İntegral Yatırım, Orge için hedef fiyatını 6,36 TL olarak
belirledi.
İntegral Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"Orge Enerji (ORGE) 1Ç20?de 7.7mnTL net kar açıkladı. Net kar
geçen yıl aynı döneme göre paralel gerçekleşti. Buna karşılık satış
gelirleri ayın dönemde %18 artışla 30.8mnTL seviyesinde gerçekleşti.
FAVÖK ise %17 gerileme ile 8.4mn TL seviyesinde oluştu.
Backlog Artışı Satışları destekledi
Satış gelirlerindeki %18?lik büyümede 2019 yılından gelen yeni
işlerin ve backlog seviyesinin artması etkili olmuş durumda. Backlog
son durumda 274mn TL seviyesine ulaşmış. Bu rakam geçen yıl aynı
dönemde 219mn TL seviyesindeydi.
Maliyetlerdeki Artış Karlılığı Törpüledi
Satış gelirlerinin %18 artmasın karşılık, FAVÖK?de %17 gerilemenin
olması ve net karın yatay kalmasında satış maliyetlerinde ortaya çıkan
artış etkili olmuş görünüyor. Buna paralel Brüt Kar Marjı 11 puan
düşüşle %43?den %32?ye geriledi. Brüt marjdaki bu gerileme FAVÖK ve
Esas Faaliyet Karının %17 düşmesine yol açmış görünüyor.
Kur Farkı Lehte Gelişti Net Karın İmdadına yetişti
Esas Faaliyet Karının %17 düşmesine karşılık, net karın yatay
kalmasında ise kur farkı gelir gider dengesinde lehte oluşmasının
etkisi olmuş görünüyor.
Mart sonu itibari ile ORGE 11.7 mn TL net borca sahip bulunuyor.
Net / FAVÖK oranı ise 0.2x gibi çok düşük bir seviyede. Cari oran 3.1x
seviyesinde. Şirket?in bir borç ya da borç çevirme sorunu bulunmuyor.
Döviz Fazlası Sürüyor
Döviz dengesine bakıldığında ise yine Mart sonu itibari ile 1.9mn$
ve 2.6mn ¬ döviz fazlası bulunuyor. Net karın yatay kalmasında 1Ç20
döneminde döviz kurlarında yaşanan yaklaşık %10?luk artışın etkisi
büyük. 2Ç20 döneminde kurlarda düşüş devam etmesi durumunda kur farkı
gideri olacak. Faiz gideri ile birlikte şirket?in net finansman
gelir/gider dengesi bu sefer aleyhte işleyebilir. Elbette ciro ve
karlılıktaki gelişmelerde 2Ç20?de önemli olacak.
Kısa Vadeli borçlar arttı
ORGE için kısa vadeli finansal borçlardaki artış dikkatimi çekti.
2019 sonunda 28.7mnTL olan kısa vadeli borçlanmalar Mart sonunda
42.6mnTL seviyesine yükselmiş. Sonuç olarak 1Ç20 döneminde geçen yıla
kıyasla faiz giderlerinde artış var. Bu faiz gideri 2Ç20 döneminde de
şirket aleyhine işleyecek.
Nakit akışlarına bakıldığında hazır değerlerin 10.4mn TL arttığı
görülüyor. Ancak nakit akış kalitesine bakıldığında bu artışta 11.8mn
TL kredi kullanımının etkisi var. İşletme faaliyetlerinden ise 2.4 mn
TL nakit çıkışı oluşmuş. Bu çeyrek çok kaliteli nakit akışlara sahip
olmamış. Taahhüt firmalarında tahsilatların durumuna göre nakit
akışları ara dönemlerde değişiklik gösterebilir.
Değerlendirme
Covid süresince Şirket?in duran bir projesi mevcut değil. Bu
olumlu. Satış gelirlerinin artmasını olumlu karşılıyorum. Ancak
maliyetlerdeki artış kar marjları açısından şirketi olumsuz etkilemiş.
İlerleyen çeyreklerde karlılık nasıl seyredecek izleyeceğiz. Son beş
çeyreğin en kötü FAVÖK Marjı oluşmuş durumda.
Şirket 2020 yılında ciroda kayıp beklemiyor. Aksine politik ve
jeopolitik riskler artmadıkça cironun 2020 yılını %20 artış ile
bitirebileceğini düşünüyor. Ancak maliyet kalemleri nedeni ile net kar
rakamının yine 2019 yılına paralel gerçekleşmesini bekliyor.
Metro, AKM gibi kamu işlerinde bir sorun görünmezken,
Tahsilatlarda herhangi bir sıkıntı bulunmuyor. Şiket CEO?su katıldığı
bir TV programında Almanya?da ve başka bir Avrupa ülkesinde büyük
inşaat işlerinin gündemde olduğunu bildirmişti. Ayrıca Sabiha Gökçen
?deki proje imza aşamasında. Alınan işler konusunda bir sıkıntı
görünmüyor. Özellikle otelcilik gibi projelerden, kamu yatırımlarına
yönelmiş olması oldukça isabetli bir karar.
Genel olarak açıklanan bilanço gelirler açısından olumlu, karlılık
açısından olumsu bir görüntü çiziyor. Ancak uzun vadeli pozitif
bakışımı koruyorum. ORGE ?nin büyümeye açık bir şirket olduğunu ve iyi
bir maliye politikasına sahip olduğunu düşünüyorum. Karlılık gibi
konuların geçici olduğu önemli olanın Şirket?in büyüme konusundaki
rotasında ilerlemesi olduğu fikrimi koruyorum. Güçlü mali yapısını da
artı bir değer olarak görüyorum.
ORGE Hedef Fiyat
ORGE için İNA ve pd/dd, fd/favök ve fd/satış piyasa çarpanları ile
ulaştığım ortalama fiyat 12 aylık dönem için 6.36TL seviyesini işaret
ediyor. Borsa fiyatı olan 5.45TL fiyata göre %17 yükseliş
potansiyeline işaret ediyor. Önümüzdeki yıllarda büyümenin devam
etmesi ile şirket değerinin daha yüksek seviyeleri hakedeceğini
düşünüyorum.
Teknik olarak güçlü görünüm sürerken 5 seviyesi üzerinde kaldığı
sürece pozitif görünüm korunacaktır. Yukarı hareketlerde 5.71 direnci
önemli olurken bu seviyenin geçilmesi durumunda 6.50 zirvesi
ilerleyen dönemde test edilebilir. Buna karşın 5 desteğinin kırılması
durumunda ise 4.30-4.50 bölgesi güçlü destek olabilir. Bu seviyelere
gelmesi gibi bir durum olursa iyi bir alım fırsatı olacaktır."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey