İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Odaş Elektrik Üretim (ODAS) 1Ç20 döneminde 147.5 milyon TL zarar
açıkladı. Genel olarak yüksek bir zarar gelmesini bekliyorduk bu
nedenle sürpriz değil. Zararın nedeni beklediğimiz gibi yüksek döviz
borçlarından kaynaklanan kur farkı giderlerinden oluştu. Buna karşın
FAVÖK %187 artış ile 43.7 mn TL oldu.
Operasyonel Sonuçlar Olumlu
Operasyonel açıdan ise geçen yıl aynı döneme göre ciddi gelişmeler
görülüyor. Aynı dönemde satış gelirleri %34 artışla 195.1 mn TL
seviyesinde oluştu. Satış gelirlerindeki artışta, döviz kurlarındaki
artışın da etkisi olabilir. Çünkü ODAS satış gelirlerinin büyük bir
bölümü döviz bazında gerçekleşiyor. Şirket bu dönemde 392.83Gwh
elektrik üretmiş. Geçen yıl aynı döneme ait üretim verisini
paylaşmadığı için üretimde artış ya da azalış olup olmadığını
bilmiyoruz. Ancak asıl elektrik üreten Çan2 santrali geçen yıl aynı
dönemde ramp up sürecindeydi ve Nisan ayından itibaren stabil üretime
başlamıştı. Karşılaştırma yapmak çok doğru olmayabilir.
1Ç20 döneminde Ocak ayında Çan termik Santrali 20 gün gibi bir
süre trafo arızasından dolayı duruş gerçekleştirmişti. Buna rağmen
satış gelirlerini olumlu karşılıyorum.
FAVÖK %187 artış gösterdi
ODAS aynı dönemde 21 mn TL Esas Faaliyet karı yazdı. Geçen yıl 8
mn TL zarar yazmıştı. Aynı şekilde FAVÖK rakamı %187 artış gösterdi ve
43.7 mn TL seviyesinde oluştu. FAVÖK Marjı %10?dan %22?ye yükselmiş.
Olumlu.
Bu dönemde 195 mn TL cironun içerisinde madencilik gelirleri 11.2
mn TL oldu. Madencilik alanında özellikle Kütahya?daki Altın ruhsat
madenciliği henüz realize olmadı. Bu konu şirket için önemli bir
beklentiyi oluşturuyor.
Borçluluk Şirket?in Zayıf Karnı
Mart sonu itibari ile 1.8 milyar TL net borcu bulunuyor. TL
bazında net borç rakamında azalma yok. Ancak Euro kredilerde 30mn ¬
düzeyinde bir azalma bulunuyor. Nakit akışlarına bakıldığında ise
ilgili dönemde 244 mn TL kredi geri ödemesi gerçekleştirmiş. Buna
karşılık 151 mn TL kredi kullanımı var. Bedelli sermaye artırımından
nakit girişi de pozitif etkilemiş. Ancak kur farkından dolayı TL
bazında net borç halen aynı seviyede görünüyor. Şirket Şubat ayında
gönderdiği açıklamada kredi borçlarının 20 milyon ¬?luk kısmını TL?ye
çevirdiğini, kredinin kalan tutarları için TL?ye çevirme
çalışmalarının devam ettiğini bildirmişti.
Net Borç / FAVÖK oranı 7x seviyesinde ve halen yüksek. Şirket bu
oranı 5x seviyesine düşürmeyi hedefliyor. Cari oran 0.5x seviyesinde
ve çok düşük. Borçluluk ve işletme sermayesi ihtiyacı ODAS?ın yumuşak
karnını oluşturuyor.
Yine mart sonu itibari ile 203 milyon ¬ ve 6.5 mn $ döviz pozisyon
açığı bulunuyor. Satış gelirlerinin önemli bir kısmı döviz bazında
olmasından dolayı kur riski doğal olarak kontrol altında tutuluyor.
Değerlendirme
ODAS için bu bilançoda asıl beklentim borçluluktaki gelişme ve
operasyonel karlılıktı. Döviz bazında borçlar azalmış ancak kur
yükseldiği için TL bazında bu fark edilmiyor. Diğer yandan FAVÖK
rakamındaki artış ve kar marjları oldukça pozitif. Yazılan net zarar
sürpriz değil. Euro/TL kuru 2.çeyrek dönemde yine yükseliyor. Haziran
sonunda yüksek seviyede kalırsa kur farkı zararları yine etkili
olacaktır. Ancak operasyonel kar çok daha önemli ve burada gelişmeler
var.
ODAS için bir başka beklentim ise sürekli ifade ettiğim gibi
Madencilik faaliyetleri. Şirket halihazırda zaten antimuan madenciliği
yapmakta. Ancak Kütahya Bölgesi Yıldız Altın Gümüş Madeni Projesi
Şirket için önemli bir beklenti yaratmaktadır. Aralık 2019 tarihinde
Kütahya idare mahkemesi ÇED iptal kararı vermiş ve Şirket bir süt
mahkemeye itiraz etmiştir. Süreç devam etmektedir. Mevcut
beklentilerin devam etmesi, elektrik üretim konusunda FAVÖK
karlılığının yükselmesi ODAS için uzun vadeli beklentilerin güçlü
kalmasını sağlayacağını düşünüyorum.
Şirket ile ilgili değerleme çalışmam bulunmuyor. Çünkü çok fazla
değişkene bağlı fiyatlamalar bulunduğu gibi, Altın madeni konusu
fiyatlamada bulunmuyor. Ancak sadece net borcun 500 mn TL azalması
bile hisse fiyatı üzerinde 1TL?ye yakın yükseltici etki yaratacaktır.
Genel olarak 2.5-3TL gibi bir orta ve uzun vadeli fiyat beklentim
bulunuyor. Altın madeni konusundaki gelişmeler buna dahil değildir.
Yarınki açılış piyasanın bakış açısına bağlı olacak. Piyasa net
zarara odaklanırsa satıcılı bir açılış görmek mümkün. Buna karşın
operasyonel sonuçlara odaklanırsa pozitif bir seyir görebiliriz."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey