İntegral Yatırım, İntegral Yatırım, Hektaş için hedef
fiyatını 13,00 TL'den 18,00 TL'ye revize etti.
İntegral Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"Hektaş (HEKTS) 1Ç20?de geçen yıl aynı döneme paralel 67.5 milyon
TL net kar açıkladı. Net kar geçen yıl ile aynı görünse de, Vergi
öncesi karda %19 ve Esas Faaliyet karında %30 düşüş görülüyor. Aynı
şekilde FAVÖK rakamı %26 geriledi. Satış gelirleri ise geçen yıla göre
nerdeyse yatay oranda %4.2 artış gösterdi.
Kar Marjları Geriledi
Peki satış gelirlerinde sorun yoksa, kardaki düşüş nereden
kaynaklandı diye baktığımızda, Kar marjlarındaki 10-13 puanlık
gerilemeler dikkat çekiyor. Faaliyet raporunda Bu durum ile ilgili
olarak rakiplerin vade ve iskonto uygulamalarında agresif
davranışlarının ve HEKTS?ın bu agresif davranışlara aldığı önlemlerin
etkisi olduğu belirtiliyor. Ayrıca faaliyet giderlerindeki artış karda
negatif etki gösterirken, daha az finansman gideri yazması ve daha
düşük vergi karşılığı ayırması karda pozitif etki göstermiş. Böylece
net kar geçen yıl ile aynı seviyede oluşmuş.
1Ç Nakit akışları zayıf
Nakit akışlarına bakıldığında güçlü bir görünüm yok. Dönem
karından elde edilen nakit, alacaklardaki artıştan dolayı işletme
sermayesi kaynaklı çıkış, vergi ödemeleri, yatırım çıkışları ve borç
ödemeleri ile yerini nakit çıkışına bırakmış. Sonuç olarak nakit
değerlerinde 135 milyon TL azalma oluşmuş. Döneme 177 milyon TL nakit
değer ile başlayan HEKTS, dönemi 41.7 milyon TL nakit değer ile
kapatmış.
Borç Durumu İdeal
Net borç ise geçen yılsonu 417 milyon TL?den 534.1 milyon TL
seviyesine yükselmiş. Bunda borçlardaki artış değil, yukarıda
bahsettiğim nakit değerlerdeki azalmanın etkisi var. Ancak net borç /
FAVÖK rasyosu 2x seviyesinde ve ideal. Ayrıca cari oran 2.3x ve
likidite oranı 1.7x ile yüksek seviyelerde. Şirket?in bir borç veya
borç çevirme sorunu mevcut değil.
Ton Bazında Satışlar Artıyor
Ton bazında satışlar %32 artışla 24284 ton seviyesine ulaşmış.
Organomineral gübre satışları ise 57 artışla 19.200 ton seviyesinde
olmuş. Faaliyet raporunda organomineral gübre kapasitesinin 42 bin ton
seviyesinden 124 bin ton seviyesine ulaştığı görülüyor. Yakın zamanda
HEKTS Genel Müdürü TV?de yaptığı açıklamalarda bu kapasitenin son
durumda 200 bin ton seviyesine ulaştığını belirtmişti.
Değerlendirme: 1.çeyrek HEKTS için gösterge değil
Hektaş (HEKTS) için 1Ç dönemlerin önemli bir gösterge olmadığını
düşünüyorum. Çünkü şirket ciddi oranda mevsimsel etkilere sahip
bulunuyor. HEKTS için 2. Ve 3.çeyrek dönemler yıllık satışlarının en
yüksek gerçekleştiği dönemlerdir. Bu nedenle asıl etkiler bu
çeyreklerde kendini gösterecek. Şirket Koronavirüs etkilerinin
olduğunu belirtiyor. Bayilerdeki çalışma saatlerinin düşmesi,
ziyaretçi kabul etmemesi ve üreticilerin zorunlu olmadıkça evden
çıkmamalarının sektörde bir daralmaya neden olduğu belirtiliyor. Ancak
buna rağmen Şirket satışlarını korumuş hatta ton bazında arttırmayı
başarmış. Bunun faturasını ise rekabet nedeni ile kar marjları ile
ödemiş görünüyor.
2020 yılı için açıklanan 22 milyar TL tarım destek ödemelerinin
10.5 milyar TL?lik kısmının ilk üç ayda yapılmış olması, Hazine
arazilerinin tarıma açılacak olması ve Covid nedeni ile tarım
sektörünün stratejik sektör olarak öne çıkması Hektaş için uzun vadeli
pozitif görüşümü sürdürmemin ana sebebi. Özellikle organomineral gübre
kapasitesinin agresif bir şekilde artırılmaya devam edilmesini ise
tarım sektörüne yönelik önemli bir hazırlık olarak algılıyorum.
Uzun Vadeli Büyüme
Hektaş?ın son 11 yıllık ortalama yıllık satış büyümesi %24
seviyesinde oluştu. Ancak son üç yıldaki ortalama satış büyümesi %70
seviyelerinde. Bu şirkette son üç yılda önemli bir değişim olduğunu
gösteriyor. Tohum ıslah projesi, biyogen projeleri ve çalışmaları, pet
ürünlerde satış zincirinin çoğalma çalışmaları ve tarımsal ilaç ürünün
genişlemesi son olarak organomineral gübre kapasitesinin ciddi
boyutlara ulaşması uzun vadede HEKTS?ın büyümesini sürdürülebilir
yapacak önemli gelişmeler. %7 ihracatı olan Şirket?in uzun vadede
dünyaya açılma planları bulunuyor.
Projeksiyon ve Hedef Fiyat
HEKTS için nakit akışlarının ilerleyen çeyreklerde düzeleceğini
bekliyorum. 2020 yılında satış büyümesinin %30?u yakalayabileceğini ve
yılı 952 milyon TL satış geliri ile kapatabileceğini düşünüyorum.
FAVÖK rakamının ise karlılıktaki düşüş nedeni ile %16 artarak 296
milyon TL düzeyinde gerçekleşmesini öngörmekteyim.
Bu beklentilere göre İNA analizime göre HEKTS için 12 aylık hedef
fiyatımı 13TL?den 18TL?ye revize ediyorum. Bu revizyonda geçen yıla
göre faizlerdeki gerilemenin ve cirodaki artış beklentisinin etkisi
bulunuyor. Son borsa kapanışı olan 13.65TL?ye göre %31 yükseliş
potansiyeli bulunuyor. Daha uzun vadede ise Şirket?in daha yüksek
değerlere ulaşabileceğini düşünüyorum.
Peki hemen almalı mıyız? Bu sizin nasıl bir yatırımcı olduğunuza
ve risk/getiri tercihlerinize bağlı. Hisse son bir ayda %40,
yılbaşından bu yana %70 yükseldi. Kısa vadede ise aşırı alım
bölgesinde bulunuyor. Piyasa çarpanları ise son bilançoya göre ucuz
görünmüyor. Başka deyişle kısa vadede hissede bir geri çekilme
olabilir. Pozisyon almak için hissede 11-12TL aralığındaki ortalama
desteklerine doğru geri çekilme olmasını beklemek daha sağlıklı
olabilir. Bu seviyeler alım fırsatı olarak değerlendirilebilir.
Üstelik böyle bir geri çekilmede iskonto oranı daha da artacaktır.
Daha uzun vadeli (2-3 yıl) bir yatırımcı iseniz ve daha yüksek
seviyeleri hedefliyorsanız mevcut seviyelerden de alım yapılabilir.
Çünkü genelde bu tarz yatırımcılar hissedeki kısa vadeli düşüşlerin
uzun vadeli beklentilerini etkilemesine izin vermemektedir."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey