İntegral Yatırım, Tüpraş için hedef fiyatını 140,00 TL
seviyesinde korudu.
İntegral Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"Tüpraş (TUPRS) 4Ç19?da beklentilerin üzerinde 186mnTL net kar
açıkladı. Beklentiler 35 milyon TL zarar geleceği yönündeydi. Kar
rakamında son çeyrekte yüksek vergi gelirlerinin etkisi oldu.
Aynı dönemde satış gelirleri 21.6 milyar TL olurken yıllık bazda
%12.8, çeyreksel %7.2 geriledi. FAVÖK rakamı 708mnTL ile yıllık %59,
çeyreksel %20 geriledi.
4Ç19 döneminde Brüt kar marjı geçen yıl aynı döneme göre 3 puan
aşağıda %4.9, FAVÖK marjı ise 4 puan aşağıda %3.27 oldu. Kar marjları
3Ç19 dönemine göre de hafif gerilemesini sürdürdü.
Marjlar 4Ç?de tüm segmentlerde daraldı
Marjlara bakıldığında tüm segmentlerde daralma oldu. Motorin, Jet
Yakıtı, Fuel oil, Benzin ürün marjlarında 4Ç19?da gevşeme devam etti.
TUPRS 4Ç19?da 3.6$/varil rafineri marjı ile çalıştı. Akdeniz
rafineri marjı -1.9$/varil seviyesinde oluştu. 2019 yılı marjı ise
3.7$ seviyesinde oldu. 2018 yılında 9.3$ olmuştu.
Vergi Öncesi Zarar
Bu sonuçlarla birlikte Şirket 2019 yılını %86 düşüşle 526 milyon
TL kar ile kapadı. Satış gelirleri 89.6 milyar TL ile 2018 yılına
paralel gerçekleşti. FAVÖK rakamı ise %55 geriledi ve 3.807 milyon TL
oldu.
Şirket?in vergi öncesi zararı 311 milyon TL oldu. 897 milyon TL
vergi geliri ile 525 milyon TL net kar ile yılı tamamladı. Vergi
öncesi zarar gelmesinde 17 milyar TL hafif ve ağır ürün fiyat
farkları, 1.1 milyar TL ürün marjlarından zararlar ana etken oldu.
TUPRS 2019 yılında %5.5 Brüt Kar marjı (2018: %10.4) ve %4.2 FAVÖK
Marjı (2018: %9.6) ile çalıştı. Kar marjlarındaki düşüşte rafineri ve
ürün marjlarındaki düşüşler etkili oldu.
Şirket 2020 Beklentileri 2019 Yılına Paralel
Şirket 2019 yılında 29.2 milyon ton satış, 28.1 milyon TL üretim
gerçekleştirdi. Kapasite kullanım oranı %97.8 oldu.
TUPRS 2020 yılında 29 milyon ton satış ve 28 milyon ton üretim
hedeflerken, rafineri marjının 4.55.5$/varil seviyesinde olmasını
bekliyor. Başka deyişle 2019 yılına hemen hemen paralel bir beklenti
var.
Petrol fiyatlarının seyri ve rafineri marjları 2020 yılında
belirleyici olacak. Global büyümeye bağlı petrol talebi ve petrol
fiyatları TUPRS için önemli olacak görünüyor. Şirket?in Ocak sunumunda
ürün marjlarında bir miktar yükseliş görülüyor. Ancak korona virüs
sonrasında yaşanan petrol düşüşü marjlar üzerinde tekrar olumsuz etki
yaratmış olabilir. Yeni veriler ışık tutacaktır.
2019 yılı sonu itibari ile net borç/favök oranı 2.2 seviyesinde
oluştu. İdeal bir seviyede. Burada 2018 yılındaki 1.3x seviyesine göre
artış var. Bunda FAVÖK rakamındaki düşüş etkili oldu. 2018 yılı başına
göre net borç 11.9 milyar TL?den 8.4 milyar TL seviyesine geriledi.
Şirket 1.1x cari oran ve 081x likidite oranına sahip. Borçluluk
rasyoları normal.
Güçlü Nakit Akışı
Şirket güçlü nakit akışlara sahip. 2019 yılında işletme
faaliyetlerinden sağladığı nakit akışı 11.3 milyar TL olurken, bu
rakam 2018 yılında 1.3 milyar TL idi. Finansman faaliyetlerine 6.8
milyar TL nakit çıkışının ardından 2019 yılında nakit değerlerini 4.2
milyar TL arttırmayı başardı.
TUPRS, KAP?a yaptığı açıklamada temettü ödenmemesini Genel Kurul?a
teklif edeceğini açıkladı. Oldukça yüksek bir temettü verimine sahip
ve bir temettü şirketi olan Tüpraş için bu kararı 2019 yılı
sonuçlarına göre normal karşılıyoruz.
Projeksiyon ve Hedef Fiyat
TUPRS için 2020 yılında satış gelirlerinin paralel kalarak %2
büyümesini ve 91.4 milyar TL olmasını bekliyoruz. FAVÖK karının ise
%15 artarak 4.387 milyon TL düzeyinde oluşmasını ve FAVÖK marjının
%4.8 olmasını öngörmekteyiz.
Bu beklentilere paralel olarak İNA yöntemi, fd/favök, fd/satış,
fiyat/satış piyasa çarpanlarının son 5 çeyrek ortalamaları dikkate
alınarak belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyatımızı 140 TL seviyesinde
koruyoruz. Hissenin son borsa kapanışı olan 115TL fiyata göre %22
yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Uzun vadede TUPRS ?ın mevut fiyatlarında yaşanacak gerilemelerin
fırsat yaratmasını bekliyoruz. Sektördeki düşük marjların 2020 yılında
da devam etmesi muhtemel görünüyor. Yıl içindeki gelişmeleri yakından
izleyeceğiz. Düşüşlerde direnç sağlayan temettü ödemesinin olmaması,
hisse için dezavantaj olabilir. Ancak sektördeki bu dar marjların
toparlanmaya başlaması ile hissenin hızlı bir çıkış yakalayacağını
düşünüyoruz. Kısa vadede hisse düşük seviyelerdeki seyrini bir süre
daha sürdürebilir."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey