 2Ç20?de %31 Brüt Kar Marjı ve %10.1 FAVÖK
Marjını korumuş.

Satış Performansı

Şirket mevcut durum dikkate alındığında cirosunu %7 gibi sınırlı
bir daraltmayla atlatmış görünüyor. Cironun geçen yıla göre $ bazında
şimdilik 300 milyon azaldığını hesaplıyoruz. Ancak 3Ç dönemindeki
ertelenen talep koşuluyla yılın ikinci yarısında daha iyi bir dönem
geçirmesi beklenebilir.
Arçelik?in 2Ç döneminde yurt içi satışları yıllık olarak %10.9
arttı. Yurt dışı ciro %26 azalmasına karşın %9.5?luk kur etkisi yurt
dışındaki daralmayı %166 ile törpüledi. Toplam 2Ç satışları ise %7
daraldı. Bunda, Avrupa kanadında İspanya, Fransa ve İtalya?da
Nisan-Mayıs döneminde önemli daralma neden olurken, G. Afrika?da
alınan önlemler nedeniyle Nisan ayında sıfıra yakın ciro üretimi
gerçekleşti. Ayrıca, COVID-19 etkisiyle Pakistan cirosunda PKR bazında
%55 civarında daralma oldu. Singer Bangladeş, bu çeyrekte, Haziran
ayındaki güçlü toparlanmaya rağmen %40 daraldı.

Detaylar

Haziran sonu itibari ile ARCLK net borcu 6.6 milyar TL
seviyesinde. Şirket geçen çeyrekle bu çeyrek arasında 1.6 milyar TL
net borç azalttı. Bununla birlikte Net borç / FAVÖK rasyosunu 2.5x
düzeyinden 2.1x?e çekti. Bunu oldukça olumlu buluyoruz. Cari oran
1.70x likidite oranı 1.31x seviyesinde. Borç çevirme sorunu
görünmüyor. Şirket geçen çeyreğe göre nakit akışını güçlendirmiş.
Şirket nakit yönetimi konusundaki becerisini korumuş görünüyor.
ARCLK döviz kuru koruma (hedge) politikası konusunda oldukça
başarılı. Ancak bu çeyrekte 74 bin TL yabancı para pozisyonu oluşmuş
durumda. Şirket için önemli bir meblağ olduğunu düşünmüyoruz.
Dikkatimizi çeken noktalar bir tanesi stoklar oldu. Şirket bu
dönemde stok yönetimi konusunda başarılı bir süreç geçirmişe benziyor.
4Ç19?da 843 mn ¬ ve 1Ç20?de 807 mn ¬ olan konsolide stok seviyesi
2Ç20?de 762 mn ¬?ya düştü. Geçen seneye göre yaklaşık %18 iyileşme var.
Satış gelirlerindeki daralmada COVID-19 sonucunda uluslararası
satış daralması ve Türkiye beyaz eşya satışlarında adet daralması
etkiledi. Bununla birlikte TL?deki değer kaybı satış gelirlerini
olumsuz tabloyu dengelemiş görünüyor. Brüt kar marjının görece yatay
kalmasında hammadde maliyetlerinde bir miktar iyileşme ve EURUSD?nin
2Ç dönemi sonuna doğru güçlenmesi yardımcı olmuş görünüyor. FAVÖK
marjında ise geçen çeyrekte daha güçlü tek seferlik girişlerin
katkısının azalması ile sıkı operasyonel gider yönetimi bir birini
dengelemiş görünüyor.
Operasyonel giderlerinin yönetiminde devlet teşvikleri fayda
sağlamış görünüyor. Bununla birlikte pandemi döneminde iptal edilen
fuarlar, düşük pazarlama giderleri ve stok yönetimi de yardımcı olmuş.

2020 Beklentiler

Şirket zayıf 2Ç sonuçların ardından 3Ç20?de talebin güçlenmesini
bekliyor. (Euro bazında Orta-tek haneli büyüme) Hammadde fiyatları ve
EUR/USD kurunun 2Y20 karlılığını destekleyeceğini öngörüyor. COVID-19
4Ç20?ye yönelik belirsizlik yaratmaya devam etse de, operasyonlarına
etkisinin Nisan ve Mayıs kadar negatif olmayacağı öngörülüyor.
Bu doğrultuda 10 ? 15 TRY bazlı büyüme, 2020 yılında %10.5 ? 11
arası FAVÖK Marjı ise %11.5 üzerinde ve 150-160 mio yatırım harcaması
öngörülüyor.

Bir defalık Gelirler

AB Komisyonu CRT pazarlarında bir grup üreticiye rekabetin ihlali
gerekçesiyle uygulanan cezaların bir devamı bu bilanço dönemine de
yansıdı. Cari dönemde 284.3 mn TL ceza tazminat geliri elde etti.
Gelicek bilanço döneminde ceza yansıması olmayacak.
Ayrıca şirket 30 Nisan tarihinde tamamına sahip olduğu Token
Finansal Teknolojiler A.Ş.?deki paylarının tamamını toplam 312.4 mn TL
Koç Holding ve Temel Ticaret Yatırım A.Ş.?ne satıldı. Bunun yansıması
ise bu bilanço döneminde net kar rakamında hissettik. Bu da tek
seferlik bir giriş odu.

Değerlendirme

Arçelik 2Ç döneminde beklentiden daha iyi bir performans gösterdi.
Satışlarındaki %7?lik gerilemeyi COVİD- 19 dönemi dikkate alındığından
pozitif buluyoruz. Yurt içi Satışlarının güçlü olması yurt dışındaki
olumsuz tabloyu dengelemiş görünüyor. 3Ç döneminde yurt içi talepteki
çözülmenin şirket cirosuna pozitif katkı vermesini beklemekle birlikte
yurt dışının da hareketlenmesiyle beraber daha güçlü bir ciro
beklentisi oluşabilir. Bununla birlikte net borcun çeyreklik bazda 1.6
milyar TL azalmasını olumlu karşılıyoruz.
1Ç finansal sonuçlarıyla yaptığımız değerlememizde yılsonu ciro
hedefinin %15 küçüleceği beklentimizle hareket etmiştik.
Buna karşın hem satışların %7 gibi sınırlı gerilemesi hem de net
borç pozisyonundaki azalmaya bağlı olarak Şirket için yıl sonu ciro
beklentimizi %13 büyüme yönünde revize ediyoruz. Bunun paralelinde
ARCLK için hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımızı 24.54 TL?den 30.24
TL?ye yukarı yönde revize ediyoruz.
2Ç dönemi finansal sonuçların ARCLK?i sabah açılışta pozitif
etkilemesi beklenebilir. "


******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( [email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey