İntegral Yatırım, Tofaş için hedef fiyatını 32,90 TL'den
35,00 TL'ye revize etti.
İntegral Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"Tofaş Fabrika (TOASO) 4Ç19?da beklentilerin üzerinde 450.9 milyon
TL net kar açıkladı. Beklentiler 405 mn TL seviyesindeydi. Satış
gelirleri ve FAVÖK ise beklentilerin altında kaldı. Net kardaki yüksek
seyir, 4Ç?deki finansman gelirleri ve düşük vergi karşılığından
kaynaklandı.
Şirket 2019 yılının son çeyreğinde 2018 yılı aynı döneme göre
satış gelirleri %14.4 yükselişle 5.467 mn TL seviyesinde oldu. FAVÖK
karı ise %4 artışla 664.6mnTL seviyesinde oluştu. Net kar %38 arttı.
Bunda geçen yıla göre yüksek oluşan finansman gelirleri etkili olmuş
görünüyor.
Bununla birlikte tüm sonuçlar önceki çeyrek olan 3Ç19
sonuçlarından daha iyi geldi. Yılın son çeyreğinde iç pazardaki
toparlanmanın bunda etkisi büyük olmuş görünüyor.
Sonuç olarak TOASO 2019 yılını %11 artışla 1.481 mn TL net kar ile
kapadı. Bu kar artışında TL?deki değer kaybından dolayı oluşan satış
gelirlerindeki artış, maliyet disiplini etkili olmuş görünüyor. 2019
yılında Şirket?in satış gelirleri TL bazında %2 artışla 18.896mn TL
seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK rakamı ise %2 düşüşle 2.479 mnTL
seviyesinde oluştu.
2019 yılında kar marjları 2018 yılına paralel gerçekleşti. Şirket
%13.2 Brüt Kar Marjı ve %13.1 FAVÖK marjı ile çalıştı. Net kar marjı
ise %7.1?den %7.8?e yükseldi.
Güçlü Nakit Akışı ve Düşen Borçluluk
Şirket 2019 yılında güçlü bir nakit akışı sergiledi. 20192?da
işletme faaliyetlerinden 3.7 milyar TL nakit akışı oluştu. 2018
yılında 1.4 milyar TL olmuştu. Bu sayede TOASO?da nakitleri 858 mn TL
artış gösterdi.
Şirket güçlü nakit akışları ile 1.8 milyar TK net borç ödeyicisi
oldu. Net Borç rakamı 2018 yılında 3 milyar TL seviyesindeyken, 2019
yılında 1.1 milyar TL seviyesine geriledi. Net borç / FAVÖK oranı ise
0.9?dan 0.5 seviyesine geriledi. Cari oran 1.1x likidite oranı ise
0.9x ile ideal seviyelerde bulunuyor Borç çevirme sorunu bulunmuyor.
Satış Hacmi 2019?da Geriledi, 2020 Hafif Zayıf Bekleniyor
TOASO satışları adet bazında %13 gerileyerek 271 bin adet oldu.
2018 yılında 312 bin adet olmuştu. İhracat ise %20 düşerek 194.1 bin
adet seviyesinde oluştu. 2018 yılında ihracat 243.8 bin adet olmuştu.
Şirket satışlarının %68?ini ihraç etti.
Şirket 2019 yılında toplam Pazar payını %11.3?den %15.9 seviyesine
yükseltmeyi başardı. Binek otoda ise Egea etkisi ile iç Pazar payını
%8.6?dan %14.8 e neredeyse iki kat arttırdı. 2020 yılında beklenen
canlanma için önemli bir avantaj olabilir.
Şirket 2020 yılında iç satışların 78-84 bin adet, İhracat?ın
170-190 bin adet ve toplamda 240-265 bin adet seviyesinde olmasını
bekliyor. Yatırım tutarı ise 270 milyon ¬ olarak planlıyor. Hedeflere
bakıldığında şirket iç piyasada geçen yılın baz etkisi ile bir
canlanma beklerken, ihracat beklentisi hemen hemen aynı olacağı
yönünde.
Şirket?in 2019 yılı sonu itibari ile 297.1 milyon Euro döviz açığı
bulunuyor. Ancak kur riskinin tamamı Fiat tarafından üstlenilmiş
durumda. Sonuç olarak kur riski bulunmuyor.
Beklenti Yaratacak Unsurlar
2020 yılı için yeni Egea ve Doblo projelerinin şirket
finansallarına olumlu etki yaratması beklenebilir.
Fransız PSA ve Fiat Chrysler birleşmesinin TOASO için yeni fırsat
yaratma beklentisi şirket hisseleri için yeni bir katalizör olabilir.
Fransız Otomotiv grubu bünyesindeki PSA Türkiye Genel Müdürü Olivier
Cornouallie bu birleşmenin Türkiye?de yaratacağı etki ile ilgili
olarak oldukça olumlu açıklamalar yaptı. Cournaille açıklamasında
birleşme ile 3 milyon aracın ortak platformda üretileceğini ve bu
noktada Tofaş?ın Bursa Fabrikasının oldukça önemli olduğunu söylüyor.
Tofaş?ın çok iyi bir şirket ve iyi bir üretim merkezi olduğunu
belirten Cournaille, evlilikten Tofaş için ciddi fırsatlar
çıkabileceğini ifade ediyor. Bu konu Şirket için iyi bir katalizör
olacağa benziyor.
Ayrıca Tofaş?ın Al yada Öde sözleşmesinin çok iyi bir koruma
sağladığını düşünüyorum. Bu sözleşmenin sonlandırılması elbette şirket
için bir baskı yaratabilir. Böyle bir gelişme yok ancak riskler
sınıfında bu sıralanabilir.
TOASO aynı zamanda iyi bir temettü firması. Şirket son 13 yılda
her yıl temettü öderken, ortalama temettü verimi %4.4 oldu. Bu rakam
son onüç yılın ortalama verimi. Geçen yıl ise temettü verimi %7.6
olmuştu. Ancak temettü ve FAVÖK büyüme hızları oldukça yüksek bir
şirket olduğunu belirtmek isterim.
Projeksiyon ve Hedef Fiyat
2020 yılında TOASO için satış gelirlerinin %3 artışla 19.464
milyon TL , FAVÖK rakamının ise 2.530 mn TL olmasını bekliyorum. FAVÖK
marjının ise %13 seviyelerinde öngörmekteyim. Net kar rakamının ise
1.576 mn TL olmasını bekliyorum.
Tofaş tarihsel piyasa çarpanlarının altında işlem görmeye devam
ediyor. Şirket için İNA yaklaşımına göre 12 aylık 32.90TL hedef
fiyatımı 35TL?ye revize ediyorum. Bu yukarı revizede faiz
oranlarındaki düşüşün etkisi var. Buna göre Şirket?in borsa kapanışı
olan 27.08TL?ye göre %29 yükseliş potansiyeli bulunuyor."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey